净现金PCD商店 在最近的一次路演中，IT管理层对其中国的业务前景进行了全面描绘，包括对流行时尚需求的巨大增长潜力，特别是在较高城市的年轻消费者中。 上周，CCBI与I.T举行了为期两天的结果后路演。活动包括主席深家卫先生，IT中国区总经理陈建忠先生和高级企业财务经理余志雄先生。 总体而言，投资者对公司的战略和执行能力印象深刻。I.T在中国有119家自营店，主要分布在北京和上海。与其他零售商相比，119的数量相对较少，这表明IT仍有很大的扩展空间，尤其是在中国的二三线城市，那里越来越多的可支配收入被用于购买名牌产品。这个市场才刚刚开始被挖掘。 凭借内部品牌在消费者中日益增长的吸引力，管理层的目标是在三到五年内将其内部70％的销售额来自内部品牌。 在大多数情况下，投资者对中国的市场潜力几乎没有疑问，并相信I.T有能力在中国复制其香港业务模式。 能够在彼此附近建立多个零售商店的优势是一个优势，因为它为IT提供了更多锁定主要商店位置的杠杆。9月和黄金周的零售额保持强劲，超过1HFY11。 管理层表示，该公司已经在将另一个品牌打下烙印，只剩下最后的细节需要解决。 主席重申，该公司在短期内不需要融资，他也没有计划出售其权益。预测与估值截止到2009年2月20102011F2012F2013F收入（百万港元）2,7332,9963,5404,2154,800核心净利润（百万港元）102267343449534核心每股收益（港币）0.0880.2310.2970.3880.462核心每股收益（同比，％）(40)161293119市盈率（x）84.832.525.219.316.2净债务0.01.42.22.63.1FCF产率（％）(0.1)2.52.73.85.5589港币1219192019净负债率（％）免责声明：免责声明：免责声明：免责声明：免责声明：资料来源：公司数据，CCBIS估算价钱：HK $ 7.50目标：HK $ 8.20（保持）交易数据52周范围HK $ 0.76-8.22市值（米）HK $ 8,963 / US $ 1,156已发行股票（米）1,195自由流通量（％）40每天平均3M（吨）分享）11.43M每日平均T / O（百万美元）7.2预期回报率（％）– 1年112010年11月9日收盘价股价及恒指港币87654321000年1月0日至10月2日至10年5月11日至10年8月10日至10月11日 它 恒指资料来源：彭博社克劳迪娅·青(852) 2532 2528陈福雷（CFA）(852) 2532 6743请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露中国/香港消费者自由裁量权超重（保持）行业评级：公司评级：跑赢大盘（保持）路演重申乐观的前景 净现金PCD商店2CCBI上周在北京和上海与I.T共同举办了为期两天的结果后路演，深家卫先生主席陈先生I.T China总经理于安先生，高级企业财务经理。这三者都很好地描绘了IT在中国的业务，并发现对时尚潮流的需求具有巨大的增长潜力，尤其是在一线城市的年轻消费者中。总的来说，投资者对公司的战略和执行能力印象深刻。市场潜力巨大。管理层认为，IT借助中国对优质国际品牌日益增长的需求来吸引投资者的注意。收入水平的提高和年轻中国消费者的购买力增强，再加上中国年轻人对外国品牌的认识不断提高，将维持I.T的长期发展。网络扩展的空间。在中国，IT运营着119家自营商店，总建筑面积274,466平方英尺。它的大多数商店都位于北京和上海。考虑到人口稀少的香港城市能够支持近180家I.T商店，该公司在中国的网络扩展空间很大。对于I.T未来的成功，也许更重要的是中国的二线城市，我们看到可支配收入随着对时尚品牌和趋势的了解而齐头并进。这个市场几乎没有被开发。 IT管理层正确地认为，中国要达到饱和还有很长的路要走。因此，该公司保持FY11-13F年度零售面积净增长30％的目标并不令人惊讶，其最终目标是到2015年在中国每个主要城市建立100家新店。保证金将增长。它。管理层深知，其内部品牌已开始获得与许多国外知名品牌相似的认可度。由于I.T内部品牌的利润率往往高于外国品牌（内部品牌的GPM：70％；国际品牌的GPM：55-60％），这一定令人感到欣慰。毫无疑问，IT管理层设定了在三到五年内从内部品牌获得其70％的中国销售额的目标。在一定程度上，IT部门在中国的整体毛利率将有所改善。在香港，由于香港对国际品牌的需求仍然很大，因此该公司将内部品牌的目标贡献降低了50％。尽管I.T尚未设定具体的年度平均ASP增长目标，但它打算每季度调整其产品价格，以保持对利润率的严格控制。 2011财年1HFY，香港和中国大陆的平均票价都显示出稳定的两位数增长。中国的主要挑战。总体而言，投资者对中国巨大的市场潜力毫不怀疑。因此，他们对IT在中国的执行非常感兴趣，尤其是该公司在大陆复制其香港业务模式的能力。 Sham先生指出了I.T必须面对的三个主要挑战：首先，购物中心的优质零售空间有限，即使在北京和上海也是如此，因为百货商店仍然是高档消费的主要渠道。在过去（IT的“合资”年代），该公司对其商店的位置控制有限。第二，中国缺乏训练有素的销售人员，他们缺乏必要的国际服务意识。最后，在中国进行商品销售面临着适应一个地区与另一个地区截然不同的气候的挑战。现在，随着I.T中国合资企业的合并以及百货商店新开业，IT可以自由解决上述问题。此外，IT发起了各种员工培训计划，以提高服务质量。 净现金PCD商店3加强与房东的关系。能够在彼此附近建立多个零售商店的能力进一步提高了I.T在锁定主要商店位置方面的杠杆作用。此外，尽管目前香港和中国大陆的租金条件越来越具有挑战性，但我们相信，IT拥有相对较强的议价能力，可以谈判更具竞争力的价格，因为其广泛的品牌组合和较高的品牌知名度能够吸引客户流量。业主往往会在许多场合邀请I.T成为主力租户。令人鼓舞的九月和黄金周的销售业绩。九月份零售销售保持强劲，反映香港同店销售增长14％，中国大陆增长15％。尽管基础比较较高且折扣较低，但黄金周香港同店销售额同比增长23％，中国大陆同比增长30％。所有这些数字都表示从1HFY11水平开始增长中国大陆和香港最近的同店销售业绩同店销售额增长（％）中国香港1HFY118132010年9月15142010年黄金周资料来源：公司资料3023潜在的收购机会。管理层表示，可能会很快进行潜在的品牌收购，并且他们现在正在敲定详细条款。预计此次收购将获得内部资金支持，而其他细节尚未披露。无需融资。一世。T的主席表示，他没有降低他对公司的兴趣的计划。 潜在的并购机会产生的资本要求预计将通过内部资源来满足，并且公司没有资金需求。 该公司正在加大其投资者关系工作，以提高透明度并加强其投资者基础。重要的投资者反馈。 投资者普遍对我印象深刻。T针对其在中国的发展制定了周密的战略，并坚信该公司具有强大的执行能力，可以进一步提高其整体品牌资产，利润率和网络覆盖率。 几乎没有投资者担心，包括该公司是否会在短期内进行任何融资活动以及潜在的收购是否可以增强I。T的盈利能力。 反复出现的问题还涉及中国租金成本的上涨，二线城市国际品牌的承受能力和品牌知识，扩张进度慢于预期以及潜在收购可能摊薄利润的可能性。一世。T有限公司（999 HK）2010年11月9日 页估值摘要股价市场帽3M平均值交易每股收益增长（％）PE（x）PE / G（x）收益率（％）P / B（ x） ROAE（％）净现金 /净额公司股票代号（当地货币）（百万美元）（百万美元）CY10CY11CY10CY11CY10CY11CY10CY10CY10占比（％）资产负债率（％）百货商店金鹰3308 HK净现金百盛集团3368 HK净债务银泰1833 HK净债务茂业848港元净债务新世界百货中国825港元。不适用不适用 净现金PCD商店4净现金平均运动装品牌安踏*2020香港净现金#中国东乡*3813 HK净现金中国海王星不适用不适用178港币1212 HK178港币1212 HK178港币1212 HK178港币178港币178港币平均六福评估摘要（续）分享价格市值21.905,4788383338.228.71.00.91.110.830.75免责声明：每股收益增长（％）PE（x）13.524,8908202730.424.01.50.91.57.325.7建银国际证券有限公司太古广场二期三十四楼11产量 （％）市净率（x）12.522,8409612634.727.70.61.11.25.015.7建银国际证券有限公司太古广场二期三十四楼0净现金/净3.642,4093202729.423.11.50.91.04.315.2建银国际证券有限公司太古广场二期三十四楼25股票代号（当地货币）7.721,6762净现金1920.817.4净现金0.92.12.613.428免责声明：CY10CY112.641,4366442930.723.80.70.81.33.913.715免责声明：净现金372529.223.21.10.91.44.616.7CY10CY10CY1015.364,93213242421.717.50.90.73.25.828.212免责声明：资产负债率（％）中国专业零售商/其他品牌4.503,283128514.213.61.73.06.02.920.830免责声明：1880港币净现金23.403,16820251818.215.50.70.91.76.338.61免责声明：493港币净现金7.021,9675272516.313.10.60.53.74.025.819免责声明：3998 HK不适用7.191,9156321912.910.80.40.62.33.429.96免责声明：净现金亨德利*6.201,6756282714.311.20.50.43.53.324.617免责声明：净现金242016.313.60.81.03.44.328.0芫 净现金PCD商店5210港元净现金利郎*1234 HK净现金#三位一体*891港币净债务港口589港币净现金宝胜3813 HK净债务中国海王星不适用不适用净现金178港币1212 HK178港币1212 HK178港币178港币178港币净现金六福590港币净债务它*14.8816,16033311433.429.21.12.01.66.420.34免责声明：净现金佐丹奴2.695,78062353119.014.50.60.50.03.115.21免责声明：净现金皇帝守望3.913,9139净现金1720.817.9净现金1.14.23.817.421免责声明：398港币净债务4.292,42012601925.121.10.41.11.14.118.40免责声明：以港元计算*表示CCBIS估算9.141,9284143122.016.71.60.51.15.427.77免责声明：I.T Limited（999香港）11.941,8465373530.722.70.80.61.26.623.14免责声明：等级定义优于大市（O）–未来十二个月的预期回报率为10％8.071,6365643839.428.60.60.81.45.915.0建银国际证券有限公司太古广场二期三十四楼10分析师认证：本报告的作者克劳迪娅·程（Claudia Ching）和陈福雷（Forrest Chan）特此声明：（i）本报告中表达的所有观点均准确反映了他们对任何及所有标的证券或发行人的个人观点； （ii）他们的任何报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，或将直接或间接相关； （iii）他们没有收22.251,624581921.918.42.81.02.96.834.77免责声明： 净现金PCD商店6到与标的证券或发行人有关的内幕信息/对非公开价格敏感的信息，而这可能会影响他们的建议。程青云及陈福成进一步确认（i）他们或彼等各自的联系人士（定义见香港证券及期货事务监