敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2013年4月9日 汽车和汽车零部件 数据验证乘用车需求旺盛 政策面无须过度担忧 行业简报 ◆乘联会发布3月份国内乘用车产销数据，需求旺盛超出市场预期 乘联会发布3月份乘用车产销数据，狭义乘用车销售127万辆（同比+19.1%，环比+38.5%，1~3月累计同比增长24.3%），其中轿车销售94万辆（同比+12.2%，环比+35.4%），SUV销售21.7万辆（同比+40.1%，环比+48.4%），MPV销售11.6万辆（同比+52.2%，环比+47.1%），此外3月份微客销售18.5万辆（同比-7.0%，环比+53.7%）。 3月份乘用车库存增加7万辆，压库存的影响并不大，我们认为销量高增长主要是由于市场需求旺盛所致。 ◆政策面不排除有城市会限购，但不会对全国汽车需求产生重大影响 清明节长假各地再现拥堵，我们在去年三季度投资策略中提出半年之内不会再有城市限购，但目前的各地拥堵加剧增加了市场对于城市限购限牌的担忧。 回望去年，各地采取的治堵方法包括加强交规、特定时段特定区域限行、限购、增加停车费等，我们不排除个别城市有可能会继续采取限购这一办法，但我们认为北京的经验已经表明限购不是一个好的解决办法，因此不会大面积推广，而在国外被证明有效的提高燃油税这一办法，今年年内在国内出台的概率较小。 ◆继续强烈推荐乘用车板块，重点推荐江淮汽车、长安汽车、悦达投资和上汽集团 在3月销量数据出来之前，市场对于后市存在较大分歧，需求和政策面两方面的担忧成为春节之后困扰乘用车板块的两大因素。我们认为：1）3月销售数据已经表明乘用车需求依然旺盛，如果没有大的政策面干扰，维持2013年乘用车销量增速达到15%的判断；2）关于政策面，我们认为个别二线城市的限购不会对全国的需求产生重大影响，而全国性的政策利空需要顾忌各方面利益，预计年内出台的概率不大。 我们认为在经历了前期的分歧之后，市场将逐步重新认可今年乘用车的高增速，继续按照从高业绩弹性的江淮汽车、长安汽车到业绩弹性相对更低的悦达投资和上汽集团逐步轮动上涨，在此过程中乘用车板块的零部件公司如亚太股份等也将在业绩增长得到确认后迎来大幅上涨行情。 证券 代码 公司 名称 股价 EPS PE 投资 评级 11A 12E 13E 11A 12E 13E 002284 亚太股份 6.88 0.28 0.30 0.43 24.7 23.2 16.0 买入 600104 上汽集团 14.73 1.83 1.88 2.00 8.0 7.8 7.4 增持 600805 悦达投资 13.67 1.33 1.57 1.77 10.3 8.7 7.7 买入 600418 江淮汽车 6.43 0.48 0.38 0.62 13.4 16.7 10.3 买入 000625 长安汽车 9.37 0.21 0.34 0.80 45.1 27.7 11.7 买入 买入（维持） 分析师 奉玮 ((执业证书编号：S0930512070003) 021-22169320 fengw@ebscn.com 联系人 周南 02122169158 zhounan@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -20%-10%0%10%20%04-1207-1210-1201-13汽车和汽车零部件沪深300 相关研报 客车板块再现防御性 乘用车板块一季报掘金 ············································ 2013-03-31 乘用车板块重迎升势 关注汽车质量升级 ············································ 2013-03-24 乘用车需求无忧 继续推荐悦达与长安 ············································ 2013-03-10 2013-04-09 汽车和汽车零部件 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 ◆需求结构下移，均价略有下降，豪华品牌增速放缓 我们此前就认为，今年的乘用车需求更多来自中西部和三四线城市的首次购车需求，这体现在：1）今年入门级的乘用车畅销，3月国内汽车均价略有下降；2）中央要求转变作风、控制三公消费后奢侈品消费增速同步放缓，在汽车市场，今年一季度奥迪国内销量同比增长14.0%，奔驰销量同比下滑11.5%，均低于同期国内广义乘用车19.2%的销量增速。 ◆SUV市场继续高速增长，日系销量同比仍下滑，但跌幅收窄 从细分领域来看，SUV市场依然保持高增速，1季度累计增长46.4%，我们预计全年增速仍在25%以上；轿车1季度累计增长18.0%，我们预计全年增速在10%左右；MPV市场由于今年并入了之前属于微客的五菱宏光和欧诺而表现出高增长，微客市场则因为这一因素同比下滑。总体来看，我们认为乘用车需求依然旺盛，预计今年销量增速在15%左右。 3月份日系销量同比仍下滑，但跌幅相比去年9、10月份和今年2月份已明显收窄；自主品牌增速低于行业整体增速，市场占有率已持续2个月环比下降。排在狭义乘用车销量榜单前三位的依然是上海通用、上海大众和一汽大众。 ◆上海大众表现优于上海通用，迈锐宝销量创单月新高，昂克拉销量下滑 上汽集团旗下主要乘用车企业3月份销量表现：上汽乘用车（同比+9.9%），上海大众（同比+23.6%），上海通用（同比+18.4%），上汽通用五菱（同比+11.5%）。 3月份上海通用迈锐宝销售8287辆，创下上市以来单月销量新高，已经稳稳占据B级车第一阵营，昂克拉销量急剧下降至2741辆，定价过高以及福特翼搏的上市可能将对其造成巨大冲击，2月新上市的凯迪拉克C级车XTS上月销售超过2000辆，有望拉升整体盈利能力；上海大众新桑塔纳仍处于销量爬坡阶段，上月销量已超过1.3万辆，而2月上市的斯柯达Rapid上月仅销售682辆。 ◆长安汽车：3款SUV车型是最大亮点 长安汽车旗下主要乘用车企业3月份销量表现：本部乘用车（同比+90.7%），长安福特（同比+98.4%），长安马自达（同比-25.2%），长安铃木（同比-9.9%）。 本部乘用车除去之前属于微客的欧诺之外，销量同比增速在50%左右，逸动销量有逐渐下滑的趋势，SUV车型CS35上月销量超过6000辆，创下上市以来单月新高；长安福特新老福克斯表现依然强势，均创下今年以来单月销量新高，最大的亮点在于2月份上市的SUV翼虎，3月销售9572辆，远超市场预期，3月19日刚刚上市的小型SUV翼搏销量也达到1810辆。 ◆江淮汽车：瑞风S5存在超预期可能 江淮汽车乘用车3月销售2.2万辆，同比增长35.3%，其中3月19日刚上市的SUV瑞风S5贡献销量4263辆，超出市场预期。其他车型和悦、同悦、悦悦均为今年以来销量新低，我们认为3.15晚会曝光对于江淮汽车未来销量可能仍会造成一定的影响，但影响不会很大，瑞风S5凭借其突出 2013-04-09 汽车和汽车零部件 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 的外观设计和丰富的科技配臵，以及未来不断丰富的动力总成搭配，仍然具有强大的市场竞争力，存在超预期的可能。 ◆长城汽车：今年自主品牌SUV市场竞争程度空前激烈 长城汽车乘用车3月销售5.7万辆，同比增长52.5%，哈弗H系列和M系列合计销售近3.5万辆。我们认为今年SUV市场仍将维持25%以上的增速，上月哈弗品牌正式宣布独立，对于强化其品牌效应影响深远，竞争力依然强大，但今年自主品牌SUV市场将面临超过10款以上的新车型上市，竞争局面将急剧恶化，存在引发价格战的风险。 ◆东风悦达起亚：产能利用率上升提高整体盈利能力 东风悦达起亚3月销售4.6万辆，同比增长21.3%，略高于行业增速，销量主要来自于K系列和智跑。K系列依然持续热销，K2、K3均已稳定在月销量1万辆以上，K5月销量也基本维持在5000辆左右。公司今年销售目标52万辆左右，我们认为公司产能已接近饱和，随着产能利用率的进一步提升，公司整体盈利能力将会得到提高。 2013-04-09 汽车和汽车零部件 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业重点上市公司评级与估值指标 证券 代码 公司 名称 流通A (百万) 当前 股价 目标价 EPS(元) P/E(x) P/B(x) 投资评级 11A 12E 13E 11A 12E 13E 11A 12E 13E 上次 本次 002284 亚太股份 254 6.88 7.74 0.28 0.30 0.43 24.7 23.2 16.0 1.90 1.79 1.64 买入 买入 600104 上汽集团 9170 14.73 18.00 1.83 1.88 2.00 8.0 7.8 7.4 1.59 1.33 1.12 买入 增持 600805 悦达投资 708 13.67 19.47 1.33 1.57 1.77 10.3 8.7 7.7 3.20 2.40 1.83 买入 买入 600418 江淮汽车 1073 6.43 8.00 0.48 0.38 0.62 13.4 16.7 10.3 1.45 1.38 1.24 买入 买入 000625 长安汽车 3388 9.37 12.00 0.21 0.34 0.80 45.1 27.7 11.7 2.96 2.79 2.29 买入 买入 资料来源：光大证券研究所 2013-04-09 汽车和汽车零部件 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 奉玮，清华大学汽车工程系学士、硕士，亚琛工业大学汽车工程系硕士。2010年加入光大证券研究所，此前在全球排名前十的德资汽车零部件集团从事供应链管理和市场研究工作六年。擅长结合自身的行业经历和技术背景，从实业经营的角度分析公司及其发展战略。 投资建议历史表现图 汽车和汽车零部件 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%Apr-12May-12Jun-12Jul-12Aug-12Sep-12Oct-12Nov-12Dec-12Jan-13Feb-13Mar-13汽车和汽车零部件沪深300 资料来源：光大证券研究所 日期 评级 2013-03-05 买入 2013-03-10 买入 2013-03-11 买入 2013-03-13 买入 2013-03-17 买入 2013-03-17 买入 2013-03-20 买入 2013-03-24 买入 2013-03-31 买入 2013-04-07 买入 买入— 增持— 中性— 减持— 卖出— 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 2013-04-09 汽车和汽车零部件 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”