公用事业行业研究周报：国投电力三季报前瞻：量增价跌，预计Q3单季业绩小幅增长

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公用事业 证券研究报告 2019年10月20日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 于夕朦 分析师 SAC执业证书编号：S1110518050001 yuximeng@tfzq.com 周迪 联系人 zhoudi@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《公用事业-行业研究周报:国投电力推进结构转型，转让火电资产挂牌增值率不低于65%》 2019-10-13 2 《公用事业-行业研究周报:“煤电联动”退出历史舞台，“基准价+上下浮动”取代“标 杆 电 价”（20190923-20190927）》 2019-09-29 3 《公用事业-行业研究周报:8月用电量增速反弹，火电电量有望反转（20190916-20190920）》 2019-09-22 行业走势图 国投电力三季报前瞻：量增价跌，预计Q3单季业绩小幅增长 国投电力Q3上网电量同比+3.73%，电价同比-4.7% 2019年7-9月，公司境内控股企业完成发电量491.63亿千瓦时，上网电量478.15亿千瓦时，同比分别增加3.88%和3.73%；2019年1-9月，公司境内控股企业完成发电量1216.72亿千瓦时，上网电量1180.59亿千瓦时，同比分别增加8.17%和8.10%。 2019年7-9月，公司境内控股企业平均上网电价0.289元/千瓦时，同比减少4.70%；2019年1-9月,公司境内控股企业平均上网电价0.303元/千瓦时,同比下降3.86%。 增值税调整对冲含税电价下滑，预计Q3业绩小幅增长 Q3、前三季度水电上网电量分别增长0.06%、4.04%。水电电量同比增长的主要原因：雅砻江水电来水虽然较去年同期偏枯，但弃水量减少；国投小三峡来水较去年同期偏丰；国投大朝山受益于上游电站去库容的影响，前三季度整体来水偏丰。 Q3公司水电含税电价同比下降超过8%，上半年降幅为6.29%，降幅增大，但考虑到增值税税率调整的影响，不含税电价降幅据我们测算约为6%（详见表1）。增值税今年由16%降为13%后，7月起，非市场化的水电电量的降价空间（含18年17%降为16%），将用于让利下游。Q3雅砻江水电电价同比下降7.72%，除了伴随增值税下调的电价调整外，我们认为市场化交易的规模可能继续扩大。Q3大朝山电价大幅下降的原因，我们推测是支付了政策性让利，据我们测算额度约为1亿元，我们认为19年度大朝山的电价风险已得到明显释放。Q3小三峡电价降幅较大的主要原因，我们认为可能的原因是甘肃汛期来水充沛，从而影响供需关系带来正常波动。 Q3、前三季度火电上网电量分别增长9.08%、12.51%。火电电量同比增长的主要原因：北疆二期2×100万千瓦机组于去年6月份投产；甘肃省外送电量增加，火电机组利用小时同比增加较多；广西、新疆区域社会用电量增速较快，火电机组利用小时数增加。Q3公司火电电价同比下降3.41%，上半年降幅为3.37%，降幅基本持平，预计全年火电含税电价降幅为3.4%左右。我们认为火电电价下降的主要原因是市场化交易规模的扩大，以及区域供需关系改变带来的波动。 虽然含税电价同比下降，增值税调整或将有效对冲度电收入的损失。我们预计，得益于上网电量同比上升，前三季度营收或将小幅增长；预计公司Q3业绩21亿元，同比+4.4%；前三季度业绩43.9亿，同比+22%。 本周推荐标的：蓝焰控股、沃施股份、赣能股份、华电国际、华能国际、中闽能源 风险提示：动力煤价格高企，电价下调，用电量下滑明显 -9%-4%1%6%11%16%21%26%2018-102019-022019-06公用事业沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 行业观点及推荐标的 .................................................................................................................... 3 2. 上周板块走势 ................................................................................................................................ 4 3. 行业新闻动态 ................................................................................................................................ 4 4. 上市公司动态 ................................................................................................................................ 5 5. 大宗交易 ......................................................................................................................................... 6 图表目录 图1：公用事业板块上周涨幅前十（单位：%） ................................................................................... 4 图2：公用事业板块上周跌幅前十（单位：%） ................................................................................... 4 表1：国投电力水电电价测算（电价单位：元/千瓦时） ................................................................. 3 表2：重点推荐公司盈利预测与估值表 ................................................................................................... 4 表3：公用事业上市公司重要公告 ............................................................................................................ 5 表4：公用事业公司大宗交易情况 ............................................................................................................ 6 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 行业观点及推荐标的 国投电力Q3上网电量同比+3.73%，电价同比-4.7% 2019年7-9月，公司境内控股企业完成发电量491.63亿千瓦时，上网电量478.15亿千瓦时，同比分别增加3.88%和3.73%；2019年1-9月，公司境内控股企业完成发电量1216.72亿千瓦时，上网电量1180.59亿千瓦时，同比分别增加8.17%和8.10%。 2019年7-9月，公司境内控股企业平均上网电价0.289元/千瓦时，同比减少4.70%；2019年1-9月,公司境内控股企业平均上网电价0.303元/千瓦时,同比下降3.86%。 增值税调整对冲含税电价下滑，预计国投电力Q3业绩小幅增长 Q3、前三季度水电上网电量分别增长0.06%、4.04%。水电电量同比增长的主要原因：雅砻江水电来水虽然较去年同期偏枯，但弃水量减少；国投小三峡来水较去年同期偏丰；国投大朝山受益于上游电站去库容的影响，前三季度整体来水偏丰。 Q3公司水电含税电价同比下降超过8%，上半年降幅为6.29%，降幅增大，但考虑到增值税税率调整的影响，不含税电价降幅据我们测算约为6%（详见表1）。增值税今年由16%降为13%后，7月起，非市场化的水电电量的降价空间（含18年17%降为16%），将用于让利下游。Q3雅砻江水电电价同比下降7.72%，除了伴随增值税下调的电价调整外，我们认为市场化交易的规模可能继续扩大。Q3大朝山电价大幅下降的原因，我们推测是支付了政策性让利，据我们测算额度约为1亿元，我们认为19年度大朝山的电价风险已得到明显释放。Q3小三峡电价降幅较大的主要原因，我们认为可能的原因是甘肃汛期来水充沛，从而影响供需关系带来正常波动。 Q3、前三季度火电上网电量分别增长9.08%、12.51%。火电电量同比增长的主要原因：北疆二期2×100万千瓦机组于去年6月份投产；甘肃省外送电量增加，火电机组利用小时同比增加较多；广西、新疆区域社会用电量增速较快，火电机组利用小时数增加。Q3公司火电电价同比下降3.41%，上半年降幅为3.37%，降幅基本持平，预计全年火电含税电价降幅为3.4%左右。我们认为火电电价下降的主要原因是市场化交易规模的扩大，以及区域供需关系改变带来的波动。 虽然含税电价同比下降，增值税调整或将有效对冲度电收入的损失。我们预计，得益于上网电量同比上升，前三季度营收或将小幅增长；预计公司Q3业绩21亿元，同比+4.4%；前三季度业绩43.9亿，同比+22%。 表1：国投电力水电电价测算（电价单位：元/千瓦时） 国投电力-水电 19Q3 19Q2 19Q1 18Q4 18Q3 18Q2 18Q1 含税电价 0.24 0.257 0.254 0.268 0.263 0.252 0.29 同比 -8.75% 1.98% -12.41% 税率 13% 13% 16% 16% 16% 16.67% 17% 不含税电价 0.2124 0.2274 0.2190 0.2310 0.2267 0.2160 0.2479 同比 -6.32% 5.30% -11.66% 雅砻江水电 19Q3 19Q2 19Q1 18Q4 18Q3 18Q2 18Q1 含税电价 0.248 0.262 0.258 0.282 0.268 0.258 0.301 同比 -7.46% 1.55% -14.29% 税率 13% 13% 16% 16% 16% 16.67% 17% 不含税电价 0.2195 0.2319 0.2224 0.2431 0.2310 0.2211 0.2573 同比 -5.01% 4.85% -13.55% 注：上述测算假设所有水电电量均执行所列增值税水平（包括税率和时间） 资料来源：国投电力公司公告，天风证券研究所 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 本周推荐标的：蓝焰控股、沃施股份、赣能股份、华电国际、华能国际、中闽能源 表2：重点推荐公司盈利预测与估值表 股票 股票 市值（亿元） EPS（元） P/E 代码 名称 2019-10-18 2019E 2020E 2019E 2020E 600011.SH 蓝焰控股 104.97 0.76 0.86 14.28 12.62 300483.SZ 沃施股份 39.41 1.7 2.23 22.74 17.33 000899.SZ 赣能股份 46.93 0.35 0.38 13.74 12.66 600027.SH 华电国际 357