授予恒企高管644万股限制性股票，全面激励加深绑定扬帆远航

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 开元股份（300338） 证券研究报告 2018年05月10日 投资评级 行业 机械设备/仪器仪表 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 16.96元 目标价格 25.18元 基本数据 A股总股本(百万股) 339.62 流通A股股本(百万股) 188.02 A股总市值(百万元) 5,759.95 流通A股市值(百万元) 3,188.89 每股净资产(元) 6.26 资产负债率(%) 27.66 一年内最高/最低(元) 25.99/15.81 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 张璐芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517020001 zhanglufang@tfzq.com 孙海洋 联系人 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《开元股份-年报点评报告:17年归母净利1.6亿元，恒大深度联手线下开点+线上融合》 2018-04-20 2 《开元股份-公司点评:恒企+中大并表致17年归母净利达1.70-1.72亿元，扎实经营稳健成长凸显长期价值》 2018-01-18 3 《开元股份-公司点评:恒企并表致业绩+1482%，实现跨赛道经营综合职教集团呼之欲出》 2017-10-27 股价走势 授予恒企高管644万股限制性股票，全面激励加深绑定扬帆远航 以9元/股向272位恒企核心教育高管授予644万股限制性股票。5月9日，公司公告，拟向公司教育板块核心管理人员、核心技术（业务）骨干人员合计（272人，均为恒企核心骨干）授予644万股限制性股票，约占公司总股本的1.90%，授予价格为每股9.00元，解除限售时间为自授予限制性股票上市之日起1年、2年、3年，分别对应解锁30%、30%、40%。业绩考核目标为2018-20年恒企净利分别为1.28亿元、1.47亿元，1.84亿元，预计2018-21年需摊销费用分别为1239.3万元，1614.72万元、705.8万元，191.94万元。本次业绩考核目标（已扣除相关费用）制定相对保守，主要出于确保能有效激励恒企员工角度考虑。 健全长效激励机制，充分调动核心骨干工作积极性。不同于传统制造业，人力资源是教育行业最根本核心的价值与竞争壁垒，在强调教育要实现标准化输出、降低对个人依赖的今天，不能忽视专业人才才是构建标准化流程的基础。公司推出员工持股计划，并充分考虑到激励有效性，使骨干员工切实分享业绩增长红利，进而有效调动工作积极性，有效将股东利益、公司利益和核心团队个人利益绑定，激发干劲，加速发展。 根据公司2017年报和2018一季报显示，恒企18Q1收入+354.64%yoy达1.92亿元，预计全年或超额完成解锁业绩。恒企融入上市公司体内后，通过多赛道跨赛道、线上线下融合、技术驱动构建护城河等经营策略得到了裂变式发展。2017年实现净利1.1亿元，同比增长30%，18Q1收入同比增长近354.64%，彰显强劲内生能力。具体来看，①跨赛道多品牌发展，正在成为一家多赛道发展职教集团，以上海恒企为依托，整合延伸广州多迪、上海天琥、广州恒企、北京央财云研咨询、北京恒企知源图书，业务从财经领域扩展至设计、IT、图书、产教融合等领域。②借力线上下融合，在线职业教育实现较大增长，17年恒企在线业务快速增长，16年在线教育订单销售额不足500万元，17年达到1.38亿元。③加大技术研发，依托产品驱动构建市场护城河。中大英才利用原有中大网校平台沉淀的品牌、用户、内容、技术、数据等优势，与恒企深度融合。 维持盈利预测，给予买入评级。恒企+中大英才作为全国性职业教育连锁品牌，在行业趋势向好背景下，一方面基于全国终端网点设施建设和互联网教育平台设施建设，一方面借助产融结合，加大内容研发力度，实现“跨赛道、多赛道”的平台化运作,有望成为中国职业教育市场第一梯队企业。我们预计公司18-20年EPS分别为0.72元、0.88元、1.15元；当前股价对于PE为24倍、19倍、15倍。 风险提示：恒企业绩不达预期、全国职业教育行业竞争态势加剧 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 340.92 980.74 1,324.00 1,694.72 2,169.24 增长率(%) 20.69 187.67 35.00 28.00 28.00 EBITDA(百万元) 12.84 259.26 473.21 549.13 660.31 净利润(百万元) 5.89 160.08 245.07 300.35 391.71 增长率(%) 55.31 2,617.09 53.09 22.56 30.42 EPS(元/股) 0.02 0.47 0.72 0.88 1.15 市盈率(P/E) 977.65 35.98 23.50 19.18 14.70 市净率(P/B) 7.62 2.73 2.57 2.36 2.10 市销率(P/S) 16.90 5.87 4.35 3.40 2.66 EV/EBITDA 486.74 26.65 14.53 9.49 10.35 资料来源：wind，天风证券研究所 -30%-24%-18%-12%-6%0%6%2017-052017-092018-01开元股份 仪器仪表 创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 177.14 375.56 105.92 496.35 173.54 营业收入 340.92 980.74 1,324.00 1,694.72 2,169.24 应收账款 268.48 391.45 1,279.54 568.91 1,797.11 营业成本 197.56 343.51 443.54 566.04 722.36 预付账款 12.80 16.95 30.84 24.67 45.74 营业税金及附加 6.31 10.61 14.56 18.64 19.52 存货 111.24 92.95 429.14 147.66 679.79 营业费用 47.67 169.77 173.44 238.96 314.54 其他 21.79 147.64 170.67 91.52 211.73 管理费用 81.39 227.91 244.94 349.11 481.57 流动资产合计 591.46 1,024.55 2,016.11 1,329.11 2,907.91 财务费用 (0.92) 19.96 142.37 130.02 129.82 长期股权投资 0.00 3.00 3.00 3.00 3.00 资产减值损失 16.82 17.69 14.00 15.00 15.56 固定资产 260.22 302.85 316.85 349.02 379.10 公允价值变动收益 0.00 (0.23) 0.00 0.00 0.00 在建工程 15.05 11.08 42.65 73.59 74.15 投资净收益 (0.03) 3.68 1.22 1.22 1.22 无形资产 43.18 127.79 103.74 79.69 55.64 其他 0.05 (21.18) (2.44) (2.44) (2.44) 其他 54.52 1,546.35 1,499.10 1,480.41 1,469.59 营业利润 (7.93) 209.00 292.36 378.17 487.08 非流动资产合计 372.97 1,991.07 1,965.33 1,985.70 1,981.48 营业外收入 14.31 2.63 11.80 3.20 6.70 资产总计 964.43 3,015.62 3,981.44 3,314.81 4,889.39 营业外支出 0.79 1.34 0.85 2.00 9.00 短期借款 20.00 70.00 1,066.07 0.00 1,079.30 利润总额 5.59 210.29 303.31 379.37 484.78 应付账款 101.54 450.45 184.29 476.88 444.39 所得税 1.70 43.10 60.66 83.46 96.96 其他 77.98 314.57 237.27 368.22 391.36 净利润 3.89 167.20 242.65 295.91 387.83 流动负债合计 199.51 835.02 1,487.63 845.10 1,915.06 少数股东损益 (2.00) 7.12 (2.43) (4.44) (3.88) 长期借款 0.00 36.00 221.45 0.00 213.12 归属于母公司净利润 5.89 160.08 245.07 300.35 391.71 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.02 0.47 0.72 0.88 1.15 其他 2.24 6.79 3.79 4.27 4.95 非流动负债合计 2.24 42.79 225.25 4.27 218.07 负债合计 201.75 877.81 1,712.87 849.37 2,133.13 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 7.14 28.27 25.97 21.60 17.81 成长能力 股本 252.00 339.62 339.62 339.62 339.62 营业收入 20.69% 187.67% 35.00% 28.00% 28.00% 资本公积 286.28 1,394.62 1,394.62 1,394.62 1,394.62 营业利润 0.75% -2735.06% 39.88% 29.35% 28.80% 留存收益 494.24 1,759.27 1,902.98 2,104.21 2,398.83 归属于母公司净利润 55.31% 2617.09% 53.09% 22.56% 30.42% 其他 (276.99) (1,383.97) (1,394.62) (1,394.62) (1,394.62) 获利能力 股东权益合计 762.68 2,137.81 2,268.57 2,465.44 2,756.26 毛利率 42.05% 64.97% 66.50% 66.60% 66.70% 负债和股东权益总计 964.43 3,015.62 3,981.44 3,314.81 4,889.39 净利率 1.73% 16.32% 18.51% 17.72% 18.06% ROE 0.78% 7.59% 10.93% 12.29% 14.30% ROIC -1.09% 32.80% 20.17% 11.80% 26.04% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 3.89 167.20 245.07 300.35 391.71 资产负债率 20.92% 29.11% 43.02% 25.62% 43.63% 折旧摊销 21.90 57.65 38.48 40.94 43.41 净负债率 1.54% 0.22% 17.47% 12.96% 12.81% 财务费用 0.68 20.86 142.37 130.02 129.82 流动比率 2.96