天虹商场(002419)：培育区域门店收入和盈利均较快增长

www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2013年05月01日 天虹商场（002419.SZ） Tabl e_Sum m ar y 培育区域门店收入和盈利均较快增长 ■事件：公布2013年一季报，实现收入41.80亿元，同比增长9.03%；利润总额2.60亿元，同比11.80%；归属母公司所有者的净利润1.87亿元，同比13.70%；EPS为0.23元。业绩符合预期。 ■点评：  培育区域同店收入增速回升。2013年一季度，同店增速为4.16%。其中，成熟区域同店增速下降，如广东地区同店增速2%，华中地区同店增速6.13%；而培育区域由于门店店龄短且有新店开设，同店增速回升，如华东地区同店增速11.35%、东南地区同店增速10.21%，以及北京地区同店增速6.02%，均较上年有所提升。同时，一季度新开2家门店，其中第一家购物中心于3月份开业，加上2012年新开的9家门店，外延扩张贡献收入增长的54%。  毛利率继续提高。2013年一季度，毛利率为22.39%，较上年提升0.16个百分点。毛利率的持续提高一方面是由于深圳外区域门店逐渐成熟；另外公司作为深圳百货龙头市场份额及规模优势的提高，该地区毛利率也在逐年提高。  费用严格控制，期间费用率略有上升。2013年一季度，期间费用率为15.36%，同比提高0.09个百分点。其中，一季度新开门店的开办费及春节期间广告费的增加，使得销售费用率提升0.62%；但对管理费用严格管控，占收入比重同比下降0.61%。  北京地区利润总额同比增速好于预期。2013年一季度，利润总额同比增长18.70%，其中北京地区可比店利润总额同比增速为66.02%，预计北京宣武店2013年有望扭亏。其次君尚可比门店利润同比增长49.13%、华东区36.08%；广东和福建增速低于公司整体水平分别为12.35%和11.81%，处行业较快水平。 ■投资建议：维持2013-2015年的盈利预测，预计净利增速分别为15.1%、13.4%和14.4%，折合每股收益0.85元、0.96元和1.10元。给予2013年15倍PE，12个月目标价12.68元，增持-B投资评级。 ■风险提示：深圳地区同店增速下滑；部分门店租赁期到期。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 13,035.6 14,377.0 16,492.8 18,323.4 20,045.2 净利润 573.9 587.7 676.5 767.2 878.0 每股收益(元) 0.72 0.73 0.85 0.96 1.10 每股净资产(元) 4.55 4.96 5.53 6.24 7.13 盈利和估值 2011 2012 2013E 2014E 2015E 市盈率(倍) 13.3 13.0 11.3 10.0 8.7 市净率(倍) 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 净利润率 4.4% 4.1% 4.1% 4.2% 4.4% 净资产收益率 15.7% 14.8% 15.3% 15.3% 15.4% 股息收益率 3.5% 0.0% 2.8% 2.6% 2.2% ROIC -34.0% -24.6% -26.8% -37.9% -27.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 百货 投资评级 增持-B 维持评级 12个月目标价 12.68元 股价（2013-04-26） 9.55元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 7,641.91 流通市值（百万元） 1,564.64 总股本（百万股） 800.20 流通股本（百万股） 163.84 12个月价格区间 9.36/15.80元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -5.28 -10.27 -32.25 绝对收益 -10.24 -15.11 -39.25 Table_Au tho r 张静 分析师 SAC执业证书编号：S1450511100001 zhangjing5@essence.com.cn 021-68763865 Table_C ontac ter 报告联系人 王园园 021-68765661 wangyy7@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 天虹商场：立足深圳 扩张全国 2013-04-10 天虹商场：外地门店扭亏好于预期：——天虹商场2010年年报点评 2011-02-28 天虹商场：外埠门店盈利值得关注：——2010年中报点评 2010-08-09 -40%-26%-12%2%2012-052012-082012-122013-04天虹商场商贸零售沪深300wwwww1 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net 2 公司快报/天虹商场 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：天虹商场收入增速（单季度） 图2：天虹商场净利增速（单季度） 数据来源：公司公告、安信证券研究中心 数据来源：公司公告、安信证券研究中心 图3：天虹商场毛利率变动（单季度） 图4：天虹商场净利率变动（单季度） 数据来源：公司公告、安信证券研究中心 数据来源：公司公告、安信证券研究中心 图5：天虹商场期间费用率变动（单季度） 图6：天虹商场各期间费用率变动（单季度） 数据来源：公司公告、安信证券研究中心 数据来源：公司公告、安信证券研究中心 0%2%4%6%8%10%12%14%16%2012Q12012Q22012Q32012Q42013Q1-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2012Q12012Q22012Q32012Q42013Q120.5%21.0%21.5%22.0%22.5%23.0%23.5%24.0%24.5%25.0%25.5%2012Q12012Q22012Q32012Q42013Q10.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%2012Q12012Q22012Q32012Q42013Q10%5%10%15%20%25%2012Q12012Q22012Q32012Q42013Q1-5%0%5%10%15%20%2012Q12012Q22012Q32012Q42013Q1销售费用率管理费用率财务费用率wwwww2 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net 3 公司快报/天虹商场 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图7：天虹商场同店增速对比 图8：天虹商场利润总额同店增速对比 注：华南包括广东；华中包括江西和湖南；华东包括江苏和浙江；东南包括福建。 数据来源：公司公告、安信证券研究中心 数据来源：公司公告、安信证券研究中心 图9：天虹商场门店布局（截止2013年一季度末） 数据来源：公司公告、安信证券研究中心整理 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%华南华中华东东南北京君尚合计2012年2013Q1-10%0%10%20%30%40%50%60%70%华南华中华东东南北京君尚合计2012年2013Q1已开门店储备门店深圳(25+6)北京泉州南昌(4+2)青岛厦门(3+1)惠州(2+1)东莞(6)福州杭州(1+1)长沙嘉兴湖州苏州吉安赣州株洲岳阳绍兴成都娄底已有55家门店布局1个直辖市，7个省共19个城市珠海wwwww3 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net 4 公司快报/天虹商场 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2013年04月27日) 利润表 财务指标 （百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E （百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 13,035.6 14,377.0 16,492.8 18,323.4 20,045.2 成长性 减:营业成本 10,025.7 11,000.8 12,599.7 13,960.9 15,228.1 营业收入增长率 28.1% 10.3% 14.7% 11.1% 9.4% 营业税费 103.1 112.2 112.5 137.7 148.0 营业利润增长率 26.3% 3.7% 14.4% 12.0% 13.1% 销售费用 1,938.4 2,212.4 2,552.1 2,862.7 3,151.0 净利润增长率 18.3% 2.4% 15.1% 13.4% 14.4% 管理费用 227.2 289.7 341.3 376.1 416.2 EBITDA增长率 21.6% 3.8% 13.9% 13.9% 12.2% 财务费用 -43.8 -44.7 -28.9 -40.4 -58.8 EBIT增长率 20.3% 3.8% 17.3% 11.1% 11.7% 资产减值损失 0.1 -0.4 - -0