4月份国际经济观察：美国经济一季度末遇冷

请参阅本报告尾部免责声明 国际经济观察 ReportType 宏观分析报告 T_Ran kI nfo 报告日期： 2013-4-15 安信国际研究部 宏观组 +852-2213 1400 美国经济一季度末遇冷 --4月份国际经济观察 报告摘要： 全球经济仍在复苏。根据OECD最新预测，全球经济仍在复苏，欧洲成为最大拖累，新兴经济体有望再次带动全球经济增长。从领先指标来看，3 月份JP 摩根全球制造业PMI 为51.2%，较前值50.9%略有回升，扭转2月份向下势头，连续4 个月扩张，显示今年一季度全球经济有望实现积极改善。但是，全球PMI指数虽处于扩张通道，总体水平并不太高，经济复苏动力不是太强。 美国经济一季度末遇冷。1、2月份较为强劲的经济数据过后，美国3月份部分关键经济指标有些低于预期，新增就业放缓、ISM制造业与非制造业PMI回落等，显示其复苏道路并不平坦。不过，鉴于库存投资的部分改善、房地产市场复苏依然强劲、制造业底部反弹等，一季度美国经济有望实现积极增长。令人比较担心的是，美国3月份ISM制造业与服务业PMI双双下滑，分项指数中新订单和自有库存指标也出现回落。作为关键的领先指标，ISM指数的这一走势意味着2013年二季度美国经济或会出现低于预期的表现，值得留意。 欧洲经济难言增长。根据OECD 的中期经济评估，欧元区经济出现有意义的复苏至少要等到明年下半年，德国与欧元区其他国家的经济增长分化也将继续加大。分国家来看，OECD 预期德国一季度将重返增长、法国将继续收缩、意大利仍将深陷衰退、英国可能将避免三度探底。积极的信号是，欧元区一季度PMI指数均值明显好于去年四季度，表明欧洲经济虽然深陷泥潭，但在方向上仍在往上走，不过力度很弱。 日本货币宽松加码，新兴经济体维持增长。首先，在新的货币政策框架下，日央行资产购买的规模、种类以及期限均发生了实质性改变，可以说，日本量化宽松进入了新阶段。关于这一双料QE，市场普遍认为它将对日本货币及其资产价格产生积极影响，但能否借此拉升通胀以及经济增长，则持怀疑态度。主要原因在于日本的结构性问题非常严峻，而货币政策边界则难以企及。其次，从最近公布的数据来看，今年一季度以来，韩国、台湾、印度、巴西等主要新兴经济体维持增长：一是制造PMI继续扩张，二是贸易状况有所改善。不过，从2月份工业产出状况出现恶化来看，其内部增长动力依然不足。 全球通胀温和，货币宽松继续。展望二季度，全球经济复苏之路不太平坦：美国经济增速或将放缓，欧债危机余波难断、实体经济恐再收缩，新兴经济体增长动力不强。从最近主要发达经济体的货币政策来看，美联储QE继续、日本货币宽松加码、欧央行暗示降息。基于此，我们认为，在未来1-2个季度，全球通胀温和，货币宽松状态仍将维持，流动性充裕局面继续。 风险提示：i）全球主要经济体增速放缓；ii)美联储提前结束QE；iii)欧债危机走向 Don’t delete this row, just text 2013年4月15日 宏观经济分析 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第2页 1.全球经济仍在复苏 根据OECD最新预测，全球经济仍在复苏，欧洲成为最大拖累，新兴经济体有望再次带动全球经济增长。报告预计，美国在今年前两个季度的经济增长将分别为3.5%和2%；日本将分别增长3.2%和2.2%；整个G7 国家预计在前2 个季度实现2.4%和1.8%的增长。此外，WTO在上周三（4月10日）将2013年全球贸易增长预期从此前的4.5%下调至3.3%，认为受欧元区危机影响，贸易保护主义蔓延，从而今年贸易增长可能要差于预期。尽管如此，因 2012年全球贸易仅增长2%，下调后的数据仍远高于此，说明贸易增长在趋势上仍在往上走。 图1：OECD全球工业产出与领先指数同比企稳，% 数据来源：WIND，安信国际 图2：全球PPI环比总体改善，% 数据来源：WIND，安信国际 从领先指标来看，3 月份JP 摩根全球制造业PMI 为51.2%，较前值50.9%略有回升，扭转2月份向下势头，连续4 个月扩张，显示今年1季度全球经济有望实现积极改善。但是，全球PMI指数虽处于扩张通道，总体水平并不太高，经济复苏动力不是太强。分国家来看，美国略有下滑、欧洲继续收缩，新兴经济体维持扩张。其中，欧元区制造业PMI 终值下降1.1 个百分点至46.8%，除匈牙利外，欧洲国家集体陷入收缩区域；日本则由48.5%升至50.4%，其产出分项指数10 个月来首-20%-15%-10%-5%0%5%10% 2005/06 2005/12 2006/06 2006/12 2007/06 2007/12 2008/06 2008/12 2009/06 2009/12 2010/06 2010/12 2011/06 2011/12 2012/06 2012/12OECD工业产出 OECD工业领先指数 -3-2-101232007/3/12007/9/12008/3/12008/9/12009/3/12009/9/12010/3/12010/9/12011/3/12011/9/12012/3/12012/9/12013/3/1美国 欧元区 韩国 巴西 日本 2013年4月15日 宏观经济分析 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第3页 次出现增长，显示安倍政策或对经济产生了积极影响；新兴经济体中韩国、台湾、印度、巴西、俄罗斯的制造业PMI 均继续扩张。 图3：全球制造业、非制造业与综合PMI 数据来源：Bloomberg，安信国际 2.美国经济一季度末遇冷 1、2月份较为强劲的经济数据过后，美国3月份部分关键经济指标有些低于预期，新增就业放缓、ISM制造业与非制造业PMI回落、零售销售环比意外下跌等，显示其复苏道路并不平坦。不过，鉴于库存投资的部分改善、房地产市场复苏依然强劲、制造业底部反弹等，今年一季度美国经济有望实现积极增长。 一季度企业出现补库存迹象。去年四季度，美国实际GDP季环比折年率小幅增长0.4%，远低于三季度3.1%的增速，其中拖累因素主要来自三个方面：政府支出、企业库存与出口的大幅下滑。从近期公布的经济数据来看，以上部分拖累因素有所改善。较为明显的迹象是年初以来，企业库存不断增加，部分企业甚至出现主动补库存行为。由于年底时美国企业库存处于低位，一季度企业潜在的补库存行为有望拉动今年一季度GDP增长。如图4所示，ISM制造业新订单与自有库存分项指数均在2012年底到达地点，而后在1月份出现跳升，2月份也维持积极扩张，只是3月份出现拐头向下的现象。从季度数据来看，今年一季度ISM 制造业PMI 平均值为52.9%，要好于去年四 季度；一季度ISM制造业自有库存平均值为50.7%，也远好于去年四季度的46%以及去年同期49.7%的水平。 以上领先指标显示，美国一季度实际GDP被推高的概率不断增大。但是，从月度批发库存数据来看，1月份虽出现明显上升，但2月份该指标出现意外下滑，库存销售比也由1月的1.21降至1.19。这一消极数据可能会在一定程度上拉低一季度 GDP增速。 令人比较担心的是，美国3月份ISM制造业与服务业PMI双双下滑，分项指数中新订单和自有库存指标也出现回落。作为关键的领先指标，ISM指数的这一走势意味着2013年2季度美国经济或会出现低于预期的表现，值得留意。但是，同样作为领先指标的Markit制造业PMI在3月份则继续往上走，与ISM制造业PMI出现了的背离，在一定程度上体现了采购经理人对未来经济形势的判断出现分歧，暗示二季度美国经济增长可能放缓。 30354045505560652007/3/12007/9/12008/3/12008/9/12009/3/12009/9/12010/3/12010/9/12011/3/12011/9/12012/3/12012/9/12013/3/1全球制造业PMI 全球综合PMI 全球服务业PMI 2013年4月15日 宏观经济分析 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第4页 图4：美国ISM制造业PMI：新订单与自有库存 数据来源：WIND，安信国际 图5：美国ISM制造业与非制造业PMI 数据来源：WIND，安信国际 图6：美国批发库存、制造业库存与库存销售比，% 数据来源：WIND，安信国际 20.0025.0030.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.002008/1/12008/7/12009/1/12009/7/12010/1/12010/7/12011/1/12011/7/12012/1/12012/7/12013/1/1美国:ISM:制造业PMI:新订单 美国:ISM:制造业PMI:自有库存 30.035.040.045.050.055.060.065.030.035.040.045.050.055.060.065.02007/2/12007/8/12008/2/12008/8/12009/2/12009/8/12010/2/12010/8/12011/2/12011/8/12012/2/12012/8/12013/2/1美国ISM制造业PMI(左轴) 美国ISM非制造业PMI 11.11.21.31.41.51.6-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.52006/3/12006/9/12007/3/12007/9/12008/3/12008/9/12009/3/12009/9/12010/3/12010/9/12011/3/12011/9/12012/3/12012/9/1批发库存季调环比 制造业库存环比 库存销售比 2013年4月15日 宏观经济分析 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第5页 3月份就业数据异常疲弱。美国3月份新增非农就业人数仅为8.8 万人，远低于市场普遍预期的19 万人；失业率虽降至7.6%，但主要源于劳动力参与率继续下滑，后者下降至63.3%，为自1979 年以来最低水平。从分项指标来看，公共部门就业状况也不理想，失去7000 个就业岗位。此外，ADP 就业人数也大幅不及预期，周度首次申领失业救济金人数连续三周上升。3月份就业市场的反复说明美国经济复苏依然脆弱，离显著改善尚有距离。具体原因可能是多方面的，其中薪资税上调以及3月份启动的自动削减机制或已开始对就业市场产生负面影响。 分行业来看，3月份包括制造业在内多个行业新增就业均有增加，不同的行业就业情况有所差异。其中，建筑业的就业受金融危机冲击最大，增长恢复的也最为明显，显示美国房市持续复苏；医疗和教育部门的就业则基本没有受到危机冲击，一直保持平稳上行。需要警惕的是，3月份零售行业的新增就业为负值，而且幅度不小，这不免使人担忧消费者支出已受到税负增加的影响。最新公布的零售销售数据进一步印证了这种担心，即：3月份零售销售意外环比下跌0.4%，为9个月以来最大跌幅，2月份的数据也被小幅下修。年初以来，美国零售销售环比波动较大，3个月中有两个月为环比下跌，目前尚难确定这是税负增加所致，还是天气因素带来的暂时影响。不过，综合3月份PMI指数以及就业数据的疲弱表现，美国二季度经济前景不太乐观。 尽管如此，3月份非农就业数据或许并没有看起来那么糟。因为1、2月份均被上修，1月增加就业人数由11.9万上调至14.8万，2月数据由23.6万上调至26.8万，在实体经济上行的过程中，就业数据往往被上修。在这种情况下，修正后的数据也许更有参考意义。最新的周