汇丰控股(5.HK)：信用风险好转,NIM继续下降

從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 2013年5月8日 現價：HK$86.20 潜在上升空間: +1.36% 目標價: HK$87.37→ 銀行業 匯豐控股匯豐控股匯豐控股匯豐控股 (5.HK) 信用風險好轉信用風險好轉信用風險好轉信用風險好轉 NIM繼續下降繼續下降繼續下降繼續下降 公司估值表公司估值表公司估值表公司估值表 2011 2012 2013E 2014E 2015E 主營收入 83.46 82.55 89.19 95.06 99.81 同比增長 4.31% -1.10% 8.05% 6.58% 5.00% 營業利潤 18.61 17.09 23.98 24.90 25.76 同比增長 12.64% -8.15% 40.30% 3.84% 3.46% 淨利潤 16.80 14.03 19.84 20.27 21.01 同比增長 27.65% -16.49% 41.46% 2.16% 3.62% 每股收益($) 0.94 0.76 1.07 1.10 1.14 PE 11.83 14.65 10.36 10.14 9.78 PB 1.26 1.25 1.15 1.05 0.99 股息率 3.77% 3.75% 4.34% 4.44% 4.60% 資料來源：公司 、交銀國際 股票股票股票股票买入买入买入买入中性中性中性中性沽出沽出沽出沽出长线长线长线长线 买入 买入 买入 买入 稅前利潤好稅前利潤好稅前利潤好稅前利潤好於於於於預期預期預期預期 ，，，，但實際基準收入增長仍緩慢但實際基準收入增長仍緩慢但實際基準收入增長仍緩慢但實際基準收入增長仍緩慢。。。。1季度匯控實現列賬基準除稅前利潤爲84億美元 ，同比上 升 95%；其中集團自身債務公允值不利變動2億美元 （2012年1季度 ：26 億美元 ）， 來自出售及將聯營公司興業銀行股權投資重分類而産生11億美元增益（2012 年1季度 ：20 萬美元 ）。 稅前利潤好於一致預期5.97%，主要由 於收入好 於預期 。實際基準稅前利潤75.88億美元，同比上升34%，其中收入增加8億美元 ，增長5%；貸款减值準備下降 9億美元 ，其中美國的消費及按揭貸款組合改善顯著；營業支出僅增長2%。實際基準收入中包括確認出售平安保險餘下股權的利潤淨額6億美元 （2012年確認了8億美元 ）.母公司股東應占淨利潤63.53億美元 ，同比增長1.46倍；每股收益0.34美元 。盈利增長主要驅動:成本 (102%),所得稅(51%),自有債務公允價值變動,股權重分類增益等其他收入(14.5%),撥備(11%)，實際基準收入增長仍緩慢 。年化平均ROE14.9%，同比提高8.5個百分點 。1季度實際稅率僅爲15.7%，原因是興業銀行被重分類爲金融投資及出售平保有關的利潤帶來免稅增益 ，以及利潤的地域分布帶來利好影響。 繼續推進集團策略繼續推進集團策略繼續推進集團策略繼續推進集團策略，，，，收縮資産負債收縮資産負債收縮資産負債收縮資産負債。。。。繼續落實壯大、簡化和重組集團的策略，自 2013 年初以來宣布了 9 項出售 或結束業務的交易，自2011年初以來共宣布52項此類類交易。列帳基準之客戶貸款較年初下降3.94%，是由 於254億美元的匯兌差額和12億美元的反向回購結欠减額，以及客戶貸款减少 125億美元 。客戶貸款减少是因爲出售拉美及歐洲的非策略業務，因而把相關客戶貸款結欠重新分類爲可供出售資産。若不計及此因素，客戶貸款與去年年末大致持平。香港工商客戶的定期及貿易相關貸款有所增加，主要是由香港與中國內地之間的跨境貿易增長所帶動。列賬基準之客戶賬項較年初减少2.39%，主要由 於1季度錄得298億美元的匯兌變動及 97億美元 的客戶存款减幅 。客戶存款减少也是由出售非策略業務，因而把相關客戶賬項款額重分類導致的 。 焦點焦點焦點焦點 ：：：： 匯控13年1季度稅前利潤好於預期。盈利大幅增長主要得益於一次性收益確認，撥備下降和成本控制，但實際基準收入增長仍緩慢。 列帳 基準之客戶貸款，客戶帳項較年初均减少。 NIM同比環比均有所下降 。 成本控制成效顯現，成本收入比大降，不過後續仍將有所回升。 期內所有地區的貸款及其他信貸風險準備均低於去年同期。 股份資料股份資料股份資料股份資料 52周高位 (HK$) 88.4552周低位 (HK $) 59.80市值 (十億港幣) 1,598發行股數 (百萬) 18,572日成交量 (百萬 港幣) 71個月內變化（%） 5.78年初至今變化（%） 5.8450天平均價(HK$) 83.39200天平均價(HK$) 77.5314天强弱指數 67.24 資料來源: Bloomberg 個股個股個股個股1年走勢圖年走勢圖年走勢圖年走勢圖 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%Apr-12Jul-12Oct-12Jan-13Apr-13HSI 5.HK 資料來源: Bloomberg 楊青麗楊青麗楊青麗楊青麗 yangqingli@bocomgroup.com 電話: (852) 2977 9212 (香港) 李珊珊李珊珊李珊珊李珊珊 lishanshan@bocomgroup.com 電話: (8610) 8800 9788 - 8058 (北京) 萬麗萬麗萬麗萬麗 wanli@bocomgroup.com 電話: (8610) 8800 9788 - 8051 (北京) 落后落后落后落后同步同步同步同步领先领先领先领先落后落后落后落后同步同步同步同步领先领先领先领先 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 2013年5月8日 匯豐控股匯豐控股匯豐控股匯豐控股 (5.HK) ││││ 銀行業銀行業銀行業銀行業 2 分區域看分區域看分區域看分區域看，，，，歐洲盈利改善最爲顯著歐洲盈利改善最爲顯著歐洲盈利改善最爲顯著歐洲盈利改善最爲顯著。。。。1季度歐洲實現稅前盈利17.95億美元（去年同期稅前虧損9.97億美元 ）， 占集團稅前盈利的21.3%，占比爲11年4季度以來的最高，而香港和亞太其他地區對集團的貢獻下降。從增速看，香港稅前盈利同比增速13.8%，較去年明顯下降，亞太其他地區增速仍達到65.8%。分業務看，對歐洲貢獻最大的是其他項，這部分應主要是自身債券公允價值不利變動大幅下降的貢獻，其次主要是RBWM和GBM改善較爲明顯。 成本控制成效顯現成本控制成效顯現成本控制成效顯現成本控制成效顯現，，，，成本收入比大降成本收入比大降成本收入比大降成本收入比大降，，，，不過後續仍將有所回升不過後續仍將有所回升不過後續仍將有所回升不過後續仍將有所回升。。。。1季度列賬基準營業支出同比下降10億美元 ，降幅10%。按實際基準計算，營業支出下降2億美元 ，主要得益於就英國客戶賠償計劃而提撥的準備减少了3億美元 ，重組架構及相關成本减少2億美元,以及持續節省成本和環球銀行及資本市場業務與表現挂鈎的支出下降。公司表示，季內進一步實現可持續節省成本 4 億美元 。受益 於支出下降，收入增長，1季度實際基準成本效益比率53.2%，同比下降3.7個百分點 。列賬基準成本效益比率50.8%，同比下降13.1個百分點 ，但預計全年仍高於48-52%的目標區間的上限。 NIM同比環比均有所下降同比環比均有所下降同比環比均有所下降同比環比均有所下降。。。。原因是客戶貸款和資産收益大幅下降 ，超過成本降幅 。收益减少主要是由於2012 年出售業務，尤其是較高收益的美國卡及零售商戶業務組合，再投資收益率下降，以及若幹國家/地區的利率趨降，以拉美及歐洲的情况最顯著。雖然存款成本和發債成本亦下降，但不能完全抵銷上述收益的跌幅。NIM較去年4季度亦下跌。 貸款减值準備下降貸款减值準備下降貸款减值準備下降貸款减值準備下降。。。。期內所有地區的貸款及其他信貸風險準備均低於去年同期。北美减幅最爲顯著，原因是消費及按揭貸款組合的貸款結欠减少及拖欠率下降 ，以及 於2012年出售 了卡及零售商戶業務。環比看 ，减值準備减幅主要來自歐洲，原因是去年4季度工商業務就英國、西班牙及希臘的風險承擔錄得較高的個別評估减值額。 維持中性評級維持中性評級維持中性評級維持中性評級。。。。核心一級CAR由年初的 12.3%上升至 12.7%.下調NIM和信用成本預測,略上調成本收入比預測，下調13/14年盈利預測分別爲2.0%/1.3%，目前13年PE和PB爲10.36和1.15倍，維持中性評級和87.37港元的目標價。 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 2013年5月8日 匯豐控股匯豐控股匯豐控股匯豐控股 (5.HK) ││││ 銀行業銀行業銀行業銀行業 3 圖表圖表圖表圖表 1：：：：1Q2013匯控盈利增長驅動分解匯控盈利增長驅動分解匯控盈利增長驅動分解匯控盈利增長驅動分解 51.0%-31.7%102.2%11.0%6.2%14.5%-2.1%2.7%5.9%-0.4%2.1%-9.0%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%利差贡献规模贡献费用净收益交易收益净额公允值金融工具净收益保费净收益其他业务收入保险赔偿及对保单持有人之负债变动净额资产减值准备成本应占联营及合资所得税费用1Q2013 資料來源：公司報表 圖表圖表圖表圖表 2：：：：1Q2013匯控匯控匯控匯控 資産資産資産資産 增長驅動分解增長驅動分解增長驅動分解增長驅動分解 0.47%0.03%1.94%0.49%-1.17%-0.09%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%2013Q1 資料來源：公司報表 圖表圖表圖表圖表 3：：：：匯控貸存比率匯控貸存比率匯控貸存比率匯控貸存比率 106.0%90.3%83.6%79.5%77.3%77.9%78.1%78.2%78.7%75.9%75.0%74.8%76.3%76.3%74.4%73.3%60%65%70%75%80%85%90%95%100%105%110%2007 1H08 2008 1H09 2009 1H10 2010 1Q111H113Q11 2011 1Q121H123Q12 2012 1Q13期末贷存比率 資料來源：公司報表 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 2013年5月8日 匯豐控股匯豐控股匯豐控股匯豐控股 (5.HK) ││││ 銀行業銀行業銀行業銀行業 4 圖表圖表圖表圖表 4：：：：2010年以來匯豐控股關鍵表現指標與目標對比年以來匯豐控股關鍵表現指標與目標對比年以來匯豐控股關鍵表現指標與目標對比年以來匯豐控股關鍵表現指標與目標對比 衡量標準衡量標準衡量標準衡量標準 2010 年年年年 2011 年年年年 1H2012 1-3Q2012 2012 1Q2013 目標目標目標目標 / 基準基準基準基準 平均ROE(%) 9.5 10.9 10.5 8.9 8.4 14.9 12-15 成本效益比率(%) 55.2 57.5 57.5 61.2 62.8 50.8 48-52 存貸比 78.1 75.0 76.3 76.3 74.4 73.3 <90 核心一級比率(%) 10.5 10.1 11.3 11.7 12.3 12.7 9.5-10.5 資料來源:公司報表 圖表圖表圖表圖表 5：：：：單季盈利環比增速單季盈利環比增速單季盈利環比增速單季盈利環比增速 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2