I.T Limited（999 HK）：保持密切关注

不适用不适用密切注意2013财年第四季度的痛苦。尽管2013财年第4季度销售疲软，但2013财年（至2月）的收入同比下降19％至3.84亿港元，符合我们的预期。如果不是日本增加收入的话，结果会更糟。总销售增长从2013财年上半年的23％放缓至2013财年上半年的10％。 13财年第4季度来自香港和中国大陆的中到高单位个位数同店销售负数远低于预期，这拖累了销售增长，该公司将其归因于大幅折扣。好消息是，2013财年库存增加至166天，比上半年下降31天，以毛利率为代价（同比下降2.8个百分点）。更好的库存水平，毛利率可能已经低谷。I.T的商店效率有了显着改善，这反映在库存/销售记录的改善上，从12财年的971港币/平方英尺增加到13财年的833港币/平方英尺。鉴于其库存状况的改善，我们认为，IT可以通过在2014F中减少折扣来保护GPM免受进一步侵蚀。毛利率可能会有所提高。也就是说，由于不利的天气和疲弱的零售环境，我们预计2014财年第一季度营收将持续疲软。该公司将收紧其订单以控制库存，并将在执行FY14F的门店扩张计划时更加谨慎。诱人的周转故事正在制作中。我们预计随着公司适应缓慢的零售环境，FY14F对IT仍将充满挑战。短期内恢复利润的空间也有限。但是，很明显，其库存危机已经结束，并且可以看到连续的改善。因此，我们维持对IT的中性评级，因为其估值目前尚可。投资者应密切关注该股票，因为一旦销售开始恢复，IT可能会变成有吸引力的转机，重新评估故事。该股现价较同业折让37％。我们将目标价由4.30港币上调至3.45港币，仍基于10倍CY13市盈率。预测与估值1361HK20122013不适用净现金衬垫*收入（百万港元）5,7426,5437,5558,3879,486收入预测变化（％）––(4.5)(6.7)–核心净利润（百万港元）471384434576734核心净利润预测变化（％）––(17.2)(13.5)–核心每股收益（港币）0.3870.3130.3540.4690.598核心每股收益（同比，％）17(19)133328市盈率（x）8.310.29.06.85.3产量 （％）4.80.94.45.97.52331HK17.411.411.612.413.01968HK43建银国际证券有限公司建银国际证券有限公司建银国际证券有限公司1929香港请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露中国/香港消费者自由裁量权克劳迪娅·青(852) 2532 2528陈福雷（CFA）(852) 2532 6743股价与恒指港币4.64.44.24.03.83.63.43.23.02.82012年5月3日至12月7日至12月9日至12年11月3日至13年1月3日13年5月3日 I.T恒指（重估）资料来源：彭博社HK $ 2.79–4.14 HK $ 3,930 / US $ 5071,228371.00.48.6交易数据52周范围市值（m）已发行股份（m）自由流通量（％）3M每日平均T / O（百万股）3M每日平均T / O（百万美元）预期收益（％）– 1年2013年5月3日收盘价HK $ 3.20 HK $ 3.45（原价HK $ 4.30）价钱：目标：公司评级：中性（保持） 不适用不适用2I.T –假设和收入驱动因素的关键变化一年到二月不适用净现金衬垫*香港同店销售增长（％）旧67版权所有2013 CCBIS。本研究报告中使用的标志，徽标和标志以及公司名称“ CCB International Securities Limited”是CCB和/或CCBIS的商标。特此保留所有权利。新357香港零售毛利率（％）旧60.061.1版权所有2013 CCBIS。本研究报告中使用的标志，徽标和标志以及公司名称“ CCB International Securities Limited”是CCB和/或CCBIS的商标。特此保留所有权利。新58.559.861.0中国同店销售额增长（％）旧78版权所有2013 CCBIS。本研究报告中使用的标志，徽标和标志以及公司名称“ CCB International Securities Limited”是CCB和/或CCBIS的商标。特此保留所有权利。新468中国零售毛利率（％）旧60.061.5版权所有2013 CCBIS。本研究报告中使用的标志，徽标和标志以及公司名称“ CCB International Securities Limited”是CCB和/或CCBIS的商标。特此保留所有权利。新1929香港58.560.061.7I.T在香港运营的主要假设1361HK2010201120122013不适用净现金衬垫*零售面积（平方英尺）–期末427,769514,284581,141621,240652,302684,917719,163同比（％）220137555同店销售额增长（％）5.513.514.91.23.05.07.0零售毛利率（％）61.863.361.058.058.559.861.0营销，一般及行政费用总额占销售额的百分比50.152.150.550.650.850.951.01929香港I.T香港的盈亏净现金2010201120122013不适用净现金衬垫*1H122H12 页2H13收入2,1272,6123,4093,7084,1784,5385,0081,4561,9531,7012,007同比（％）623309139103825173齿轮(813)(959)(1,329)(1,557)(1,734)(1,824)(1,953)(553)(776)(696)(862) 不适用不适用3毛利1,3151,6542,0792,1512,4442,7133,0559031,1771,0051,145同比（％）826263141113381811(3)毛利率（％）61.863.361.058.058.559.861.062.060.359.157.1SG＆A总支出1,0661,3611,7211,8772,1232,3102,554785937913964同比（％）(1)28269139113619163占香港销售额的百分比50.152.150.550.650.850.951.053.948.053.748.0不适用24929335827432240450111824092182同比（％）741822(23)1726244912(22)(24)息税前利润率（％）11.711.210.57.47.78.910.08.112.35.49.1香港EBIT /集团EBIT（％）81.063.262.257.657.457.356.660.763.062.955.21929香港 不适用不适用4IT中国业务的主要假设1361HK2010201120122013不适用净现金衬垫*直营店的零售面积（平方英尺）–期末274,466397,917604,834704,632796,234915,6691,053,019同比（％）9455217131515同店销售额增长（％）10.015.38.08.04.06.08.0零售毛利率（％）58.763.862.557.958.460.061.7专营店数-期末425778126130135140批发毛利率（％）36.039.045.045.045.045.045.0营销，一般及行政费用总额占销售额的百分比1929香港53.147.751.752.352.252.853.5I.T在中国的损益净现金2010201120122013不适用净现金衬垫*1H122H12 页2H13收入7641,0251,5442,0362,5112,8943,4266149308781,158零售7069391,4271,8652,2842,6543,1705658628131,051批发5786118172227240256506865107收入（同比，％）2034513223151857474325零售2233523123161956494422批发(3)503746326762233157收入明细（％）零售92.591.692.491.691.091.792.591.992.792.690.8批发7.58.47.68.49.08.37.58.17.37.49.2齿轮(328)(392)(600)(879)(1,075)(1,193)(1,355)(214)(385)(373)(506)毛利4356339451,1571,4361,7002,071400545505652同比（％）2845492224182263412620毛利率（％）零售58.763.862.557.958.460.061.766.459.958.157.7批发36.039.045.045.045.045.045.050.041.450.042.0混合57.061.761.256.857.258.860.565.158.657.556.3SG＆A总支出4054897991,0641,3111,5291,832342457494570同比（％）1821633323172068604425占中国销售额的百分比53.147.751.752.352.252.853.555.849.156.349.2不适用301431459212517223957881082同比（％）375港币3821(36)35373937(13)(82)(7)息税前利润率（％）3.914.09.44.55.05.97.09.39.51.27.1中国EBIT /集团EBIT（％）9.731.025.319.422.324.327.029.423.27.124.91929香港 不适用不适用5I.T盈亏预测净现金2010201120122013不适用净现金衬垫*1H122H12 页2H13收入2,9963,8345,7426,5437,5558,3879,4862,4053,0242,9653,329香港2,1272,6123,4093,7084,1784,5385,0081,4561,9531,7012,007中国7641,0251,5442,0362,5112,8943,4266149308781,158其他10515422928433538643287141120164无处组044560514530570620247313266248收入（同比，％）1028501415111360322310香港623309139103825173中国2034513223151857474325其他2446492418151262423816无处组1,187(8)389收入明细（％）香港71.068.159.456.755.354.152.860.564.657.460.3中国25.526.726.931.133.234.536.125.530.829.634.8其他3.54.04.04.34.44.64.63.64.74.14.9无处组0.01.19.87.97.06.86.510.310.39.07.5齿轮(1,177)(1,405)(2,202)(2,693)(3,098)(3,331)(3,650)(907)(982)(1,199)(1,247)毛利1,8192,4293,5403,8504,4575,0565,8371,4982,0421,7672,083同比（％）13344691613156037182毛利率（％）60.763.361.758.859.060.361.562.367.559.662.6香港61.863.361.058.058.559.861.062.060.359.157.1中国57.061.761.256.857.258.860.565.158.657.556.3其他66.075.172.973.373.673.974.262.579.387.371.1无处组62.462.362.262.662.957.06