中海发展2013年一季报点评：一季度经营亏损扩大

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●航运 2013年4月29日 [table_main] 公司点评报告模板 一季度经营亏损扩大 ——中海发展2013年一季报点评 中海发展（600026.SH） 中性 维持评级 核心观点： 1．事件 中海发展一季度收入26.3亿，同比降3.9%，环比略降1.4%。归属母公司所有者净利润负4.84亿，亏损同比扩大。一季度EPS-0.14元，扣除非经常损益的EPS -0.13元。 2．我们的分析与判断 一季度航运市场运价低迷，公司盈利进一步恶化。我们认为公司2013年业绩存下行风险，维持“中性”的投资评级。 一季度经营亏损扩大 分业务来看，公司吨海里运量实现同比增长9.4%，其中内贸运量增5.7%，外贸运量增10.3%。但内外贸运价分别下滑17.0%和6.5%，拖累公司业绩。其中，内贸煤、矿石，外贸矿石运价分别下滑25.6%、14.5%、27.3%，与一季度干散货运输市场继续低迷，BDI均值同比下滑有关。一季度投资净收益负2714万，因旗下联营、合营公司盈利下滑。 资本开支压力较大 公司2013-14年计划资本开支60.7亿/16.8亿，截至一季度末公司手持现金21.6亿，预计公司的负债率在2013年将进一步提高，带来财务费用压力。一季度公司的经营现金流约-1.87亿元。公司一季度财务费用大增207.1%至2.6亿，因长期借款增加、新增债券利息及船舶交付带来的可资本化利息减少。 2013年业绩存下行风险 我们认为公司的油运业务在2013-14年将持续为公司业绩带来压力，沿海及远洋干散货业务则有可能随着干散货周期触底缓慢好转。2013年公司业绩存下行压力。 3．投资建议 我们下调公司2013-15年的EPS至-0.15/0.07/0.26元。因对外贸油运市场及散货市场复苏力度的担忧，维持公司的“中性”评级。我们认为，公司2013年业绩下行风险较大。 4．风险提示 公司的投资风险在于内外贸油运、散货运输价格的低迷及燃油等成本的上升。 分析师 范倩蕾 ：0755-83471963 ：fanqianlei@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512090005 [table_marketdata] 市场数据 时间 2013.04.29 A股收盘价(元) 4.23 A股一年内最高价(元) 6.35 A股一年内最低价(元) 4.05 上证指数 2177.91 市净率 0.61 总股本（万股） 340455.27 实际流通A股(万股) 210855.27 限售的流通A股(万股) 0.00 流通A股市值(亿元) 89.19 相对指数表现图 [table_stktrend] 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 [table_report] -26%-16%-6%4%14%24%09/11/1110/1/1110/3/1110/5/1110/7/1110/9/11股票名称 上证指数 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 [table_page] 公司点评/航运行业 一季度经营亏损扩大 中海发展一季度收入26.3亿，同比降3.9%，环比略降1.4%。归属母公司所有者净利润负4.84亿，亏损同比扩大。一季度EPS-0.14元，扣除非经常损益的EPS -0.13元。 分业务来看，公司吨海里运量实现同比增长9.4%，其中内贸运量增5.7%，外贸运量增10.3%。但内外贸运价分别下滑17.0%和6.5%，拖累公司业绩。其中，内贸煤、矿石，外贸矿石运价分别下滑25.6%、14.5%、27.3%，与一季度干散货运输市场继续低迷，BDI均值同比下滑有关。 公司一季度财务费用大增207.1%至2.6亿，因长期借款增加、新增债券利息及船舶交付带来的可资本化利息减少。一季度投资净收益负2714万，因旗下联营、合营公司盈利下滑。 表1. 中海发展2013年一季度利润表（百万元） Q113 Q112 YoY Q412 QoQ 营业收入 2,633.1 2,738.7 -3.9% 2,670.9 -1.4% 营业成本 (2,730.9) (2,941.4) -7.2% (2,544.0) 7.3% 营业税金及附加 (1.6) (22.3) -92.6% (6.0) -72.5% 营业费用 (11.0) (14.8) -25.4% (8.6) 28.8% 管理费用 (85.9) (79.1) 8.7% (140.9) -39.0% 财务费用 (260.8) (84.9) 207.1% (141.2) 84.7% 公允价值变动净收益 - - 411.2 投资净收益 (27.1) 60.4 -144.9% 100.1 -127.1% 营业利润 (484.4) (343.3) 341.5 营业外收入 8.5 34.9 -75.5% 63.3 -86.5% 营业外支出 (6.4) (4.6) (25.3) 利润总额 (482.2) (313.0) 379.4 -227.1% 所得税 (2.7) 7.7 -135.0% 121.9 -102.2% 净利润 (484.9) (305.3) 501.4 -196.7% 少数股东损益 0.7 (15.4) (21.5) 归属于母公司所有者净利润 (484.2) (320.7) 479.9 -200.9% 资料来源：公司信息，中国银河证券研究部 表2. 中海发展2013年一季度运量分业务（百万吨海里） Q113 Q112 YoY Q412 QoQ 内贸煤运 13,000 12,130 7.17% 13,630 -4.62% 内贸油运 4,250 4,610 -7.81% 5,160 -17.64% 内贸矿石 1,480 1,460 1.37% 1,850 -20.00% 内贸其他 1,660 1,100 50.91% 1,380 20.29% 内贸运输 20,390 19,300 5.65% 22,020 -7.40% 外贸煤运 4,620 3,600 28.33% 7,740 -40.31% 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 [table_page] 公司点评/航运行业 外贸油运 43,930 45,020 -2.42% 42,160 4.20% 外贸矿石 26,740 16,320 63.85% 25,850 3.44% 外贸其他 7,190 9,810 -26.71% 4,430 62.30% 外贸运输 82,480 74,750 10.34% 80,180 2.87% 煤运 17,620 15,730 12.02% 21,370 -17.55% 油运 48,180 49,630 -2.92% 47,320 1.82% 矿石 28,220 17,780 58.72% 27,700 1.88% 其他 8,850 10,910 -18.88% 5,810 52.32% 合计 102,870 94,050 9.38% 102,200 0.66% 资料来源：公司信息，中国银河证券研究部 表3. 中海发展2013年一季度收入分业务（百万元） Q113 Q112 YoY Q412 QoQ 内贸煤运 451 565 -20.21% 560 -19.49% 内贸油运 527 557 -5.32% 614 -14.14% 内贸矿石 61 70 -13.30% 63 -2.63% 内贸其他 80 85 -5.21% 70 14.81% 内贸运输 1,119 1,277 -12.34% 1,307 -14.33% 外贸煤运 125 93 34.20% 186 -32.79% 外贸油运 837 840 -0.38% 810 3.33% 外贸矿石 466 391 19.15% 480 -2.81% 外贸其他 60 117 -48.80% 69 -13.16% 外贸运输 1,488 1,442 3.22% 1,545 -3.66% 煤运 576