腾讯控股有限公司：更强大的渠道和5个新游戏

腾讯控股有限公司推出5种新游戏，增强产品线今天，腾讯在北京举办了年度游戏新闻发布会，发布了5款新游戏，并宣布了9款新游戏的测试日期。值得注意的公告包括：1）Blade＆Soul将于5月7日开始封闭式测试； 2）Crossfire将在下一次内容升级中使用DotA元素进行改头换面； 3）5个新标题是：i）地铁冲突（FPS），ii）神秘的菲瑟（战斗）和iii）八三国在线（RTS）； iv）Monster Hunter Online和v）Hokage Ninjia Online。我们认为这是腾讯不断的努力和策略，以增强其游戏产品组合并确保其拥有坚实的渠道来替代任何陈旧的现有游戏，从而实现更可持续的游戏收入增长。我们维持增持评级和290港元的目标价。Blade＆Soul（B＆S）将于5月7日开始CBT：如我们所料，腾讯确实宣布B＆S将于5月7日开始封闭测试，并进行内容升级。我们相信，如果在CBT期间用户反馈和测试顺利进行，腾讯可能会在2013年第三季度/第四季度初启动其开放测试版/商业服务。加强FPS游戏产品组合：腾讯宣布了其一些FPS游戏的即将到来的测试日期：Warface（由Nexon许可）将于今年7月开始封闭测试（CBT），而Zombie War（由Vertigo Games许可）将于5月30日开始商业发行。此外，腾讯和Crossfire（CF）的开发者SmileGate共同宣布了一项类似Dota的新功能，该功能将在CF的下一次内容升级中引入，我们相信这将有助于复兴CF的增长前景。拓宽格斗游戏产品组合：继《地下城与勇士》（DNF）取得成功之后，类似于FPS游戏中的战略，腾讯正在通过其新游戏《神秘战士》（由Dadam Game Korea许可）加强其在街头格斗游戏中的游戏产品组合。六月开始测试。0700.HK：季度和年度每股收益（人民币元）201120122013更改y / y十二月实际旧新缺点旧新缺点20122013Q11.39A1.77A1.77A1.59A2.12E2.12E2.10E27%20%Q21.44A1.82安1.82安1.67安2.22E2.22E2.22E26%22%Q31.49安1.91A1.91A1.73安2.70E2.70E2.39E28%41%Q41.57A2.18A2.18A1.86A2.62E2.62E2.41E39%20%年5.89A7.67E7.67E6.97E9.51E9.51E8.86E30%24%市盈率33.425.620.7资料来源：巴克莱研究。彭博社巴克莱资本公司和/或其附属公司之一与研究报告中所涉及的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。这份研究报告是全部或部分由美国以外的股票研究分析师编写的，这些研究人员未获得FINRA的注册/资格。请参阅第8页开始的分析员认证和重要披露。股权研究互联网与媒体|亚洲（日本除外）互联网与媒体2013年4月19日股票评分超重不变的行业视图正不变的价钱目标港币290.00不变的价钱（2013年4月18日）HKD 247.20潜在上行/下行+ 17％股票行情700 HK / 0700.HK市值（百万港元）458207流通股（百万）1853.59自由流动（％）51.9352周平均每日成交量（百万）3.8股息收益率（％）0.4股东权益回报率TTM（％）36.19当前的BVPS（人民币）27.72资料来源：FactSet基础知识 价格表现Exchange-HKG 52周范围港币286.00-203.60 亚洲（日本除外）互联网与媒体叶丽霞（CFA）+852 2903 4593CFA Anand Ramachandran+852 2903 4360黄伟+852 2903 4766周+852 2903 2512 巴克莱研究公司目标股价指南：每个分析师对他们所涵盖的股票都有一个单一的价格目标。目标价格表示分析师对未来12个月内股票交易的预期。上/下情景（如果提供）表示在同一12个月内每个分析师的价格目标的潜在上/潜在下行空间。2价钱（2013年4月18日）港币247.20 目标价HKD 290.00为什么超重？我们对腾讯的在线游戏业务。鉴于不确定经济环境下，与该领域的其他互联网名称相比，我们认为腾讯的游戏收入具有防御性和弹性。 收纳盒HKD 336.00假设收益比我们的预估高出10％，而我们的目标市盈率则扩大至28倍。 底盒HKD 215.00假设收入比我们已经低于预期的预测低10％，并且针对多次下降达到1年期18倍的低谷估值。 上行/下行场景 POINT®量化股权得分值质量情绪低高资料来源：POINT。 分数自本报告发布之日起有效，与基本分析师的观点无关。 要查看最新分数，请单击此处。互联网增值服务收入MVAS收入在线广告收入资料来源：公司数据，巴克莱研究公司注：12月财年结束年度游戏新闻发布会上的重要公告正如我们在上周的报告中强调的那样， 腾讯控股有限公司：来自短期疲软的机会，腾讯于4月18日在北京举办了年度游戏节。 腾讯发布了5款新游戏，并宣布了9款新游戏的测试日期。 我们在此总结如下：Blade＆Soul将于5月7日开始封闭式测试。Crossfire将通过下一个内容升级中包含的DotA元素进行改头换面。5个新标题是：i）都市冲突（FPS），ii）神秘战士（战斗），iii）八三国在线（RTS），iv）怪物猎人在线和v）Hokage Ninjia Online。图1腾讯新游戏概述，并更新现有游戏的发布时间表新游戏游戏名称类型许可/内部开发人员测试日期都市冲突第一人称射击领有牌照韩国红鸭2013年5月2日神秘战士战斗领有牌照Dadam Game Korea2013年六月八三国在线即时战略内部的腾讯网2013年4月22日怪物猎人在线行动。领有牌照卡普空2013年六月火影忍者在线角色扮演游戏领有牌照CyberConnect2不适用现有游戏游戏名称23,04331,99640,10748,217类型3,2713,7234,0824,462股票评级：超重行业观点：正面Barclays的公司和投资银行部门以其全资子公司Barclays Capital Inc.（FINRA和SIPC成员）的名义从事美国证券业务。美国注册经纪人/交易商巴克莱资本公司（Barclays Capital Inc.）正在美国分发本资料，并对此承担责任。任何希望通过此处讨论的任何证券进行交易的美国人都应仅通过联系位于纽约第七大道745号，纽约10019的美国巴克莱资本公司的代表来进行交易。收入证明（人民币百万元）2011A2012年巴克莱基础股票研究评级系统指南：我们的覆盖率分析师使用相对评级系统，在该系统中，他们相对于该分析师或被视为同一行业的一组分析师所覆盖的其他公司，将股票的评级为“增持”，“权重相等”或“减持”（请参见以下定义）。行业覆盖范围”）。复合年增长率净收入28,49643,89457,31871,61936.0%税息折旧及摊销前利润14,18816,73221,59125,15121.0%息税前利润12,25415,48019,89925,15127.1%税前收入12,09915,05219,51924,77027.0%净收入10,20312,73316,56221,02627.3%每股收益（调整）（人民币）5.897.679.5112.1127.2%每股收益（报告）（人民币）5.496.838.8311.1626.7%每股净现金（人民币元）12.449.3914.0627.1629.7%摊薄股份（百万）1,858.51,863.31,874.71,884.70.5%每股派息（人民币）1.011.291.702.1628.9%保证金和返还数据平均毛利率（％）65.258.558.056.159.4营业利润率（％）43.035.334.735.137.0EBITDA利润率（％）49.838.137.735.140.2净利率（％）35.829.028.929.430.8资本回报率（％）78.856.668.591.373.8资产回报率（％）19.318.520.219.919.5净资产收益率（％）30.034.634.430.432.4资产负债表及现金流量（人民币百万元）复合年增长率有形固定资产5,8857,4039,02610,86422.7%无形固定资产3,7804,7194,7924,8508.7%现金及等价物31,27129,70938,55959,10523.6%资产总额56,80475,25688,942114,06326.2%短期和长期债务8,15012,20812,2087,908-1.0%其他长期负债09,0259,0259,025腾讯网负债合计19,75633,10836,32037,98224.3%净债务/（资金）-23,121-17,501-26,351-51,197腾讯网股东权益36,42441,29851,74275,17027.3%营运资金变动1,1774,3553,3543,77447.4%经营现金流量15,19421,63325,87532,20128.4%资本支出4,0364,4512,9393,639-3.4%自由现金流11,15917,18222,93628,56236.8%评估和杠杆指标平均市盈率（adj）（x）33.425.620.716.224.0市盈率（报告）（x）35.828.822.217.626.1EV / EBITDA（x）23.520.315.312.217.8股权FCF收益率（％）3.14.76.27.75.4P /销售（x）12.58.16.25.08.0市盈率（x）10.08.97.14.97.7股息收益率（％）0.50.70.91.10.8债务/资本总额（％）58.549.546.531.846.6选定的经营指标（人民币百万元） 巴克莱研究公司目标股价指南：每个分析师对他们所涵盖的股票都有一个单一的价格目标。目标价格表示分析师对未来12个月内股票交易的预期。上/下情景（如果提供）表示在同一12个月内每个分析师的价格目标的潜在上/潜在下行空间。3许可/内部开发人员1,9923,3824,4595,531测试日期 巴克莱研究公司目标股价指南：每个分析师对他们所涵盖的股票都有一个单一的价格目标。目标价格表示分析师对未来12个月内股票交易的预期。上/下情景（如果提供）表示在同一12个月内每个分析师的价格目标的潜在上/潜在下行空间。4交火战面宣斗王第一帧第一帧战斗许可许可许可内部的SmileGate Crytek眩晕游戏Blade＆Soul将于5月7日启动CBT腾讯在今天的游戏节上宣布，剑灵（B＆S）将于5月7日启动CBT，并强调将加快B＆S在2013年的发布进度。即将推出的B＆S CBT版本将包括一个新角色，新的PvP（玩家对玩家）战斗地图，几个新的游戏内任务以及升级的通讯系统。正如我们之前预期的那样，由于B＆S已分别在2月6日和3月15日获得了文化部和新闻出版总署的监管批准，并且随着最近的第三次技术测试阶段开始，我们认为宣布内测日期大致符合我们的预期。如果用户反馈和测试结果进展顺利，我们预计腾讯将在2013年第三季度末/第四季度初开始开放beta /商业服务。我们目前预测B＆S在2013年第三季度末将开始贡献有限的收入，在13年第四季度将贡献整个季度的收入。尽管腾讯和NCSoft均未透露合同条款的细节，但我们认为，鉴于B＆S以前的“高度期望”表现在韩国发行之前，这些许可条款可能并不便宜。因此，我们认为腾讯有动力积极推广，以确保游戏吸引体面的成功。此外，由于Crossfire（CF）和Dungeon＆Fighter（DNF）的增长放缓，腾讯需要继续寻找新的收入增长机会，以抵消其核心游戏的任何放缓。剑灵重火力角色扮演游戏腾讯还宣布了几款即将推出的游戏的游戏测试时间表，请参见图1。数控软件2013年5月7日时