化学农药行业2013年2季度报告：草甘膦旺盛需求将延续
www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究化学农药行业 2013年2季度报告 评级：增持 草甘膦旺盛需求将延续 2013年05月22日 行业观点 2012美国大旱推动南美种植热情，触发草甘膦需求高增长：全球转基因作物主要为大豆、玉米，两者占据全球转基因作物总种植面积的78%，而美国、巴西、阿根廷转基因种植面积分别占全球43%、18%、15%，同时，该三国也是全球大豆和玉米的主要出口国，2013年4月的大豆出口量分别占全球38%、38%、11%，玉米则占23%、22%、22%。2012年美国大旱使得大豆单产降至2003年来最低，玉米降至1995年以来最低，使全球进口需求转移到南美，同时大豆和玉米的种植毛利达到435、476美元/英亩的历史高峰值。强劲的价格推动了阿根廷和巴西的种植热情，使草甘膦需求提升，我国草甘膦对巴西、阿根廷的出口量有明显增长。 大豆、玉米种植收益达到历史高位，高需求有望延续至2014年。根据Agrium的统计，种植玉米、大豆、小麦的收益水平，从农产品价格高企开始，即达到了历史高位，这使得农民加强种植的动机强烈。虽然近期农产品价格的下滑使得2013/2014年收益预期与2012/13比有所下降，但仍处于较高位置，使得加大种植有利可图。根据USDA对玉米、大豆价格的预测，2013/14种植玉米、大豆的盈利空间仍处于高位，这表明对农药的需求将持续，草甘膦需求景气有望延续至2014年。 孟山都补库存对11月海外需求构成支撑。2009~2011财年，孟山都的农化业务经历了一个触底回升的过程，其农化、种子业务收入逐渐上升，而整体库存持续下降，这使得孟山都在2012FQ3（6至8月）即提前开始了补库存过程，亦体现为去年6、7月我国草甘膦单月出口迅速由1.5万吨左右攀升至2万吨以上，拉动国内原药价格一波上涨。11月底孟山都补库存完毕，但从截止2月底的季报可见，今年孟山都去库存速度快于常年，表明需求不断向好。孟山都玉米种子2013FQ1（2012.9至11月）销售增长27.3%，FQ2（2012.10至2013.2）销售增长16.2%，侧面表明了农化产品的需求增长。 受制环保核查压力，草甘膦供给仍紧张。根据百川资讯统计，自2012年草甘膦价格大幅上涨以来，草甘膦单月产量由2012年1月的2.8万吨上升到2013年2月的4.3万吨，而单月出口则由1.7上升至今年1月的近3万吨，而在2月份有所放缓。同样根据百川资讯，3月、4月川东农药厂、永川化工、海盛化工等纷纷开工，使得4月单月产量上升至5.1万吨。小产能开工对市场造成了一定压力，但大厂价格依旧坚挺，老客户订单依旧排满，表明市场仍处供给紧张状态。2012年，受国家抓紧农药环保核查的影响，草甘膦小产能受到较大限制，使得草甘膦景气周期得以延续。目前农药环保核查仍未真正靴子落地，一旦国内污水事件引发政府关注，触发更加严厉的环保措施，草甘膦价格有望掀起新一轮上涨。 投资建议 草甘膦产能大，弹性高的公司将持续受益，建议关注江山股份、新安股份。 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 行业优化平均市盈率 49.47市场优化平均市盈率 12.42国金化学农药指数 5156.32沪深300指数 2614.85上证指数 2305.11深证成指 9403.54中小板指数 5835.0029693469396944694969120522120813121108130201130508国金行业沪深300 刘波 分析师 SAC执业编号：S1130511030010 (8621)61038283 liubo@gjzq.com.cn 周思捷 联系人 (8621)60753902 zhousijie@gjzq.com.cn 相关报告 1.《农药板块2012年报及2013一季报总结》，2013.5.6 2.《低毒农药使用补助将试点,推广有望加速》，2013.2.19 3.《需求稳健增长,产业加速升级》，2012.12.20 wwwww1用使司公限有理管金基信泰供仅告报此此报告仅供泰信基金管理有限公司使用 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究 全球大豆、玉米种植受益上升，推高草甘膦需求 农作物种植的季节性影响全球需求波动。由于南北半球种植时间不同，对农化产品的需求也会有季节性影响。以转基因作物推广程度最高的大豆为例，美国在5~6月种植，10~12月收获，而南美阿根廷、巴西在10~12月种植，3~6月收获。由于农化产品需要在种植期到来前备货，因此南北半球对应的需求也有鲜明的季节性特征。 孟山都、先正达农化业务收入的季节波动明显。以草甘膦制剂全球市场份额最大的孟山都为例，其收入的55%左右来自北美，拉美地区仅占20%，因而孟山都的草甘膦业务在三季度（3~5月）的盈利明显高于其余三个季度。全球第二的先正达农化收入的季节特征也较明显，每年上半年的北美收入较高，而下半年的南美收入较高。 转基因作物大豆、玉米在美国、巴西、阿根廷大量种植。草甘膦主要用于转基因作物，根据ISAAA的数据， 2011年全球转基因作物种植面积为1.6亿公顷，较2010年增长8.8%，2007~2011年的年均增长率为9.6%。全球已大规模种植的转基因作物主要为大豆、玉米、棉花和油菜，其中大豆和玉米的种植面积最高，而棉花和大豆的全球转基因种植比例最高。 图表1：美国、巴西、阿根廷主要农作物的播种时间 来源：USDA 图表2：孟山都草甘膦业务在3~5月进入旺季 图表3：先正达农化收入季节波动明显 来源：国金证券研究所 wwwww2 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究 2012年秋季美国减产，南美转基因大豆、玉米的市场份额扩大。2012年美国的持续大旱使得农产品减产， 2012/13农业年美国玉米单产为123蒲式耳/英亩，创下了1995年来的最低记录，大豆单产为40蒲式耳/英亩，创下2003年以来新低。由于美国、阿根廷和巴西是全球玉米和大豆的主要出口国，美国的市场份额被南美国家填补。从月度出口量上看，巴西和阿根廷的玉米出口总和在2012年9月历史上首次超过美国，大豆出口也在9月达到2389万吨，突破历史上1500万吨左右的平均高点。价格的高涨和出口的上升提高了阿根廷和巴西的种植热情。作为主要的转基因大豆、玉米种植地区，巴西、阿根廷草甘膦需求受到拉动。 图表4：全球主要转基因作物种植面积（百万公顷） 图表5：各国转基因作物发展情况（百万公顷） 来源：国金证券研究所 图表6：主要出口国玉米产量 图表7：主要出口国大豆产量 来源： USDA，同花顺，国金证券研究所 wwwww3 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究 美国大旱亦推动农产品价格大涨。美国减产推动了农产品价格的大涨，CBOT的大豆、玉米价格在2012年一度超过08年的最高价格，近期价格仍保持相对高位。 图表8：全球玉米出口分布（百万吨） 图表9：巴、阿玉米出口首次超过美国（百万吨） 来源：USDA，同花顺，国金证券研究所 图表10：全球大豆出口
