中国联通香港有限公司：1Q13：联通送货上门！强劲的手机业务收入推动EBITDA和盈利增长

2013年4月25日 亚洲日报中国联通香港有限公司维持优于大市表现13年1季度：联通交付！强劲的手机业务收入推动了EBITDA和收入的增长成长EPS：◄►TP：◄►加利福尼亚州科林·麦卡勒姆/研究分析师/ 852 2101 6514 / colin.mccallum@credit-suisse.com由Joel Ying提供●联通已公布2013年第1季度业绩。尽管季度表现疲弱，但手机服务收入强劲，同比增长20.4％至352亿人民币，环比增长7.0％。主要推动力仍然是3G，3G收入比上一季度增长12.6％，比去年同期增长53.5％。●联通的收入增长超过了运营支出的增长。因此，综合EBITDA同比增长18.0％，环比增长13.1％。整体利润同比增长88.6％至19亿人民币（去年同期为10亿人民币）。我们注意到，这实际上是联通连续第三个季度超出预期。●我们相信，联通的W-CDMA和HSPA +网络将在几年内与LTE竞争。同时，2013年1季度的业绩使我们对中国联通资产周转率和资本回报率上升的预期充满信心，并实现了13财年现金流量收支平衡。●我们认为，对于中国移动LTE推出的影响以及对西班牙电信股份命运的技术悬而未决的担忧，正在为长期投资者创造机会。中国联通是CS NJA焦点清单股票。bbg / RIC762香港/ 0762.HK价格（25 Apr 13，HK $）10.80评分（上一个评分）O（O）TP（上一个TPHK $）18.20已发行股票（百万）23,565美东时间。锅。 ％chG。至TP 69每日交易量-600万平均（百万）29.552周范围（港元）13.8 -日交易价-600万平均（百万美元）44.1Mkt cap（香港美元/美元bn）254.5/自由流通量（％）50.3表演Ë1M3M1200万大股东中国联合网络通信有限公司集团（71.35％）绝对（％）相对（％）1.72.2(11.8)(4.3)(17.1)(19.0)年12 / 11A12 / 12A12 / 13E12 / 14E12 / 15E收入（人民币百万元）209,167248,926279,567295,951312,382EBITDA（人民币百万元）63,41272,65987,52896,866108,758净利润（百万元）4,2277,09611,91518,42426,262每股收益（人民币）0.180.290.480.751.06-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用000-共识每股收益（人民币元）不适用不适用0.460.640.84每股收益增长（％）9.461.967.954.642.5市盈率（x）48.329.817.811.58.1股息收益率（％）1.21.42.33.55.1EV / EBITDA（x）4.64.53.73.32.7市净率（x）1.01.00.90.90.8净资产收益率（％）2.13.45.68.311.1净债务（现金）/权益（％）43.558.957.451.139.5注1：ORD / ADR = 10.00。注2：中国联通（香港）有限公司在中国经营固定电话和蜂窝电话服务。蜂窝服务收入同比增长20.4％中国联通已公布2013年第1季度业绩。至关重要的是，尽管季度性疲软（农历新年），但蜂窝服务收入强劲，同比增长20.4％至352亿人民币，环比增长7.0％。联通的平均订户基数环比增长4.5％，综合平均ARPU环比增长2.4％，至人民币47.9元/月。主要推动力仍然是3G，3G收入比上一季度增长12.6％，比去年同期增长53.5％。非常重要的是，隐含的3G ARPU（2012年第4季度业绩关注的一个领域）稳定在每月78.0元人民币，较2012年第4季度的79.4元人民币每月仅下降了1.7％。这证明了联通最近几个月报告的3G净增值增长率并未达到大幅降低ARPU的成本-iPhone 5的推出可能在这方面有所帮助。这也证明了联通的数据货币化能力优于中国移动（中国移动因其多种技术（2G，2.5G，WiFi和3G TD-SCDMA）对数据的整体处理而受阻，而中国的WiFi货币化却非常差。特定）。因此，联通继续获得蜂窝收入市场份额，实现蜂窝收入同比增长20.4％，而中国移动服务收入同比增长5.7％；实现这一目标是联通在我们论文中的核心内容。固网服务收入为217亿人民币，略高于我们的预期，环比增长4.2％，同比增长5.4％。因此，我们继续看到有证据表明联通的固网业务正在增长而不是下降。宽带仍是主要驱动力，宽带收入同比增长11.0％。重述后的宽带ARPU值达到每月Rmb62.4。EBITDA和净利润数据显示运营状况尽管在12月底推出了iPhone 5，但联通的收入增长却超过了运营支出的增长。因此，EBITDA服务收入利润率环比增长2.3个百分点，同比增长1.2个百分点。因此，综合EBITDA同比增长18.0％，环比增长13.1％。尽管iPhone 5推出，但手机补贴成本再次受到相对较好的控制，为22亿人民币，占13年1季度服务收入的6.3％，较2012年1季度的6.8％有所下降。EBITDA线以下的高运营负债率再次得到证明，这是该股票的另一个中心板块。折旧费用（联通最大的费用）继续上升，同比增长了12.5％。但是，我们注意到，折旧和净财务成本的增长速度目前远低于服务收入增长和EBITDA增长速度。因此，2013年第一季度整体利润同比增长88.6％至19亿人民币，而去年同期为10亿人民币。我们注意到，这实际上是联通连续第三季度的业绩超出了市场预期。这无疑必须提高股票市场的信心，即收入增长最终（并始终如一）流向利润。从长远来看，我们认为联通的W-CDMA和HSPA +网络将在几年内与LTE竞争。股市担心中国移动的4G投资将触发08-9财年忍受的行业资本支出激增（当时引入了第三个蜂窝电话运营商，然后所有三个运营商都开始了积极的3G推出计划），因此似乎有些过头了。图1：中国联通13年第一季度季度和同比分析人民币百万元1Q13A 4Q12A QoQ％1Q12A同比流动服务收入35,24032,9267.0%29,26020.4%全面服务收入57,06053,9455.8%49,98314.2%税息折旧及摊销前利润20,223 17,878 13.1％17,139 18.0％净利润1,899 1,643 15.6％1,007 88.6％资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算披露附录包含分析认证和非美国分析的状态。我们披露：瑞士信贷与研究报告中所涉及的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2013年4月25日 亚洲日报-页2 之6-提及的公司（价格截至2013年4月25日）苹果公司（AAPL.OQ，$ 405.66）中国移动有限公司（0941.HK，HK $ 83.95，跑赢大市，目标价HK $ 102.0）中国电信（0728.HK，HK $ 3.91，跑赢大市，目标价HK $ 4.8）中国联通香港有限公司（0762.HK，HK $ 10.8，跑赢大市，目标价HK $ 18.2）西班牙电信（TEF.MC，11.13欧元）重要的全球披露披露附录本人，加利福尼亚州科林·麦卡勒姆（Colin McCallum）证明，（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点，并且（2）我的薪酬中没有，有或将有直接或间接的关系对本报告中表达的具体建议或观点。中国移动有限公司（0941.HK）的价格和评级历史0941.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评级2010年7月27日78.80 116.00 O11年3月17日69.2093.0011年4月16日72.75 86.00牛11年8月18日75.1588.002012年3月9日84.20 101.00 O2012年10月10日84.70102.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟中国电信的价格及评级历史（0728.HK）0728.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分2010年11月17日3.91 4.40牛11年4月16日4.80 4.28 U11年5月18日4.50 4.56牛11年8月10日4.544.822012年2月6日4.32 4.15 U2012年5月22日3.66 4.30 O2012年8月6日4.184.502012年9月25日4.51 4.50牛2012年10月10日4.584.602012年11月15日3.99 4.70澳2013年3月20日3.934.80*星号表示覆盖范围的开始或假设。欧盟ERPERFO RM OPER T PERRM RM 2013年4月25日 亚洲日报-页3 之6-中国联通香港有限公司（0762.HK）的价格和评级历史0762.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分2010年5月3日9.77 13.25 O10年9月17日11.8214.102010年11月1日10.9813.1011年2月8日13.2814.3011年3月31日12.9215.2011年4月16日15.0018.5011年5月18日15.2019.0011年7月13日15.06 16.80 N2011年8月25日15.38 17.50 O11年10月5日14.6019.5011年11月16日16.5820.502012年3月22日13.1218.802012年10月10日12.8419.452012年10月29日12.5817.852012年11月26日12.3018.20*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟负责撰写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*保持一致。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本的评级基于相对于分析师涵盖年龄范围的股票总回报率，该总覆盖率包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力的中性吸引力降低，而表现不佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级是根据股票相对于分析师覆盖范围的总收益来确定的，该范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最大的吸引力，中性代表不那么吸引，而跑赢大盘最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；澳大利亚，新西兰和美国2012年10月2日之前S. 加拿大评级的依据是（1）股票相对于其当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票的总提价潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，绝对总收益计算中包含了12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来1