证券研究报告 中小市值 公司年报点评 平安电子2013年4月23日安居宝 (300155) 原有业务横向拓展，新业务纵向延伸 请务必阅读正文后免责条款 投资要点 事项：12 年，安居宝实现营收 3.63 亿元，同比增长 43.45%，实现归属上市公司股东净利润 7575 万元，同比增长 29.27%。2013 年一季度，公司实现营收4738 万元，同比增长 44.87%，净利润 485 万元，同比增长 41.06%。 平安观点:  楼宇对讲系统仍是公司最大的收入和利润来源 12 年，公司楼宇对讲系统实现收入 3.25 亿，占营业收入的 89.4%，由于规模效应，楼宇对讲系统毛利 48.08%，同比增加 1.64%。公司智能家居业务也有起色，实现收入 1808 万元，占总收入的 4.98%，毛利 51.42%，由于基数高，毛利下滑 7.12%。公司 12 年进入停车场系统并实现收入 1118 万，占总收入的3.08%，由于停车场系统市场竞争激烈，公司毛利为39.45%，低于其他业务。  房地产市场回暖、公司在手订单和新业务支持公司业绩增长 13 年，虽然新国五条对房地产交易信心有一定打击，但条款主要以抑制二手房投资性交易为主。公司目标市场主要为一手房新装对讲市场，几乎不涉及二手房市场。我们判断，由于城市化进程和刚需释放，13 年新房市场将持续回暖，支持公司业绩提升。同时，公司积极扩展渠道，在全国建立 111 个营销服务点，未来随着产品线丰富，公司市占率将会进一步提升。目前，公司在手订单充足，支持公司 13 年业绩增长。12 年，公司签订合同总金额 5.34 亿。智能化设备安装在房地产开发的后期，公司的项目从布局到实施要 1 年时间，所以公司业绩在合同签订后存在一年滞后期。  进入安防领域，追求长远增长 预计十二五期间，广东安防市场将分享 300 亿的市场蛋糕。为未来公司在平安城市建设的发展带来较好机遇。2013 年公司与奥迪安签署了《合作协议》，公司持有奥迪安 60%的股权。奥迪安在广州市场拥有很多安防项目实施经验，参与了越秀区、荔湾区、海珠区等多个广州市社会治安视频监控工程项目。公司拥有货币资金 6.96 亿元，现金流充裕，为进入安防市场提供了资金支持。  盈利预测与估值 预计公司 2013-2015 年 EPS 分别为 0.67、0.81、1.00 元。目前股价对应 PE为 21.5、17.8、14.4 倍，相比同板块其他公司估值明显偏低，首次覆盖，给予“推荐“评级。 风险提示：公司安防监控领域市场拓展慢于市场预期。 推荐 (首次) 现价：14.35元 主要数据 行业 平安电子 公司网址 ubao.com 大股东/持股 张波/2.17% 实际控制人/持股 张波/99.03% 总股本(百万股) 180 流通A股(百万股) 58 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 25.83 流通A股市值(亿元) 8.29 每股净资产(元) 5.69 资产负债率(%) 6.8 行情走势图 相关研究报告 证券分析师 卢山 投资咨询资格编号S1000511060001 0755-22626227 LUSHAN498@pingan.com.cn 郝蕾 投资咨询资格编号S1060512080002 0755-22627303 HAOLEI428@pingan.com.cn -60%-40%-20%0%20%40%Apr-12Jul-12Oct-12Jan-13安居宝沪深300 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2011A2012A2013E 2014E 2015E营业收入(百万元) 253 363 564 761 1,039 YoY(%)4.0 43.4 55.2 35.1 36.5 净利润(百万元) 59 76 120 145 180 YoY(%) -7.3 29.3 58.5 20.8 24.1 毛利率(%) 47.7 47.9 47.5 46.9 46.4 净利率(%) 23.1 20.9 21.3 19.0 17.3 ROE(%)5.6 7.4 10.5 11.9 13.5 EPS(摊薄/元) 0.33 0.42 0.67 0.81 1.00 P/E(倍) 44.1 34.1 21.5 17.8 14.4 P/B(倍) 2.5 2.5 2.3 2.1 1.9 2 / 5 安居宝 ﹒公司年报点评请务必阅读正文后免责条款 一、年报显现业绩改善趋势，预期全年业绩增长超过40% 2012年，安居宝实现营收3.63亿元，同比增长43.45%，实现归属上市公司股东净利润7575万元，同比增长29.27%。2013年一季度，公司实现营收4738万元，同比增长44.87%，净利润485万元，同比增长41.06%。 1.1 楼宇对讲系统仍是公司最大的收入和利润来源 2012年，公司楼宇对讲系统实现收入3.25亿元，占营业收入的89.4%，由于规模效应，楼宇对讲系统毛利48.08%，比上年同期增加1.64%。公司智能家居业务也有起色，实现收入1808万元，占总收入的4.98%毛利为51.42%，由于基数过高，智能家居业务毛利下滑7.12%。公司2012年进入停车场系统，实现收入1118万，占收入的3.08%，由于停车场系统领域竞争较为激烈，毛利为39.45%，低于公司其他产品。 图表 1 安居宝按产品分类的营业收入与毛利率 资料来源：上市公司公告，平安证券研究所 公司的智能家居和停车场系统收入占比仍有提升空间。根据我们对楼盘的调研，以一个1000户的小区为例，对讲机需求约为40万元，4个出入口对应3套停车场系统和行人门禁市场规模约为10-20万，视频监控总投入比较少，约为10万左右，线缆需求约为10万左右。按照占比侧端，一个楼盘对讲占比为50%-60%，监控和线缆在20%左右，停车系统20%左右。我们预计2013年，公司智能家居和停车场业务收入将有较大幅增长。 1.2 房地产市场回暖支持公司业绩提升 2012年下半年，在货币政策适度宽松的形势下，房地产业贷款稳步增长，从而支撑了2012年房地产成交回升。公司2012年度在楼宇对讲行业市场占有率得以进一步提升，预计接近20%。 2013年，虽然新国五条对房地产交易信心有一定打击，但成交主要以抑制二手房交易为主。公司目标市场主要为一手房新装对讲市场，几乎不涉及二手房对讲市场。我们判断，由于城市化进程和刚需，2013年新房市场将持续回暖，支持公司业绩提升。同时，公司积极扩展渠道，目前在全国各地拥有111个营销服务网点，未来随着公司产品线的丰富，会起到较好的叠加销售效应，公司市占率也会有所提升。 1.3 公司在手订单充足，支持公司2013年业绩增长 2012年，公司签订合同5,729份，合同总金额5.34亿元，与上年同期相比，合同金额增长41.47%公司2011年签订合同 5,544 份，合同总金额37,726.99 万元。 3 / 5 安居宝 ﹒公司年报点评请务必阅读正文后免责条款 智能化设备安装在房地产周期中是比较靠后的工序，公司的项目从布局到实施要1年时间，所以公司业绩存在一年滞后期，与公司产品相关的施工接近3个月。公司2012年签订合同金额有较大幅度上涨，支持公司2013年全年业绩增长。 二、在手现金充裕，积极投入安防市场 2.1 收购奥迪安，加强安防渠道建设 2013年3月14日公司与奥迪安签署了《合作协议》，各方约定按照每出资1元折算1元出资额的方式，将奥迪安注册资本由原来的1100万元人民币增加至3000万元人民币。增资完成后，公司持有奥迪安60%的股权。 奥迪安提供视频监控、门禁管理、计算机控制应用等设备生产和系统集成服务，贯穿在产品开发、工程咨询、系统设计、工程建设、系统维护保障全过程。公司积极参与了越秀区、荔湾区、海珠区等多个广州市社会治安视频监控工程项目，于2010年获得广东省“平安城市”建设突出贡献奖。 在广东省平安城市建设方面，按照《广东省社会治安视频监控系统建设规划（2012-2014年）》未来三年，广东省将新建96万个电子眼。据业内人士测算，一个视频监控点（包括摄像头、立杆、传输以及后台监控中心）最少需要2万元的造价， 96万个视频监控点就需要将近200亿元。目前广东省已有110多万个视频监控点，其中很多已运行了3~5年，需要升级换代， 两项合计，预计未来广东安防市场将分享300亿的市场蛋糕。为未来公司在平安城市建设的发展带来较好机遇。 2.2 公司在手现金流充裕，支持公司进入安防市场 2013年1季度，公司拥有货币资金6.96亿元，现金流充裕，为进入安防市场提供了资金支持。同时，公司不断拓展在安防领域的研发投入，目前集中研发网络化摄像机。 公司虽然之前不涉及除楼宇监控外的其他监控领域，但是由于公司在视频监控技术上拥有一定的积累，并且采取并购的方式能够快速打开渠道，我们看好公司在安防领域的拓展。 三、盈利预测与评级 预计公司2013-2015年EPS分别为0.67、0.81、1.00元。目前股价对应PE为21.5、17.8、14.4倍，相比同板块其他公司估值明显偏低，给予“推荐“评级。 4 / 5 安居宝 ﹒公司年报点评请务必阅读正文后免责条款 资产负债表 单位:百万元利润表 单位:百万元会计年度 2011A 2012A 2013E2014E会计年度 2011A 2012A 2013E2014E流动资产 998 1013 1124 1278 营业收入 253 363 564 761 现金 859 824 822 868 营业成本 132 189 296 404 应收账款 51 69 107 145 营业税金及附加 3 4 6 8 其他应收款 6 4