中国政策观察：政策送暖抗经济倒春寒

研究員聲明及重要披露事項請參見第5頁。 投資策略報告 中國/香港 2013年5月7日 報告研究員： 王佳卉 +86 21 6187 3821 Nice.Wang521@yuanta.com 以下研究人員對本報告有重大貢獻： 施汶秉 +86 21 61873895 wenbien@yuanta.com 信息更新： ► 從四月底中央政治局會議要穩住宏觀政策開始，利好政策不斷，昨日國務院佈署改革九項重點工作，提出人民幣資本可兌換的操作方案，建立投資者境外投資制度。 本中心觀點： ► 隨著中國資本市場國際化，MSCI相關概念股進入長線佈局階段，AH同時掛牌個股受惠最大。 ► 下游消費類股受益於原物料價格下降，奢侈品高端消費雖然成長受阻，但是內地民生必需品需求仍強勁，統一等食品股毛利率將出現提升。 中國政策觀察 政策送暖力抗經濟倒春寒 事 件 中國近期公佈的經濟數據讓市場感受到寒意，PMI的回落預示第二季的經濟增長不容樂觀，面對經濟降溫，中國政策出現明顯的寒風送暖，密集推出幾項政策，包含四月底的中央政治局會議打出了提振經濟的三記「政策拳」，即宏觀政策要穩住，微觀政策要放活，社會政策要托底。五月初證監會公佈了《證券投資基金運作管理辦法》徵求意見稿，擬將股票型基金倉位下限從60%提高到80%。央行發佈關於落實 《人民幣合格境外機構投資者境內證券投資試點辦法》，預期將重啟2,000億的RQFII審查。國務院5/6召開國務院常務會議，決定穩步推出利率匯率市場化改革措施，提出人民幣資本項目可兌換的操作方案，建立個人投資者境外投資制度，制定投資者尤其是中小投資者權益保護相關政策。 政策觀察 ► 第二季經濟增速不容樂觀 4月份公佈的中采PMI50.6，滙豐PMI50.4顯示中國經濟處於弱復甦階段，中國目前除了反貪倡廉還在金融查弊，禽流感危機雖暫緩，但經濟活動力大幅下降，在實質有效需求不足下，快速膨脹的社會融資並未進入實體經濟，第二季度的經濟增長難言樂觀。各地方政府加大投資計劃保增長，目前已經公佈包含四川4.3萬億元、貴州1.7萬億元、浙江未來五年投資超10萬億元、廣西1.5萬億元、江西6,694億元、廣東7,869億元、雲南3,770.55億元，總額已經超過20萬億，仍在等待國務院同意才能開工立項。 ► 政策逐漸轉向托底保增長 過去國務院在控制地方債務風險下不斷在抑制地方投資衝動，強調城鎮化是人的城鎮化，但是面對經濟倒春寒與地方保增長，國務院常務會議提出完善地方政府債務風險的調控，仍須觀察是否放鬆對地方投資的壓抑。近期上海證券報報導有關推進城鎮化工作的時間表已經確定，預計在今年年中和年底將分別有重頭政策出台。由發改委牽頭、多部委參與編製的《城鎮化發展規劃綱要（2012-2020）》將在今年6月底前完成，並報國務院發佈實施。特別是有關城鎮化的配套政策，將為各地推進新型城鎮化提供指導。 結論建議 ► MSCI概念股進入長線佈局階段 國務院提出建立個人投資者境外投資制度，央行預定在年內推行QDII2試點，加上2,000億RQFII的放行，對港股是一大利多，這也將有助於B轉H或是分流內地IPO的政策推行。近期證監會主動釋放MSCI的相關訊息，挪威主權財富基金表示希望增倉A股，這是中國資本市場國際化必經的路程，或許需要較長時間實現，但是國企股勢必先納入佈局考慮，相關概念股已進入長期佈局階段。若以MSCI亞洲新興指數的中國成分股做為參考，其中AH同時掛牌股票受惠最大，考慮行業代表性，選取十檔個股權重及股息率較高者，可參見圖一。 ► 下游消費受益於原物料價格下降 短線上，城鎮化的議題可能重新浮上台面，對經濟數據越失望，市場會期待更多的刺激政策，但是城鎮化帶給相關類股的實質業元大與其研究報告所載之公司行號可能於目前或未來有業務往來，投資人應瞭解本公司可能因此有利益衝突而影響本報告之客觀性。投資人於做出投資決策時，應僅將本報告視為其中一項考量因素。本報告原係以英文做成，並翻譯為中文。若投資人對於中文譯文之內容正確性有任何疑問，請參考原始英文版。 元大 中國/香港 2013-05-07 投資策略報告 第2頁，共5頁 績幫助在上半年只怕難以實現，第二季的經濟數據和財報都難以樂觀。展望第二季，下游的消費類股將浮現投資價值，主要是由於上游原物料價格的下降以及民生必需品的需求仍將維持成長，對於統一(220 HK， 買入)、康師傅(322 HK，持有-超越同業)及旺旺(151 HK，持有-落後同業)等食品類股的毛利率將有一定提升。 圖1：MSCI概念股進入長線佈局階段 公司 代碼 權重 股價 年迄今最高% 年迄今% 4/18迄今% (相對恆指) 年迄今% (相對恆指) 2013F股利收益率 2013F市盈率 2014F市盈率 淨資產收益率 金融 9.61 -14.49 -1.03 3.59 -2.17 中國銀行 3988.HK 1.33 3.69 -6.78 6.65 0.72 5.51 5.83 5.76 5.43 18.01 農業銀行 1288.HK 0.37 3.76 -16.49 -1.83 4.35 -2.97 5.66 6.00 5.43 19.92 工商銀行 1398.HK 1.95 5.50 -8.55 0.00 2.03 -1.14 5.63 6.06 5.63 22.20 建設銀行 0939.HK 2.30 6.52 -2.91 4.82 1.71 3.68 5.40 6.27 5.83 21.57 重慶農商銀行 3618.HK 0.06 4.30 -17.67 1.42 0.46 0.28 5.38 5.51 5.11 17.94 中信銀行 0998.HK 0.11 4.40 -23.86 -4.35 4.87 -5.49 4.78 4.92 4.54 16.65 交通銀行 3328.HK 0.26 6.12 -8.17 4.79 0.57 3.66 4.21 5.94 5.58 17.91 招商銀行 3968.HK 0.70 16.64 -13.22 -2.69 4.55 -3.83 4.03 6.45 6.01 24.78 民生銀行 1988.HK 0.29 10.60 -13.96 18.30 15.60 17.16 3.81 5.94 5.40 24.88 中國光大控股 0165.HK 0.09 12.90 -19.38 -13.65 5.74 -14.79 2.70 11.83 10.16 4.18 中國人壽 2628.HK 1.02 21.30 -27.70 -15.81 -0.53 -16.95 1.87 16.17 13.80 5.36 中國太保 2601.HK 0.26 27.75 -16.40 -3.14 -2.50 -4.28 1.72 19.94 16.87 5.87 中信證券 6030.HK 0.07 18.58 -14.10 -5.20 10.77 -6.34 1.48 26.24 20.49 4.90 中國平安 2318.HK 0.80 62.50 -13.60 -3.70 1.89 -4.84 1.14 13.64 11.75 13.80 地產 2.19 -20.53 -4.76 1.30 -5.90 恆大地產 3333.HK 0.10 3.19 -46.08 -24.94 -1.99 -26.08 5.64 4.81 4.10 25.85 遠洋地產 3377.HK 0.39 5.36 -16.79 -7.43 6.60 -8.57 4.48 9.24 7.57 10.33 雅居樂地產 3383.HK 0.12 10.02 -26.55 -8.07 -3.36 -9.21 4.31 5.63 5.00 21.15 瑞安房地產 0272.HK 0.29 2.55 -45.29 -26.22 -3.00 -27.36 3.80 10.37 9.24 6.83 世茂房地產 0813.HK 0.20 17.62 0.00 20.52 2.13 19.38 3.80 8.11 6.84 17.34 保利置業集團 0119.HK 0.08 5.51 -22.87 -9.08 3.52 -10.22 3.72 7.35 6.24 10.16 中國海外發展 0688.HK 0.84 24.15 -4.76 4.55 3.04 3.41 1.88 10.41 8.89 23.57 華潤置地 1109.HK 0.27 23.75 -1.89 12.56 3.46 11.42 1.70 15.19 12.07 16.28 能源 5.39 -29.26 -15.56 -5.06 -16.70 中國石油化工 0386.HK 1.05 8.45 -11.72 -3.76 -5.16 -4.90 4.51 7.80 7.44 12.99 中國神華 1088.HK 0.81 27.00 -30.74 -20.47 -0.97 -21.61 4.39 8.91 8.36 20.16 中國石油股份 0857.HK 1.23 9.73 -16.14 -11.38 -2.28 -12.52 4.24 10.51 9.79 10.46 中煤能源 1898.HK 0.34 5.81 -53.87 -31.00 -12.98 -32.14 3.86 7.95 7.38 10.45 兗州煤業股份 1171.HK 0.05 7.93 -79.57 -38.14 -15.51 -39.28 3.33 9.77 8.68 13.36 中國海洋石油 0883.HK 1.64 14.38 -20.58 -14.30 0.76 -15.44