证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 调研快报 传媒 光线传媒(300251.SZ)/26.40元 1季报调研纪要：瞄准本土电影前沿趋势，打造新生代导演起飞平台 事 项 近期华创传媒组调研了光线传媒，公司董事长王长田、董秘王牮等出席了交流会，我们将调研信息结合我们一直以来的思考传递如下，供参考： 主要观点 1. 光线对挖掘和培育本土新生代导演的经验积累越来越丰富，从早期开始就介入，广泛接触和提前布局（目前已经差不多跟10个处女作导演合作，很注重对方是否有特色、特点），注重利用自身资源和专业能力为新导演补齐短板，为有爆发潜力新导演提供起飞平台。这种模式类似创投里面的早期投资或创新工场，光线这套日益强大的发行系统可保证单片风险降到极低，同时又可以不断制造有爆发潜力的电影，获得可观收益回报。 2. 今年2季度将是光线电影季，4月26日《致青春》、5月18日《中国合伙人》、6月9日有部小片、6月底可能《不二神探》，下半年还有《四大名捕II、III》《光辉岁月》、《赛尔号III》等，以及还有没披露的或还在确定中的有爆发潜力的电影，公司已经具备全年发行15部以上电影的能力。 3. 光线的发行系统会从目前覆盖70多个城市扩大到100多个城市，契合全国影院终端从一二线向三四线渠道下沉趋势；同时越来越注重利用电影数据做精细化营销、大数据营销，在发行商中竞争段位提升。 4. 光线的电视剧采取电视剧公司策略联盟方式，电视剧收益同比有很大提升；卫视节目今年预计央视5-6档、地方卫视3档，广告分成、制作费等多种方式相结合，收入空间同比大很多。电视剧、节目等收入确认将相对集中在下半年，可对冲去年下半年业绩相对高点，实现业绩更平滑增长。 5. 其他关键信息：跟华兴资本战略合作，更多投资项目源；艺人经纪偏重主持人艺人，注重主持人背后的项目资源和品牌效应；呱呱视频社区还会引入一家行业龙头，用户资源有望大大提升；新媒体会尝试成立项目化公司，介入手游；通过投资+发行《赛尔号III》积极介入儿童商业电影领域。 6. 业绩指引：光线对公司整体预期是每年业绩增长都能30%以上，希望保持持续快速增长势头；公司越来越重视市值管理，重视股东利益。 7. 重申光线基本投资逻辑：（1）银幕数放量带来渠道红利、国产片观众口碑提升、单片票房向龙头集中等多因素叠加导致单片票房同比可翻倍以上增长；（2）强大地面发行系统对于中小制作影片很关键，即使影片品质一般的情况下，由于驻城市经理跟影院频繁互动，可保证一定排片场次，单片票房会维持在某个数额之上，加上成本控制得当，分成设计合理，光线亏钱概率大大降低，赚钱概率大大提升，比如厨子；（3）光线后续还会不断复制《泰囧》《厨子》《致青春》这种模式，不断制造票房爆发点！ 风险提示：档期安排不合理，会导致同期电影分流票房太多，票房不达预期。 [table_reportdate] 2013年04月23日 调研快报 证券研究报告 证券分析师： 杨仁文 执业编号： S0360513030001 Tel： 021-50329315 Email： yangrenwen@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 推荐 评级变动： 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 50635 流通A股/B股(万股) 13815/0 资产负债率(%) 每股净资产(元) 市盈率(倍) 市净率(倍) 12个月内最高/最低价 64.3/18.03 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2012-4-26～2013-4-26-22%7%36%65%94%12-412-712-1013-1沪深300光线传媒 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《投资规模定位中小制作，票房目标可向大片看齐》 2013-04-23 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 / 4 [table_page] 光线传媒调研快报 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 1850 2281 2621 2997 营业收入 1034 1275 1552 1858 现金 652 1549 1741 2060 营业成本 583 686 845 1012 应收账款 620 340 410 457 营业税金及附加 21 29 36 43 其它应收款 14 9 11 12 营业费用 17 21 26 31 预付账款 430 286 337 351 管理费用 50 62 75 90 存货 132 93 117 114 财务费用 -20 -30 -46 -54 其他 2 3 5 3 资产减值损失 13 7 9 9 非流动资产 306 167 189 217 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 153 51 68 91 投资净收益 1 5 10 20 固定资产 22 16 10 4 营业利润 371 505 617 746 无形资产 1 0 0 -0 营业外收入 21 21 21 21 其他 131 100 111 123 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 2157 2449 2811 3215 利润总额 392 526 638 767 流动负债 167 139 130 139 所得税 82 110 134 161 短期借款 0 35 12 15 净利润 310 416 504 607 应付账款 102 52 65 73 少数股东损益 0 0 0 0 其他 65 52 54 50 归属母公司净利润 310 416 504 607 非流动负债 1 2 -3 -4 EBITDA 360 483 579 701 长期借款 0 0 -4 -5 EPS（元） 1.29 0.82 1.00 1.20 其他 1 2 1 1 负债合计 168 140 128 135 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 2012 2013E 2014E 2015E 股本 241 506 506 506 成长能力 资本公积金 1267 1002 1002 1002 营业收入 48.1% 23.4% 21.7% 19.8% 留存收益 481 800 1175 1572 营业利润 76.0% 36.0% 22.1% 21.1% 归属母公司股东权益 1989 2308 2683 3080 归属母公司净利润 76.5% 34.0% 21.2% 20.4% 负债和股东权益 2157 2449 2811 3215 获利能力 毛利率 43.6% 46.2% 45.5% 45.5% 现金流量表 净利率 30.0% 32.6% 32.5% 32.6% 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E ROE 15.6% 18.0% 18.8% 19.7% 经营活动现金流 -109 825 312 476 ROIC 24.3% 50.6% 51.3% 58.5% 净利润 310 416 504 607 偿债能力 折旧摊销 9 8 9 9 资产负债率 7.8% 5.7% 4.5% 4.2% 财务费用 -20 -30 -46 -54 净负债比率 0.00% 24.70% 5.91% 7.49% 投资损失 -1 -5 -10 -20 流动比率 11.07 16.44 20.09 21.62 营运资金变动 -438 401 -139 -58 速动比率 10.27 15.77 19.19 20.80 其它 31 35 -6 -8 营运能力 投资活动现金流 -213 104 -10 -3 总资产周转率 0.51 0.55 0.59 0.62 资本支出 12 0 0 0 应收帐款周转率 2 3 4 4 长期投资 -201 -102 17 23 应付帐款周转率 8.13 8.89 14.35 14.62 其他 -402 2 7 20 每股指标(元) 筹资活动现金流 -110 -31 -111 -153 每股收益 0.61 0.82 1.00 1.20 短期借款 0 35 -23 4 每股经营现金 -0.21 1.63 0.62 0.94 长期借款 0 0 -4 -1 每股净资产 3.93 4.56 5.30 6.08 普通股增加 132 265 0 0 估值比率 资本公积增加 -132 -265 0 0 P/E 18.38 28.80 23.76 19.74 其他 -110 -66 -84 -156 P/B 2.87 5.19 4.46 3.89 现金净增加额 -431 897 191 320 EV/EBITDA 31 23 19 16 资料来源：公司报表、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 / 4 [table_page] 光线传媒调研快报 传媒与互联网小组分析师介绍 杨仁文：传媒与互联网小组组长、高级分析师，北京大学硕士、南开大学双学士，北京大学时代华纳班学员（北大文化产业研究院与美国时代华纳合作项目），曾就职于招商证券研发中心，2010-2012年《新财富》传播与文化行业最佳分析师、《水晶球》传播与文化行业最佳分析师，2012年金牛奖TMT行业最佳分析师（均为团队）。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京 杨晓昊 机构销售总监 010-66500808 yangxiaohao@hczq.com 刘 玄 机构销售经理 010-66500807 liuxuan@hczq.com 石曌飞 机构销售经理 010-66500836 shizhaofei@hczq.com 翁 波 机构销售经理 010-66500810 wengbo@hczq.com 赵翌帆 机构销售经理 010-66500809 zhaoyifan@hczq.com 张春会 机构销售助理 010-66500838 Zhangchunhui@hczq.com 广深 李 涛 机构销售总监 0755-82027736 litao@hczq.com 张 娟 机构销售经理 0755-82828570 zhangjuan@hczq.com 孔令瑶 机构销售经理 0755-83715429 konglingyao@hczq.com 宋唯瑛 机构