全球季度展望：2013年第二季度日本

我们对日本2013年的前景更为乐观，但日本的贸易（以及因此）经常账户赤字即使没有逆转也将令人不安。我们现在将日本的2013年增长前景从之前的0.5％上调至1.5％（此前为0.5％），这是由于政策制定者和日本央行做出的引导经济摆脱通缩并实现更大增长的反应。即将于4月3日至4日举行的日本央行货币政策会议（MPM）决定以及随后于4月26日做出的另一项决定，将迎来日本央行新的货币宽松立场。我们希望看到日本央行行长黑田东彦非常激进。我们仍然预计日元将继续疲软，到2013年2季度末美元/日元汇率有望从之前的95.0升至96.50，但由于国际关注和有关日元过度贬值的言论将维持2013年2季度的95.0预测。削减日本决策者对日元在2H-2013年过分激进的胃口。日本大华银行经济预测201120122013F2014F国内生产总值-0.62.01.52.3CPI（平均，y / y％）-0.30.00.61.5失业率（EOP，％）4.54.34.24.0经常账户（占GDP的百分比）2.01.00.91.3财政余额（占GDP的百分比）-9.8-11.8-9.5-8.5政府债务（占GDP的百分比）220.5238.0245.0240.0宏观经济：日本的2013年展望更乐观，但贸易（因此）经常账户赤字仍然值得关注日本第二次发布的2012年第四季度GDP（于3月8日发布）显示，2012年第四季度GDP的年化增长率被上调至+ 0.2％（原先为-0.4％），从而使2012年的全年增长率达到2.0％。 4季度实际GDP环比增长持平，从2月初发布的初步数据中的-0.1％收缩修正为更高。日本依靠出口来实现增长，2013年初的出口增长仍然令人失望。 2月份出口同比收缩2.9％，而进口同比增长11.9％。 2月份贸易赤字仍为7775亿日元，低于1月份的16309.3亿日元，但几乎没有什么值得高兴的。 （经季节性因素调整后的贸易逆差甚至更糟，达到创纪录的10,866亿日元，超过了2012年9月创下的历史新高9,838亿日元。）2012年，日本在12个月中连续10个月录得贸易逆差，这是累积的-9,93,070亿日元。由于海外流入带来的正收益，2012年经常账户仍然有盈余，但盈余正在缩小，并在最近三个月变成了赤字。实际上，日本1月份的经常账户赤字仍为3,648亿日元（赤字为2,641亿日元，但远低于市场预期的赤字超过6,000亿日元）。但是，根据日本财务省的数据，1月的赤字是日本连续第3个月出现经常账户赤字，这是有记录以来最长的月度赤字。赤字增加贸易和经常账户余额对日本来说是一个重要问题，因为它将削弱日本为其庞大政府筹集资金的能力。在外部需求日益恶化的不利背景下，政治和央行行动将成为2013年日本命运的关键。安倍晋三首相被任命为领导日本的有力命令，并将继续在其首任总统期间获得民众支持在办公室几个月。但是，在外部需求受到限制的时候，日本政府在最需要的时候增加更多财政刺激措施的能力仍然有限。因此，在新一届央行行长黑田东彦的主持下，人们对2013年将采取积极的货币刺激措施有了新的期望。我们早些时候将日本的2013年增长率下调至0.5％，原因是日本面临的多重挑战为经济增长放缓带来了巨大风险。但是，随着决策者愿意付出更多的努力来帮助经济，我们认为日本央行的回应可能导致通货紧缩并实现更多增长，因此增长可能会达到1.5％。货币政策：预计四月份进取的黑田正如预期的那样，日本银行（BOJ）在3月7日发布的最新货币政策决定中没有宣布任何新内容。事实是，前日本央行行长白川方正和他的两位副政府官员在3月19日离开日本央行时，并没有多大期望。日本央行将通货膨胀目标保持在2％，并承诺采用开放式大华银行2013年第二季度季度全球经济研究报告33 日本101trn计划于2013年结束后，从2014年开始的资产购买计划（每月购买13trn）。即将于4月3日至4日举行的日本央行货币政策会议（MPM）决定，以及随后于4月26日举行的另一项决定，将迎来日本央行新的货币宽松立场。我们认为，黑田东彦可能会通过他在3月4日日本央行行长提名确认听证会上向日本国会所作的证词中提到的措施大幅度缓解，包括提出开放式政府债务购买计划和设定时间表为实现日本央行2％的通胀目标需要2年的时间，但他可能会避免购买外国债券，因为其他中央银行可能对此并不乐观。另一个棘手的问题是有关日本央行法律的修正案，我们认为目前政府仍将避免这样做，以便不进一步审查日本央行的独立性。由黑田东彦主持的即将举行的MPM的重点之一将是所谓的钞票规则。请注意，日本央行根据纪律和内部政策，迄今已将其债券购买限制在3年或更短期限的债券上。另外值得注意的是，日本央行有一个自己施加的限制，即日本央行持有的日本国债不超过所有日元的价值。黑田东彦在国会作证时说，所谓的钞票规则不是中央银行的标准，这表明它准备取消这一限制，并有可能开启大规模宽松货币政策的新时代，并使日本央行能够购买更广泛的货币宽松政策。各种JGB，从短期债券到长期债券，再到浮动利率甚至与价格挂钩的工具。他还支持购买长期的日本国债，以此作为“加大刺激力度的自然方法”。黑田东彦在3月25日被确认为日本央行行长后在国会发表讲话时，再次发誓要考虑取消自我施加的钞票规则，因此这是市场正在定价的一项发展，将于4月份开始定价。要强调的是，关注日本货币政策的紧迫关键事件将是日本央行新领导人在4月4日和4月26日做出的下两个日本央行政策决定，以及在随后的几个月中的2013年7月上议院选举。执政的自民党/新公明联盟目前在上议院中没有多数，而仅在下议院中。赢得上议院选举将有助于自民党巩固权力并推动其经济政策，如果安倍晋三希望修改日本央行法律，这可能被证明是至关重要的发展。日元外汇：我们仍预计2013年日元会走弱在一份外汇报告（日期为2013年1月11日）中，我们修改了对日元走弱的预期，2013年日元汇率收盘于到3月底，美元兑美元汇率为96.5。这符合日本央行计划采取积极措施以及过去几个月经常账户状况恶化的预期。然而，由于库罗德拉缺乏新措施以及塞浦路斯的事态发展重新点燃了对日元的避险天堂需求，3月中旬，美元/日元对下跌至94点（截至3月28日）。我们仍然预计日元将继续疲软，到2013年第二季度末美元/日元汇率可能会升至96.50（先前为95.0），但由于国际关注和有关日元过剩的言论，我们仍维持2013年第四季度末的95.0预测。日圆走弱将削弱日本决策者对2013年下半年日元汇率过于激进的胃口。话虽如此，黑田东彦的首次MPM可能会让他采取激进的货币宽松措施。尽管许多措施已经公开讨论过（如前几段所述），但我们不能排除黑田东彦在4月4日至26日突然出人意料，这可能会使美元兑日元短暂跌破100 -混蛋反应。大华银行2013年第二季度季度全球经济研究报告34