金卡股份(300349)：行业景气依旧，看好区域和业务拓展空间
www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项 目 201120122013E 2014E2015E摊薄每股收益(元) 1.229 1.377 1.923 2.643 3.517 每股净资产(元) 2.66 10.20 11.39 13.24 15.70 每股经营性现金流(元) 1.65 1.56 2.24 3.05 3.97 市盈率(倍) N/A35.08 23.84 17.34 13.03 行业优化市盈率(倍) N/A110.28 152.38 152.38 152.38 净利润增长率(%) 76.23%49.42%43.31% 37.45%33.06%净资产收益率(%) 46.11%13.50%16.89% 19.97%22.40%总股本(百万股) 45.00 60.00 60.00 60.00 60.00 来源：公司年报、国金证券研究所 2013年04月22日 金卡股份 (300349 .SZ) 其他通信设备行业 业绩点评投资逻辑 金卡股份2013年一季报超预期：公司2013年一季度实现收入8304万元，同比增长27.67%；实现归属净利润1930万元，同比增长50.22%； 在2012年上半年高基数的基础上快速收入增长，符合预期：公司2012年上半年收入同比增长52.67%，2013年一季度在去年同期高增长的基础上又实现接近30%的增长，与行业基本面的有力支撑和公司竞争地位的牢固提升是分不开的。我们认为收入是成长型公司的关键指标，继续看好公司当前业务的成长性以及公司在相关业务上的延伸能力； 季节性因素毛利率稳中略降，投资收入提高资产回报率：公司上市以来进行了杭州新产能的投放，同时在西南、华南和华东地区进行了相对积极的业务扩张。另一方面，公司一季度为传统淡季，订单较少，产能利用率相对较低，因此也有季节性原因导致毛利率稳中略降。我们认为当前天然气仍处于景气周期，燃气用户初装费模式依旧保留，分销商经营情况和现金流情况良好，因此对价格和账期相对不敏感，我们对公司当前的业务价值仍然看好。 销售费用率有所下降，投资收益提高资产回报率：公司当季销售费用率12.78%，较去年同期有所下降，主要是规模效应的体现；管理费用率1.28%，将去年同期有所提高，主要是公司加强了研发，本期研发人员有所增加。同时公司去年投资的龙湾农业合作银行项目本期取得了315万元的投资收益，提高了公司资金的使用效率，对当期利润有一定提升作用； 公司上市以来加强了营销和研发力度，正逐步产生效益：公司传统的优势市场在西北、东北和华北地区，随着国家在西南、华南和东南、华东地区的气源和天然气管线不断开辟和延伸，公司大力加强了在西南等新市场地区的拓展。另一方面，随着天然气分销商收入规模逐步扩大，并且输气费在其收入中已成最大比例，因此对输差管理包括终端表具的精确性、可管理能力和智能化提出了更高的要求。公司将着力突破工商业表市场，并在新产品领域积极加大研发投入，未来将逐步体现在新产品的拓展上。 业绩预测和投资建议 我们调整了公司的盈利预测，预计2013-2015年，营业收入分别为4.81亿元（增速35.12%）、6.74亿元（40.08%）和8.97亿元（40.97%）；同期分别实现归属净利润1.15亿元、1.59亿元和2.1亿元，同比分别增长43.31%、37.45%和33.06%；实现EPS分别为1.923元、2.643元和3.517元。我们给予公司2013年32倍PE，对应目标价61.54，给予”买入”评级。 评级：买入 维持评级 行业景气依旧 看好区域和业务拓展空间 长期竞争力评级：高于行业均值 市价（人民币）：45.84元 目标（人民币）：61.54元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 15.00总市值(百万元) 27.50年内股价最高最低(元) 52.25/30.20沪深300指数 2533.83 相关报告 1.《如预期高增长 看好智能燃气龙头的成长逻辑》，2013.3.27 2.《12年业绩符合预期 看好13年后持续成长》，2013.2.28 成交金额（百万元）30.235.240.245.250.2120817121114130207人民币(元)050100150200250300350400成交金额金卡股份国金行业沪深300 邢开允 联系人 (8621)61038223 xingky@gjzq.com.cn 陈运红 分析师 SAC执业编号：S1130511030023 (8621)61038242 chenyh@gjzq.com.cn wwwww1用使司公限有理管金基信泰供仅告报此此报告仅供泰信基金管理有限公司使用 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 金卡股份业绩点评行业景气依旧 长期看区域和业务拓展空间 投资逻辑 金卡股份2013年一季报超预期：公司2013年一季度实现收入8304万元，同比增长27.67%；实现归属净利润1930万元，同比增长50.22%； 在2012年上半年高基数的基础上快速收入增长，符合预期：公司2012年上半年收入同比增长52.67%，2013年一季度在去年同期高增长的基础上又实现接近30%的增长，与行业基本面的有力支撑和公司竞争地位的牢固提升是分不开的。我们认为收入是成长型公司的关键指标，继续看好公司当前业务的成长性以及公司在相关业务上的延伸能力； 季节性因素毛利率稳中略降，投资收入提高资产回报率：公司上市以来进行了杭州新产能的投放，同时在西南、华南和华东地区进行了相对积极的业务扩张。另一方面，公司一季度为传统淡季，订单较少，产能利用率相对较低，因此也有季节性原因导致毛利率稳中略降。我们认为当前天然气仍处于景气周期，燃气用户初装费模式依旧保留，分销商经营情况和现金流情况良好，因此对价格和账期相对不敏感，我们对公司当前的业务价值仍然看好。 销售费用率有所下降，投资收益提高资产回报率：公司当季销售费用率12.78%，较去年同期有所下降，主要是规模效应的体现；管理费用率1.28%，将去年同期有所提高，主要是公司加强了研发，本期研发人员有所增加。同时公司去年投资的龙湾农业合作银行项目本期取得了315万元的投资收益，提高了公司资金的使用效率，对当期利润有一定提升作用； 继续看好工商业表和输差管理领域的价值：今年以来吉林省长春市、吉林市、通化市，江苏省扬州市，浙江省德清县等地先后进行了天然气价格提价，随着中俄天然气输气协议达成，内外气价倒挂造成的提价压力将愈加明显，天然气分销商在输气环节取得的收入将不断加大，对输差管理的需求将越加明显。另一方面，工商业用气将继续显著增加，因此对工商业计量表的需求也将持续增长，天然气计量计费行业的投资价值将持续存在。 公司上市以来加强了营销和研发力度，将逐步产生效益：公司传统的优势市场在西北、东北和华北地区，随着国家在西南、华南和东南、华东地区的气源和天然气管线不断开辟和延伸，公司大力加强了在西南等新市场地区的拓展。另一方面，随着天然气分销商收入规模逐步扩大，并且输气费在其收入中已成最大比例，因此对输差管理包括终端表具的精确性、可管理能力和智能化提出了更高的要求。公司将着力突破工商业表市场，并在新产品领域积极加大研发投入，未来将逐步体现在新产品的拓展上。 图表1：金卡股份收入及增长（单位：百万元） 图表2：金卡股份归属净利润及增长（单位：百万元） 来源：国金证券研究所 公司公告 wwwww2 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 金卡股份业绩点评业绩预测和投资建议 我们调整了公司的盈利预测，预计2013-2015年，营业收入分别为4.81亿元（增速35.12%）、6.74亿元（40.08%）和8.97亿元（40.97%）；同期分别实现归属净利润1.15亿元、1.59亿元和2.1亿元，同比分别增长43.31%、37.45%和33.06%；实现EPS分别为1.923元、2.643元和3.517元。我们给予公司2013年32倍PE，对应目标价61.54，给予”买入”评级。 图表3：金卡股份毛利率 图表4：金卡股份三项费用率 来源：国金证券研究所 公司公告 wwwww3 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资
