非银金融行业研究周报：券商八月顺势而为，保险多元金融遵循转型价值逻辑

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 非银金融行业研究周报 证券研究报告 2017年07月30日 投资评级 行业评级 中性(维持评级) 上次评级 中性 作者 王茜 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090005 wangqian@tfzq.com 罗钻辉 联系人 luozuanhui@tfzq.com 修佳林 联系人 xiujialin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《非银金融-行业研究周报:顺势而为，精选质优个股》 2017-07-23 2 《非银金融-行业研究周报:金融回归本源，精选质优个股》 2017-07-16 3 《非银金融-行业研究周报:监管稳中求进，保险和券商结构性行情将持续》 2017-07-09 行业走势图 券商八月顺势而为，保险多元金融遵循转型价值逻辑 券商：七月符合预期，八月顺势而为 七月券商板块月度整体表现优于沪深300同期水平，符合我们七月积极看多券商的月度策略。展望八月，我们认为券商板块仍将维持个股业绩为先，顺应市场变动的既有格局。在券商板块整体相对确定的业绩同比持平的环境中，我们判断当下的格局是资金和市场的博弈，标的是三季度的市场整体走势。配置上，我们继续看好（1）凭借营收渠道均衡、多元而可以对冲具体业务风险的行业龙头券商；（2）凭借风控合规体系到位，业务不受监管政策调整影响，进而取得相对竞争优势的上市券商；（3）凭借再融资增强资本实力，以及通过其它驱动性事件取得相对竞争优势的上市券商。 推荐：国泰君安、兴业证券；建议关注：广发证券、华泰证券、第一创业 保险：资产负债监管测试出台，选股遵循转型和估值两条主线 7月28日，保监会发布了《关于征求对保险资产负债管理监管规则的意见及开展行业测试的通知》。本次通知使保险公司的资产负债管理拥有了标准化的考核体系，引导保险公司进行精细化的负债驱动型业务，是2016年至今对中短存续期和快返型产品限制，提高风险保额，建立产品回溯体制的一系列政策的连贯持续。 本周保险股出现一定程度的调整。我们认为这是短期内估值上升较快的自然调整，后续保险行情仍值得期待。当下我们认为保险股的投资遵循两条主线，一条是转型力度大且卓有成效的，标的为健康险占比达到40%的新华保险以及第1个5年转型计划顺利完成的中国太保，其主打的金佑系列是终身寿险叠加重疾险，既拥有高保障产品具备的高价值率，又由于是终身寿险而具有较高的保费收入，同时又非快返型产品，是一款理想的主打产品；另一条主线是当下较为被低估的，标的为港股的新华保险， PEV不到0.9，增长空间确定性较高。 建议关注：新华保险，中国太保和中国平安 多元金融：精选质优个股 《慈善信托管理办法》正式施行，信托行业转型再添方向。7月26日，银监会、民政部联合下发《慈善信托管理办法》，标志着国内慈善信托规制体制基本建立；受益于政策鼓励，慈善信托有望成为信托业务转型方向之一。信托行业短期内基本面改善明显，个股估值相对合理，我们持续认为基本面的边际改善将位个股估值中枢的上移提供有力支撑。 金控平台有望进入规范发展阶段。金融工作会议提出设立国务院金融稳定发展委员会，强化人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责，迈出混业经营监管的第一步，有望填补金控平台的监管空缺，使其进入规范发展阶段。会议提出要全面提升服务效率和水平，把更多金融资源配置到经济社会发展的重点领域和薄弱环节，满足实体经济多样化的金融需求。金控平台能够通过资源整合，为客户提供综合化的金融服务，促进融资便利化、降低实体经济成本、提高资源配置效率。 建议关注：鲁信创投、安信信托、五矿资本、越秀金控、江苏国信 风险提示：监管措施严厉程度超预期，行业相关公司业绩不及预期） 0%3%6%9%12%15%18%2016-082016-122017-04非银金融 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 本周行业观点 券商：七月符合预期，八月顺势而为 七月收关在即，券商板块月度整体表现仍优于沪深300同期水平，符合我们七月积极看多券商的月度策略。个股方面，月度领涨个股（山西证券、东方证券、华泰证券）的17年上半年业绩都公告预增或预计同比显著增长，充分体现了在当下存量资金博弈的市场环境中，投资者对于价值底部的行业中存在业绩确定性改善个股的认同。展望八月，我们认为券商板块仍将维持个股业绩为先，顺应市场变动的既有格局。在券商板块整体相对确定的业绩同比持平的环境中，我们判断当下的格局更像是资金和市场的博弈，标的是三季度的市场整体走势，如果市场积极，则券商股会率先受益。目前券商板块的价格合理，充分的反应了目前处在转型期的行业现状和极为谨慎的投资者预期。但是我们坚定认为，从06年以来的相对估值底部对应的是行业相对较好的真实资产质量。所以我们持续判断券商板块在基本面或者事件面的边际改善都会继续催生板块价格中值回归。 配置上，我们继续看好（1）凭借营收渠道均衡、多元而可以对冲具体业务风险的行业龙头券商；（2）凭借风控合规体系到位，业务不受监管政策调整影响，进而取得相对竞争优势的上市券商；（3）凭借再融资增强资本实力，以及通过其它驱动性事件取得相对竞争优势的上市券商。 推荐：国泰君安、兴业证券；建议关注：广发证券、华泰证券、第一创业 保险：资产负债监管测试出台，选股遵循转型和估值两条主线 7月28日，保监会发布了《关于征求对保险资产负债管理监管规则的意见及开展行业测试的通知》。 该通知以提出长期经济价值、中期盈利能力、短期流动性和偿付能力底线等多个维度评估资产负债匹配状况和管理能力，防止部分保险公司采取激进的经营和投资策略，产生业务快进快出、风险敞口过大以及流动性问题。在具体评判标准上，分为基础与环境（20%），控制与流程（40%），模型与工具（20%），绩效考核（10%），资产负债管理报告（10%）五大部分，并根据评估标准采取差异化监管。本次通知使保险公司的资产负债管理拥有了标准化的考核体系，引导保险公司进行精细化的负债驱动型业务，是2016年至今对中短存续期和快返型产品限制，提高风险保额，建立产品回溯体制的一系列政策的连贯持续。 本周保险股出现一定程度的调整。我们认为这是短期内估值上升较快的自然调整，后续保险行情仍值得期待。当下我们认为保险股的投资遵循两条主线，一条是转型力度大且卓有成效的，标的为健康险占比达到40%的新华保险以及第一个5年转型计划顺利完成的中国太保，太保主打的金佑系列是终身寿险叠加重疾险，既拥有高保障产品具备的高价值率，又由于是终身寿险而具有较高的保费收入，同时又非快返型产品，是一款理想的主打产品；另一条主线是当下较为被低估的，标的为港股的新华保险， PEV不到0.9，增长空间确定性较高。 推荐：新华保险H；建议关注：中国太保，中国平安 多元金融：精选质优个股 《慈善信托管理办法》正式施行，信托行业转型再添方向。7月26日，银监会、民政部联合下发《慈善信托管理办法》，标志着国内慈善信托规制体制基本建立；受益于政策鼓励，慈善信托有望成为信托业务转型方向之一。信托行业短期内基本面改善明显，个股估值相对合理，我们持续认为基本面的边际改善将位个股估值中枢的上移提供有力支撑。 金控平台有望进入规范发展阶段。金融工作会议提出设立国务院金融稳定发展委员会，强化人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责，迈出混业经营监管的第一步，有望填补金控平台的监管空缺，使其进入规范发展阶段。会议提出要全面提升服务效率和水平，把更多金融资源配置到经济社会发展的重点领域和薄弱环节，满足实体经济多样化的金融需求。金控平台能够通过资源整合，为客户提供综合化的金融服务，促进融资便利化、降低实体经济成本、提高资源配置效率。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 建议关注：鲁信创投、安信信托、五矿资本、越秀金控、江苏国信 行业数据跟踪 非银金融板块 2017年7月28日 收盘点位(价格) 当日涨跌幅 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 主要指数 上证综指 3,253.24 0.11% 0.47% 1.90% 5% 深证成指 10,437.94 0.41% 0.71% -0.87% 3% 沪深300 3,721.89 0.26% -0.18% 1.50% 12% 券商指数 8,136.04 -0.89% -0.56% 3.12% -1% 保险指数 4,356.35 -0.82% -0.79% 6.14% 41% 多元金融指数 9,258.93 -0.14% -0.47% 4.48% 3% 券商板块 当日领涨股票 华泰证券 19.66 0.36% 0.56% 9.83% 10% 兴业证券 8.09 0.12% 1.51% 8.88% 6% 国信证券 14.24 -0.07% -0.07% 7.47% -7% 保险板块 中国平安 51.89 -0.90% -0.13% 5.73% 48% 新华保险 58.61 -1.20% -1.45% 14.03% 34% 中国太保 34.19 -0.49% -1.72% 0.94% 23% 中国人寿 27.92 -1.34% -2.68% 3.48% 17% 多元金融板块 当日领涨股票 宏达股份 6.09 5.00% 6.28% 11.54% -4% 华金资本 12.91 2.95% 3.28% -10.16% -31% *ST华菱 5.44 1.87% 6.25% 39.85% -10% 科技金融概念 当日表现较好股票 赢时胜 10.69 1.91% 11.94% -6.15% -28% 东方财富 11.61 -0.43% -4.1% -3.4% -17% 信雅达 14.10 -0.84% -9.8% 1.4% -26% 图1：第一创业领涨券商（2017/7/28） 资料来源：Wind，天风证券研究所 5% 4% 3% 2% 2% 1% 1% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% -1% -1% -1% -1% -1% -1% -1% -1% -1% -1% -1% -1% -2% -2% -3% -4%-2%0%2%4%6%第一创业 西南证券 东北证券 东吴证券 兴业证券 国海证券 华泰证券 申万宏源 国金证券 西部证券 国信证券 沪深300 东兴证券 华安证券 国元证券 海通证券 山西证券 券商指数 东方证券 太平洋 中原证券 长江证券 浙商证券 光大证券 中国银河 中信证券 招商证券 广发证券 国泰君安 国投安信 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图2：中国人寿领跌险企 图3：交易结算资金稳定在1.22万亿左右 (2017/06/16) 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图4：本周新增投资者22.83万（2017/7/28） 图5：七月月均成交金额上升为4591亿元 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图6：两融余额稳定在8000亿上方 图7：七月股权融资首发募资115亿元 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图8：七月再融资共完成609亿元 图9：七月券商主承规模近1650亿（2017/7/28） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 -0.18% -0.13% -1.45% -1.72% -2.68% -3%-3%-2%-2%-1%-1%0%沪深300 中国平安 新华保险 中国太保 中国人寿 12205 10,00012,00014,00016,00018,0002016-062016-092016-122017-032