看好危废处理行业龙头的长期投资价值

请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 1/4 [table_page] 公司调研简报 [table_research] 大宗商品组 分析师：李一为（组长） 执业证书编号：S0290512070002 电话：021-61681563 邮箱：liyw@zszq.com 研究助理：汪凡 电话：021-61681580 邮箱：wangf@zszq.com 联系人：姜烨 电话：021-61681566 [table_cominfo] 总股本(万股) 15047.64 流通A股/B股(万股) 5215.84/0.00 资产负债率(%) 21.12 每股净资产(元) 14.32 市净率(倍) 4.26 净资产收益率(加权) 2.40 12个月内最高/最低价 73.73/45.10 [table_stockTrend] [table_product] [table_main] 中山公司类模板 ◎事项： 我们近期赴深圳实地调研了东江环保，就公司生产经营情况以及未来发展思路，与公司相关高层领导进行了深入交流。 ◎主要观点： 工业危废处理业务继续做大做强。目前广东省工业危废处理量为200万吨/年，公司市场占有率15%。由于行业处于发展初期，大量工业危废未能得到有效处臵，导致土壤和地下水污染事件频发，在环保考核指标逐步和政府绩效挂钩后，监管和执行力度加强是发展趋势，未来市场成长空间值得期待。同时，行业资质和技术壁垒的存在使得工业危废处理业务毛利率高达70%，公司力争做大做强优势业务规模，实现产品结构的优化升级。 各基地项目推进有条不紊。龙岗基地危废处理项目环保验收即将完成，预计2013年底进入满负荷运行状态；韶关基地建设正常推进，一氧化锌项目有望2013上半年正式投运，含铜废物、污水处理、焚烧发电、铜泥冶炼等项目按规划后续分期建设、验收及运营，总产能达87万吨，其中自建自营产能约60万吨，是公司已有产能的2倍；江门基地主要涉及工业废物资源化，年处理废矿物油等危废约20万吨，预计2014年投入运行，业务毛利率达30%以上；另外， 2012年8月收购的嘉兴德达资源循环利用有限公司正抓紧扩建，投产后将由原来的0.9万吨/年增加至6万吨/年，继续提升公司在长三角地区的市场影响力。 市政固废处理业务提供业绩新引擎。随着政府对环保投资不断加大，公司凭借先发优势积极进入市政污泥、餐厨垃圾等新业务领域，罗湖区餐厨垃圾处理项目的签订表明公司品牌形象获得认可，有望为业绩增长提供新的动力。 盈利预测。预计公司2013-2015年EPS分别为2.07、2.74和3.64元，对应PE为29、22和17倍，估值明显低于环保板块其它个股水平，我们看好危废处理行业龙头的长期投资价值，建议逢低关注。 ◎风险提示： 环保政策执行力度低于预期，产品价大幅下跌。 [table_predict] 2011A 2012A 2013Q1 2013E 2014E 2015E 主营收入(百万) 1501.07 1521.52 339.99 1891.70 2448.62 3249.07 同比增速(%) 30.26 1.36 -18.15 24.33 29.44 32.69 净利润(百万) 203.73 266.71 50.92 312.12 411.70 547.60 同比增速(%) 30.71 30.91 -19.01 17.03 31.90 33.01 毛利率(%) 34.82 36.92 33.99 35.71 36.64 37.14 每股盈利(元) 1.62 1.77 0.34 2.07 2.74 3.64 ROE(%) 21.58 16.05 2.18 12.96 15.02 17.06 PE(倍) 0.00 30.69 29.41 22.30 16.76 相关研究报告 股价走势图 公司基本数据 [table_invest] 投资评级: 未评级(首评) [table_subject] 2013年05月24日 环保工程及服务II 证券研究报告--公司调研简报 [table_price] 收盘价(元)： 61.00 目标价(元)： 东江环保(002672) 看好危废处理行业龙头的长期投资价值 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 2/4 [table_page] 公司调研简报 附录：三大报表预测值 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 1766.62 1786.11 2211.90 3062.24 营业收入 1521.52 1891.70 2448.62 3249.07 现金 1027.81 872.75 1089.23 1516.67 营业成本 959.81 1216.18 1551.45 2042.37 应收账款 207.39 248.15 316.34 429.61 营业税金及附加 14.87 17.37 24.31 31.28 其它应收款 43.96 101.47 64.34 149.74 营业费用 34.01 57.23 73.60 89.53 预付账款 164.69 143.58 264.43 308.64 管理费用 207.69 245.90 314.93 427.91 存货 258.49 355.15 409.30 561.75 财务费用 3.19 -13.99 -3.64 18.29 其他 64.27 65.01 68.26 95.82 资产减值损失 -1.94 9.95 17.28 11.96 非流动资产 1342.99 1477.06 1752.00 2181.37 公允价值变动收益 0.24 0.71 0.16 0.37 长期投资 81.26 88.74 84.53 86.22 投资净收益 11.67 5.86 9.35 8.96 固定资产 572.19 697.90 876.45 1131.72 营业利润 315.78 365.65 480.21 637.07 无形资产 298.56 326.41 385.55 481.65 营业外收入 19.26 20.88 21.42 20.52 其他 390.98 364.01 405.47 481.78 营业外支出 2.31 2.55 2.61 2.49 资产总计 3109.61 3263.17 3963.90 5243.61 利润总额 332.73 383.98 499.02 655.10 流动负债 623.42 526.70 790.76 1509.28 所得税 38.71 54.83 67.39 86.07 短期借款 38.11 151.41 105.87 758.00 净利润 294.02 329.15 431.63 569.03 应付账款 209.74 185.27 333.07 370.41 少数股东损益 27.31 17.04 19.94 21.43 其他 375.57 190.03 351.81 380.86 归属母公司净利润 266.71 312.12 411.70 547.60 非流动负债 213.24 194.57 232.20 255.29 EBITDA 386.45 446.42 589.00 791.20 长期借款 111.00 121.76 143.81 167.48 EPS（元） 1.77 2.07 2.74 3.64 其他 102.25 72.81 88.39 87.82 负债合计 836.66 721.26 1022.96 1764.57 主要财务比率 少数股东权益 178.92 195.96 215.90 237.32 2012 2013E 2014E 2015E 归属母公司股东权益 2094.02 2345.95 2725.04 3241.71 成长能力 负债和股东权益 3109.61 3263.17 3963.90 5243.61 营业收入 1.36% 24.33% 29.44% 32.69% 营业利润 34.09% 15.79% 31.33% 32.67% 归属母公司净利润 30.91% 17.03% 31.90% 33.01% 获利能力 毛利率 36.92% 35.71% 36.64% 37.14% 现金流量表 净利率 19.32% 17.40% 17.63% 17.51% 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E ROE 16.05% 12.96% 15.02% 17.06% 经营活动现金流 311.79 135.58 613.16 348.67 ROIC 10.99% 11.50% 13.42% 13.03% 净利润 294.02 329.15 431.63 569.03 偿债能力 折旧摊销 75.00 81.45 107.34 144.17 资产负债率 26.91% 22.10% 25.81% 33.65% 财务费用 3.19 -13.99 -3.64 18.29 净负债比率 13.62% 11.94% 9.97% 28.34% 投资损失 -11.67 -5.86 -9.35 -8.96 流动比率 2.83 3.39 2.80 2.03 营运资金变动 -11.16 -254.43 86.98 -373.26 速动比率 2.42 2.72 2.28 1.66 其它 -37.59 -0.74 0.20 -0.60 营运能力 投资活动现金流 -255.88 -209.04 -372.76 -564.19 总资产周转率 0.60 0.59 0.68 0.71 资本支出 195.09 182.37 257.72 423.37 应收帐款周转率 0.14 0.13 0.13 0.13 长期投资 -9.68 7.56 -4.29 1.72 应付帐款周转率 5.28 6.16 5.99 5.81 其他 -70.47 -19.11 -119.33 -139.10 每股指标(元) 筹资活动现金流 712.56 -81.60 -23.92 -16.58 每股收益 1.77 2.07 2.74 3.64 短期借款 -90.00 113.30 -45.53 -7.41 每股经营现金 2.07 0.90 4.07 2.32 长期借款 -230.97 10.76 22.05 23.67 每股净资产 15.11 16.89 19.54 23.12 其他 1033.53 -205.65 -0.44 -32.84 估值比率 现金净增加额 768.47 -155.06 216.48 -232.11 P/E 30.69 29.41 22.30 16.76 P/B 3.91 3.