Q1主营平淡，Q2－Q3可能出现拐点

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/公司点评报告2013年4月25日通信传输设备 署名人：齐宁 S0960512090002 010-63222585 qining@china-invs.cn 6－12个月目标价： 当前股价： 21.44元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 2218.32 总股本(百万) 183 流通股本(百万) 160 流通市值(亿) 34 EPS 0.34 每股净资产（元） 8.48 资产负债率 41.4% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 光迅科技 0.23% 15.08% 21.54% 信息设备 1.04% 16.06% 16.88% 沪深300 -4.69% -3.38% 8.14% -55%-44%-33%-22%-11%0%11%22%2012/4 2012/7 2012/10 2013/1光迅科技信息设备沪深300 相关报告 光迅科技 002281 推荐Q1主营平淡，Q2-Q3可能出现拐点 公司公布一季报，实现营业收入 5.2 亿元，同比+1.3%；实现归属母公司净利润 6200 万元，同比+127%。 投资要点： ● 订单淡季致 Q1 主营低于预期。由于电信、联通 Q1 没有进行接入设备招标，而中移动传输设备招标要到 Q2 才开始。因此 Q1收入几乎很少增长。毛利率同比微升，但管理费用率因研发投入加大占比提升 1%，主营利润率-0.5%。一季度净利润增长主要源自营业外补贴 4344 万元，去年同期仅为 153 万元。 ● 二季度主营有望好转，缘于中移动OTN、PTN 采购招标需求。从光迅以及 WTD 目前业务结构看，放大器、高速光模块等在传输侧设备使用的产品收入占比较高。而 2013 年传输行业景气度提升主要依靠中移动招标。而中电信接入设备招标也将于近期开始。我们判断 Q2-Q3 将达到上游器件行业订单峰值。主营业绩届时有望出现拐点。 ● 国内器件行业整体尚未摆脱杀价业务模式。由于在高端器件领域迟迟未能突破，目前国内器件厂商仍以传统产品为主，主要依靠价格竞争。公司未来发展空间主要观察与 WTD 整合后的芯片研发进程。目前看仍需要较长时间。 ● 盈利预测与评级。我们预测 2013-2015 年 EPS 为 1 元，1.2元，1.44 元，对应估值为 21X，18X，15X，维持推荐评级。 ● 风险因素:器件厂商竞价超预期。 主要财务指标 单位：百万元 2012 2013E 2014E2015E营业收入 2104 2421 2931 3261 收入同比(%) 2%15% 21%11%归属母公司净利润 160 184 221 264 净利润同比(%) -2%15% 20%20%毛利率(%) 20.8%21.7% 21.6%21.9%ROE(%) 10.8%11.0% 11.7%12.3%每股收益(元) 0.87 1.00 1.20 1.44 P/E 24.24 21.08 17.60 14.71 P/B 2.62 2.33 2.06 1.80 EV/EBITDA 20 16 13 11 资料来源：中投证券研究所 公司点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/3 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2012 2013E 2014E 2015E会计年度2012 2013E 2014E2015E流动资产 1939 1330 1185 1289 营业收入2104 2421 2931 3261 现金 470 300 300 300 营业成本 1667 1897 2296 2548 应收账款 658 773 586 652 营业税金及附加 2 4 4 5 其它应收款 5 0 0 0 营业费用 73 80 99 109 预付账款 39 0 0 0 管理费用 240 266 322 359 存货 569 0 0 0 财务费用 2 2 4 -8 其他 198 257 299 337 资产减值损失 11 11 11 11 非流动资产 577 718 810 894 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 514 652 755 838 营业利润 108 162 194 238 无形资产 37 38 38 38 营业外收入 69 42 49 54 其他 25 28 17 18 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 2516 2048 1995 2183 利润总额 176 204 244 292 流动负债 967 379 106 30 所得税 16 20 23 28 短期借款 128 340 93 13 净利润 160 184 221 264 应付账款 407 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 其他 432 39 13 17 归属母公司净利润 160 184 221 264 非流动负债 65 0 0 0 EBITDA 176 228 282 333 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.87 1.00 1.20 1.44 其他 65 0 0 0 负债合计 1032 379 106 30 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度2012 2013E 2014E2015E 股本 183 183 183 183 成长能力 资本公积 693 693 693 693 营业收入 1.5% 15.1% 21.0%11.3% 留存收益 608 792 1013 1277 营业利润 -26.2% 48.9% 20.3%22.5%归属母公司股东权益 1484 1668 1889 2153 归属于母公司净利润 -1.6% 15.0% 19.8%19.6%负债和股东权益 2516 2048 1995 2183 获利能力 毛利率 20.8% 21.7% 21.6%21.9%现金流量表 净利率 7.6% 7.6% 7.5%8.1%会计年度 2012 2013E 2014E 2015EROE10.8% 11.0% 11.7%12.3%经营活动现金流 179 -195 437 257 ROIC 8.4% 8.6% 10.6%11.1% 净利润 160 184 221 264 偿债能力 折旧摊销 66 65 84 104 资产负债率 41.0% 18.5% 5.3%1.4% 财务费用 2 2 4 -8 净负债比率 12.3789.66% 87.6442.62% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 2.01 3.51 11.20 42.43 营运资金变动 -64 -316 119 -100 速动比率 1.39 3.51 11.20 42.43 其它 16 -129 10 -2 营运能力 投资活动现金流 -90 -186 -186 -186 总资产周转率 0.85 1.06 1.45 1.56 资本支出 121 186 186 186 应收账款周转率 4 3 4 5 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 4.10 9.32 -- 其他 31 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -68 211 -251 -71 每股收益(最新摊薄) 0.87 1.00 1.20 1.44 短期借款 -22 212 -247 -80 每股经营现金流(最新摊薄) 0.98 -1.06 2.38 1.40 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.09 9.10 10.30 11.74 普通股增加 23 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -38 0 0 0 P/E 24.24 21.08 17.60 14.71 其他 -31 -2 -4 8 P/B 2.62 2.33 2.06 1.80 现金净增加额 22 -170 0 0 EV/EBITDA 20