新时代视野下的国际经济及大宗商品周察第53期（2019.02.25~2019.03.01）：为何美国经济增速超预期？

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年03月03日 国际经济及大宗商品 为何美国经济增速超预期？ ——新时代视野下的国际经济及大宗商品周察 第53期（2019.02.25-2019.03.01） 宏观定期 潘向东（首席经济学家） 刘娟秀（分析师） 邢曙光（联系人） 钟奕昕（联系人） 证书编号： 010-83561312 S0280517100001 liujuanxiu@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070002 18046221202 18070182515 xingshugguang@xsdzq.cn 证书编号：S0280118040021 证书编号：S0280118060007  为何美国经济增速超预期？ 2018年四季度美国GDP年化季环比超预期增长2.6%，美国2018年全年经济增速为2.9%，为2015年以来最高。从供给端看，制造业扩张是经济增速超预期的主因。四季度商品对美国GDP贡献1.93%，而服务对美国GDP贡献1.01%。美国制造业仍处于扩张区间，对美国经济增长形成支撑，但美国制造业动能自2018年底出现放缓迹象。贸易和政治局势不确定性、全球经济增速放缓、金融条件收紧、以及投资需求放缓都可能给制造业带来压力。虽然美联储不断加息，但是仍低于自然利率，美联储自然利率代表着企业盈利能力，而政策利率可以代表融资成本，盈利能力大于融资成本，美联储加息可能尚未明显抑制经济扩张。经济扩张也带来企业债务增加，美国企业杠杆率从2012年三季度开始加杠杆，2018年二季度末为74%，已创历史新高。从经济周期来看，2.9%的实际经济增速远高于2%左右的潜在经济增速，经济存在过热可能。从抑制企业过度加杠杆、过度投资这个角度来看，美联储加息进程尚未结束，目前只是暂缓加息。 从需求端看，净出口拖累减缓是经济增速超预期的主因。净出口拖累四季度美国经济增长0.22%，较前值2%大幅收窄，主要由于出口扩大以及进口增速放缓。美国个人消费支出年化环比增速自2018年二季度录得阶段高点后，连续两个季度放缓，对美国四季度GDP贡献1.92%。结合12月个人消费支出超预期下跌、1月个人收入环比下降以及创九年来最大降幅的零售销售数据来看，美国消费者支出动能在2018年底降温，或在将拖累未来美国经济增速。美国固定资产投资反弹明显，拉动美国四季度GDP增长0.69%。主要受设备投资及知识产权产品投资反弹的推动，这或与特朗普减税对企业支出的提振相关。但同时，住宅投资却已连续四个季度出现负增长，这也反映出美国疲弱的房地产市场。美国政府支出小幅支撑美国四季度经济增长，对四季度美国经济增长贡献0.07%。 往后看，尽管就业市场向好将对消费形成支撑，但由于2018年底消费者信心的下行、储蓄率的小幅抬升、以及减税对消费的积极效应减弱等因素，未来消费增速对美国经济的支撑或将继续放缓。固定资产投资增速的反弹或难持续，美国耐用品订单增速在近五个月内四次不及预期，或将影响未来设备投资需求，金融条件收紧、政治不确定性也会对投资造成影响。房地产市场未见好转迹象，住宅类投资增速放缓或将持续。在贸易摩擦风险尚未彻底消除，全球经济下行压力增大的背景下，美国净出口压力仍存，尤其是全球总需求的放缓将对出口造成重要影响。虽然特朗普上任后美国政府支出及投资总额增速较快，但对美国经济的贡献拉动作用仍处于较低水平，美国政府面临巨大的债务、赤字压力，这将限制财政支出的进一步扩张，民主党也将掣肘特朗普未来积极财政政策的实施，政府支出和投资对美国经济的贡献或将持续处于低位。此外，美国联邦政府长达35天的部分“关门”也将对GDP增速造成影响。 我们认为，美国经济增速只是由过热向均衡收敛，受益于减税、再工业化、放松管制、新经济快速成长，美国潜在经济增速将会有所上升，这也意味着美国经济供给能力的增强，制约美国实际经济增速的下滑。虽然受需求收缩影响，实际增速可能下滑，但是由于潜在经济增速在2%附近，只要美国不发生大的经济危机，美国经济增速不会很低。  经济基本面“美强欧弱”格局或将延续 虽然部分美国经济指标出现疲弱迹象，但欧元区经济数据的表现似乎更差。欧元区经济动能持续放缓，欧元区2月制造业PMI终值跌破荣枯线，经济景气程度再度走低。欧元区需求仍较为疲软，制造业新订单降幅创近六年来最大，其中新出口订单下降速度较1月加快，这在一定程度上是受贸易摩擦影响。  美元指数小幅回落，脱欧利好消息提振英镑 美元指数下行0.08%收至96.46。美联储主席鲍威尔表示美联储对加息保持“耐心”，美元指数走低。英国首相提出3月12日前由议会对“脱欧”协议进行第二次投票表决，若协议仍未获通过且“无协议脱欧”也被议会下院否决，那么议会将继续投票决定是否推迟“脱欧”。英镑兑美元上行1.1721%收报1.3207。  商品指数涨跌互现 美国GDP数据超预期令美元指数从低位反弹，贵金属价格承压。南华金属指数上行，下游陆续开工需求有所回升，叠加环保力度趋严，支撑螺纹钢价格。能化类商品价格多数回升，供给端存在收缩预期叠加焦炭库存大幅回落，利多焦炭价格；电厂日耗回升，利多动力煤价格。中美贸易谈判进展乐观，非洲猪瘟疫情利空国下游需求，利空豆粕价格。  风险提示：美联储货币政策超预期 相关报告 国际经济及大宗商品：美国菲利普斯曲线“失效”了么？ 2019-02-24 国际经济及大宗商品：未来美联储缩表走势如何演绎？ 2019-02-17 国际经济及大宗商品：春节期间海外经济大事件及大类资产表现 2019-02-11 国际经济及大宗商品：为什么日元是避险货币 2019-01-20 国际经济及大宗商品：近期人民币升值的原因 2019-01-13 国际经济及大宗商品：美国就业数据超预期，但鲍威尔发言仍偏鸽 2019-01-06 国际经济及大宗商品：国际经济2018年回顾及2019年展望 2019-01-01 国际经济及大宗商品：黄金价格怎么走？ 2018-12-23 国际经济及大宗商品：2019年欧洲央行会加息吗？ 2018-12-16 国际经济及大宗商品：美债收益率倒挂 2018-12-09 国际经济及大宗商品：2019年中国资本外流压力有多大？ 2018-12-02 国际经济及大宗商品：从自然利率看美联储加息空间 2018-11-25 国际经济及大宗商品：中美经济周期由分化到协同，人民币贬值压力或缓解 2018-11-18 2019-03-03 国际经济及大宗商品 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 为何美国经济增速超预期？ ........................................................................................................................................... 4 1.1、 从供给端看，制造业扩张是经济增速超预期的主因 ........................................................................................ 4 1.2、 从需求端看，净出口拖累减缓是经济增速超预期的主因 ................................................................................ 6 1.3、 美国经济周期或处于向下拐点 ........................................................................................................................... 7 2、 国外经济形势一周综述 ................................................................................................................................................... 8 3、 汇率走势一周综述 ......................................................................................................................................................... 10 4、 商品价格走势一周综述 ................................................................................................................................................. 11 4.1、 商品指数涨跌互现 ............................................................................................................................................. 11 4.2、 黄金价格走低 ..................................................................................................................................................... 12 4.3、 金属价格悉数上行 ............................................................................................................................................. 13 4.4、 能源化工产品价格多数回升 ............................................................................................................................. 14 4.5、 农产品价格涨跌不一 ......................................................................................................................................... 17 图表目录 图1： 美国GDP增速（%） ................................................................................................................................................ 4 图2： 供给端各分项对美国GDP环比拉动率（%） ......................................................................................................... 5 图3： 美国工业、制造业产出指数 ........................................................