期间费用大幅上升拖累业绩

请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 1/4 [table_page] 公司点评报告 [table_research] 材料组 分析师：余宝山（组长） 执业证书编号：S0290512050001 电话：021-61681568 邮箱：yubs@zszq.com 联系人：姜烨 电话：021-61681566 [table_cominfo] 总股本(万股) 58656.60 流通A股/B股(万股) 58656.60/0.00 资产负债率(%) 71.08 每股净资产(元) 3.58 市净率(倍) 1.86 净资产收益率(加权) 10.40 12个月内最高/最低价 9.21/5.77 [table_stockTrend] [table_product] 1《毛利增长不敌期间费用增加，后续业绩可期》，2012.10.25 2《后续扩产项目及产业升级值得期待》，2012.08.27 [table_main] 中山公司类模板 ◎事项： 公司发布2012年年报称，报告期内公司实现营业收入61.31亿元，同比增长7.45%；实现归属于上市公司股东的净利润为2.10亿元，同比下降25.01%；实现基本每股收益为0.36元，同比下降25%。公司2012年利润分配预案为每10股派0.4元(含税)。 ◎主要观点： 毛利率保持增长。报告期内公司的销售毛利率为15.97%，同比增长1.64个百分点，这主要是由于公司产品的定价模式为成本加成模式，而2012年钢材价格处于低位运行，公司生产成本下降所致。此外，公司产品中毛利较高的多高层钢结构产品毛利率和营收占比分别达到15.69%和22.87%，同比分别增长1.73和1.26个百分点，对毛利率的提升也起到了部分作用。 期间费用大幅上升拖累业绩。报告期内公司的期间费用合计达6.09亿元，同比大幅增长54.7%。公司的业务扩张及发行公司债等动作直接导致公司的管理费用和财务费用大幅上升拖累公司业绩。报告期内公司销售净利率仅为3.52%，为近两年来最低水平。 未来发展值得期待。2011年，公司先后启动了绍兴、武汉、广州三个生产基地的扩建、新建工作，计划增加重型异型钢构件产能5万吨、轻型钢构件产能8.5万吨，上述三个项目在报告期内均已完成基本建设并投入试生产。此外公司以2.58亿元收购广东金刚幕墙工程有限公司100%股权，公司通过对苏州中节新能股权投资中心投资4,000万元人民币，间接投资中节能太阳能科技有限公司并与其形成业务上的战略合作关系。通过收购兼并与股权投资，公司的产业链将逐步完善，集成服务能力也将进一步提升。 盈利预测。我们预测公司2013-15年实现EPS0.46、0.53和0.56元，对应PE14.46、12.62和11.91倍，维持“持有”评级。 [table_predict] 2011A 2012A 2012Q4 2013E 2014E 2015E 主营收入(百万) 5706.27 6131.48 2117.39 6744.63 7419.09 8161.00 同比增速(%) 7.40 7.45 44.52 10.00 10.00 10.00 净利润(百万) 279.79 209.82 49.65 269.69 309.18 327.50 同比增速(%) 25.39 -25.01 -11.83 28.53 14.64 5.92 毛利率(%) 14.33 15.97 13.85 16.00 16.00 16.00 每股盈利(元) 0.48 0.36 0.08 0.46 0.53 0.56 ROE(%) 15.75 10.29 2.32 11.91 12.23 11.62 PE(倍) 24.62 20.91 14.46 12.62 11.91 [table_invest] 投资评级: 持有(持续) 公司基本数据 股价走势图 相关研究报告 [table_subject] 2013年04月16日 建筑装饰 证券研究报告--公司点评报告 [table_price] 收盘价(元)： 6.65 目标价(元)： 精工钢构(600496) 期间费用大幅上升拖累业绩 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 2/4 [table_page] 公司点评报告 附录：三大报表预测值 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 5711.02 4897.49 6556.23 6568.15 营业收入 6131.48 6744.63 7419.09 8161.00 现金 557.58 603.97 1209.32 728.04 营业成本 5152.44 5665.49 6232.03 6855.24 应收账款 1454.69 1245.46 1472.67 1687.71 营业税金及附加 94.93 90.28 106.24 117.49 其它应收款 230.34 126.22 287.82 179.16 营业费用 130.30 155.13 170.64 187.70 预付账款 163.28 76.65 186.00 113.03 管理费用 341.83 391.19 430.31 473.34 存货 3232.08 2767.97 3305.39 3761.80 财务费用 136.77 104.92 88.90 110.34 其他 73.05 77.22 95.02 98.40 资产减值损失 21.40 36.93 37.34 38.08 非流动资产 1692.46 1601.14 1707.17 1756.61 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 51.22 62.21 43.67 51.61 投资净收益 -7.84 3.65 -0.32 -1.50 固定资产 908.61 919.99 937.97 959.68 营业利润 245.97 304.35 353.31 377.31 无形资产 230.34 243.39 259.30 276.74 营业外收入 16.19 13.34 14.10 14.54 其他 502.28 375.55 466.22 468.59 营业外支出 4.71 4.60 4.19 4.50 资产总计 7403.48 6498.63 8263.39 8324.76 利润总额 257.44 313.10 363.22 387.35 流动负债 4314.92 3380.73 5019.68 4967.09 所得税 41.57 42.52 51.59 56.72 短期借款 872.00 829.92 720.88 1641.37 净利润 215.88 270.58 311.62 330.63 应付账款 1913.76 1080.51 2468.45 1535.76 少数股东损益 6.06 0.89 2.44 3.13 其他 1529.16 1470.30 1830.36 1789.96 归属母公司净利润 209.82 269.69 309.18 327.50 非流动负债 947.65 729.87 575.34 390.60 EBITDA 440.79 461.64 500.24 550.58 长期借款 946.65 729.20 574.46 389.76 EPS（元） 0.36 0.46 0.53 0.56 其他 1.00 0.67 0.89 0.85 负债合计 5262.57 4110.60 5595.02 5357.70 主要财务比率 少数股东权益 40.12 41.01 43.45 46.58 2012 2013E 2014E 2015E 归属母公司股东权益 2100.80 2347.02 2624.92 2920.48 成长能力 负债和股东权益 7403.48 6498.63 8263.39 8324.76 营业收入 7.45% 10.00% 10.00% 10.00% 营业利润 -21.20% 23.74% 16.09% 6.79% 归属母公司净利润 -25.01% 28.53% 14.64% 5.92% 获利能力 毛利率 15.97% 16.00% 16.00% 16.00% 现金流量表 净利率 3.52% 4.01% 4.20% 4.05% 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E ROE 10.29% 11.91% 12.23% 11.62% 经营活动现金流 -362.55 322.41 1180.92 -921.39 ROIC 7.44% 7.89% 8.41% 7.37% 净利润 215.88 270.58 311.62 330.63 偿债能力 折旧摊销 85.75 87.47 96.35 105.63 资产负债率 71.08% 63.25% 67.71% 64.36% 财务费用 136.77 104.92 88.90 110.34 净负债比率 88.71% 73.22% 55.96% 75.24% 投资损失 7.84 -3.65 0.32 1.50 流动比率 1.32 1.45 1.31 1.32 营运资金变动 -822.75 -141.06 685.96 -1469.60 速动比率 0.57 0.63 0.65 0.56 其它 13.97 4.16 -2.23 0.10 营运能力 投资活动现金流 -396.78 3.34 -200.47 -156.68 总资产周转率 0.95 0.97 1.01 0.98 资本支出 234.85 -109.59 127.84 41.76 应收帐款周转率 0.24 0.18 0.20 0.21 长期投资 24.51 22.76 -24.26 7.82 应付帐款周转率 2.98 3.78 3.51 3.42 其他 -137.41 -83.49 -96.89 -107.10 每股指标(元) 筹资活动现金流 729.81 -451.66 -202.81 -294.40 每股收益 0.36 0.46 0.53 0.56 短期借款 239.00 -214.37 63.25 29.29 每股经营现金 -0.62 0.55 2.01 -1.57 长期借款 735.89 -217.45 -154.75 -184.70 每股净资产 3.65 4.07 4.55 5.06 其他 -245.08 -19.83 -111.31 -139.00 估值比率 现金净增加额 -29.52 -125.90 777.64 -1372.48 P/E 20.91 14.46 12.62 11.91 P/B 2.09 1.66 1.49