有色金属行业：继续坚定看好铝稀土供改和新能源锂钴磁材

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 继续坚定看好铝稀土供改和新能源锂钴磁材 ■坚定看好电解铝供改政策贯彻落实，铝板块必将重估。清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动的二阶段工作在6月30日结束，7月份该行动的三阶段工作开始进行，主要是督促治理电解铝行业违法违规项目。近期，新疆嘉润、东方希望、山东魏桥、山东信发陆续减产，我们持续坚定看好电解铝供改的政策落实，预计违规产能关停将在下半年接连落实，再叠加2+26采暖季环保限产，铝基本面的反转以及铝板块的估值重估势在必行。重点关注神火股份、云铝股份、中国铝业、中孚实业等标的。 ■稀土火候已到。稀土价格今年年初以来整体显著上涨，镨钕氧化物、氧化铽等品种涨幅接近35%。这主要源于2016年以来稀土供给侧改革等诸多政策切实落地。一是国储采取少量多次策略，分别在去年12月、今年1、3、5月进行过四次收储，效果明显，定价机制也出现积极变化，培育了较好的价格预期；二是稀土打黑从运动式逐步向常态化、制度规划转变；三是环保核查持续压制产量。同时，需求侧新能源车对需求拉动的边际效果在逐渐增强，且当前存货水平整体较低。短期看价格上涨仍有持续性，中长期看，打黑的“常态化”将有望较大程度缓解黑稀土的问题，有利于行业基本面的反转。重点关注北方稀土、厦门钨业、盛和资源、广晟有色、安泰科技等。 ■稀土永磁将成为锂、钴之后新能源拉动的第三大风口。一是稀土镨、钕、铽价格有望持续温和上行，主要源于稀土打黑卓有成效，以及磁材需求的稳步向好。这使得钕铁硼磁材已从6月初以来显著提价，高端铁硼磁材因其具备一定的垄断性（行业寡头垄断、下游客户粘性极强），具有毛利率定价的特征，不仅可以获得持续的库存重估，成本提升可以实现完全转嫁，而且还会可以有一定的超额利润。二是新能源车同步电机磁材的订单拉动，中科三环、正海磁材的产品结构汽车订单占比高，不仅会受益于Tesla的直接订单拉动（如中科三环），而且会更大受益于国际传统汽车大厂转向电动化的大潮，由于其定制化、与客户共同研发的特性，客户粘性强，行业壁垒高。重点关注中科三环、正海磁材、宁波韵升等标的。 ■继续旗帜鲜明看多钴板块。上周特斯拉宣布某位意大利车主完成单次充电行驶1000公里的挑战，前期特斯拉CEO马斯克明确model3量产计划，预计未来随特斯拉model 3量产达标将会带动钴、锂资源的进一步需求，与此同时特斯拉产生的鲶鱼效应将推动各大知名车企加速新能源汽车开发，生产动力电池所必需的钴、锂资源相关企业将明显收益。结合我们对于钴供需平衡表进行了重估后我们仍维持2017-2019年供需仍将维持紧平衡的观点，结合前期去库存缓解供应压力、供给集中度高的小金属具有存货调整容易被操控、一致预期形成后容易自我加强等特性，在此基础上，我们继续建议关注钴板块的洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业、格林美、道氏技术等标的。 ■锂：价格中枢有望持续抬升，相关龙头公司的资本运作能力和动力强。1）全球锂供需2017-2018年有望维持紧平衡状态。2）锂价有望继续保持强势，Tabl e_Title 2017年08月08日 有色金属 Tabl e_BaseInfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStoc k 首选股票 目标价 评级 Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 1.50 -3.61 -0.84 绝对收益 3.44 7.35 14.39 齐丁 分析师 SAC执业证书编号：S1450513090001 qiding@essence.com.cn 010-83321063 衡昆 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020004 hengkun@essence.com.cn 010-83321058 蔡宇杰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050004 caiyj@essence.com.cn 010-83321070 张欣星 报告联系人 zhangxx1@essence.com.cn 相关报告 有色周报：继续看好铝稀土供改和新能源锂钴磁材 2017-07-31 有色行业周报：坚定看好铝供改和新能源锂钴磁材 2017-07-24 有色周报：坚定看好电解铝供改政策贯彻落实 2017-07-17 新能源车上游需求研究系列之一：爆款的力量 2017-07-17 有色周报：稀土行情火候已到，电解铝供改持续升温 2017-07-10 -13%-9%-5%-1%3%7%11%15%2016-082016-122017-04有色金属 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 看好碳酸锂上游公司，但其估值弹性受限。2017年以来锂价持续维持高位，且6月份以来小幅上涨5%，印证上半年供需紧平衡。考虑到6月以后澳矿逐步放量，但冶炼、深加工环节存在消化锂矿的时滞，供应端仍有望维持偏紧状态，且需求有望迎来边际改善，锂价有望继续维持强势。建议关注天齐锂业、赣锋锂业。 ■重视基本金属白马重估，铜的大拐点已到。短期看，基本金属价格维持高位震荡，基本金属白马历史包袱已被逐步消化，2017年中报业绩大概率向好。中期看，四季度美国特朗普财政刺激方案落地、美债上限解决是大概率事件，这将为海外基本面预期带来提振，美联储加息、缩表反映较为充分，且进一步印证海外经济增长扎实；国内房地产去库使得地产投资维稳，十九大结束增长逻辑逐步清晰，且四季度补库需求激活，国内外经济增长逻辑将逐步兑现。同时考虑到供给侧，电解铝供给侧改革在四季度大概率贯彻落实、铜矿供应增速系统性下行，大拐点已到以及锌矿供应仍然偏紧，一旦需求反弹逻辑坐实，价格极有可能出现一波像样的反弹。建议关注铝铜锌相关龙头白马标的，依次为铝（电解铝供改贯彻落实大势所趋，关注神火股份、中国铝业、云铝股份），铜（江西铜业、洛阳钼业、云南铜业、铜陵有色）、锌（驰宏锌锗、西藏珠峰、中金岭南）。 ■继续重视铝加工白马。近期我们深度调研了铝加工行业，铝加工下游需求强劲，产能持续释放，白马公司向高端深加工转型趋势明确，量价齐升潜力大，且估值均处于历史较低水平，值得重视。检视铝加工企业成长轨迹及股价表现，我们认为五大维度决定铝加工个股投资价值，一是扩产规划增速，二是爬坡达产进度，三是扩产方向是否符合行业趋势，四是订单匹配是否完备，五是估值水平是否合理。综合以上因素，建议关注明泰铝业、亚太科技、南山铝业、利源精制、银邦股份。  ■基本金属普遍上涨。上周中国PMI数据在高温中表现趋稳，美国非农数据超预期，全球宏观环境维持强势，除锡外基本金属全线飘红。沪铝价格继续走强，主要受中国宏桥减产催化及冬季环保督察预期影响，沪伦比逐渐上升，铝锭定价中枢向国内转移。  ■黄金下跌0.9%、白银下跌2.6%。上周贵金属出现下跌，美国非农数据较好，失业率再创新低，美元指数止跌反弹，前期宽松的流动性预期边际收紧，压制金银价格。 ■重点关注新能源钴、锂、磁材等相关标的，重视铝加工白马，关注电解铝供改。钴板块建议关注华友钴业、洛阳钼业、寒锐钴业、格林美；锂板块建议关注天齐锂业、赣锋锂业、雅化集团、融捷股份等。磁材板块建议关注正海磁材、中科三环、宁波韵升、银河磁体等。铝加工白马重点关注明泰铝业、亚太科技、银邦股份、南山铝业、利源精制等。铝行业环保限产和供改预期强烈，建议关注中国铝业、云铝股份、神火股份、中孚实业和南山铝业等。 ■风险提示：1）美国加息进程加速；2）国内需求低迷；3）供改低于预期。 行业动态分析/有色金属 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 一周回顾 1.1. 有色金属板块普遍大幅上涨 上周，上证综指上涨0.4%，有色板块大涨6.5%。上周沪深股市均现涨幅，上证综指、深证成指分别上涨0.5%、0.7%，钢铁、煤炭、有色等周期股继续领涨两市。就有色金属子板块来看，铝板块供给侧改革减产推进超预期，基本面持续向好，支撑铝板块领涨有色子版块；钨板块由于安全监察工作形式进一步严峻，原料厂开工难度加大，导致供给端继续紧张；磁材、稀土板块受益于稀土资源涨价；镁板块由于前周涨幅过大出现回调。 图1：A股有色金属板块一周以来涨跌幅 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图2：A股各行业自2017年以来涨跌幅 资料来源：Wind，安信证券研究中心 1.2. 基本金属普遍上涨 基本金属普遍上涨。上周中国PMI数据在高温中表现趋稳，美国非农数据超预期，全球宏观环境维持强势，除锡外基本金属全线飘红。沪铝价格继续走强，主要受中国宏桥减产催化及冬季环保督察预期影响，沪伦比逐渐上升，铝锭定价中枢向国内转移。 行业动态分析/有色金属 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图3：LME基本金属期货价格变化（2016年至今） 图4：LME和国内基本金属现货价格一周涨跌幅 资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心 资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心 表1：基本金属、贵金属价格表 基本金属价格 品种 单位 (8/4) 一周来 本月来 今年来 LME价格 铝(当月) 美元/吨 1,889 0.2% 0.2% 10.9% 铜(当月) 美元/吨 6,348 0.8% 0.8% 14.9% 锌(当月) 美元/吨 2,802 1.2% 1.2% 9.5% 铅(当月) 美元/吨 2,342 1.9% 1.9% 17.1% 镍(当月) 美元/吨 10,210 0.5% 0.5% 2.5% 锡(当月) 美元/吨 20,630 -0.5% -0.5% -2.7% 国内价格 铝(当月) 元/吨 14,570 1.8% 1.8% 14.1% 铜(当月) 元/吨 50,120 0.6% 0.6% 10.9% 锌(当月) 元/吨 23,540 1.2% 1.2% 13.4% 铅(现货) 元/吨 18,600 3.0% 3.0% 3.9% 镍(现货) 元/吨 83,950 1.1% 1.1% -1.6% 锡(现货) 元/吨 148,500 -0.7% -0.7% 0.0% 贵金属价格 品种 单位 LME价格 黄金 美元/盎司 1,257.4 -0.9% -0.9% 9.0% 白银 美元/盎司 16.28 -2.6% -2.6% 2.4% 国内价格 黄金 元/克 275.2 0.3% 0.3% 4.3% 白银 元/千克 3,820 -0.1% -0.1% -4.4% 资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心 伦铝上涨0.2%，沪铝上涨1.8%。上周现货市场出现暴涨，6月下旬开始实施的去产能的政策，引发减产规模不断扩大，进而引发市场的持续关注。目前减产循序渐进发生，铝产量增速下降并不明显，而基本面疲软，消费淡季持续走低，引发库存继续攀升，居于高位。目前减产进展情况为：魏桥减产基本确认减产140万吨，内蒙古锦联铝材基本确认减产25万吨，信发落实减产53万吨，新疆佳润累计减产20万吨，新疆东方希望预计减产80万吨，已完成40万吨。截止目前，2017年中国电解铝累计减产217.4万吨。我们认为采暖季限产政策严格执行的可能性较大，以及近期市场放出信号或反映减产规模超出预期，若后期减产逐步兑现，未来铝价形势乐观。 行业动态分析/有色金属 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图5：沪铝现货贴水保持震荡 图6：电解铝五地库存持续攀升 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 伦铜上涨0.8%，沪铜上涨0.6%。上周铜价仍旧整体保持上涨态势，周内涨跌交替可明显地看出目前的铜价正处于多空激烈交手中。美元的持续走软以及原油的走强都对铜价形成了支撑。尽管今年铜矿供应受到干扰，但目前铜