东风集团股份：业绩超预期,股价具吸引力,上调评级至买入

Please see important notice on the last page. Company Report DONGFENG MOTOR-H(00489.HK) Dongfeng Motor (the Company) recorded FY2012 total revenue of Rmb124bil yuan,-5.6%yoy; gross profit of Rmb23.8bil yuan, -9.5%yoy; attributable profit of Rmb9bil yuan, -13.3%yoy; earning of Rmb105.52fen per share (FY2011, 121.65fen). The board proposed dividend of Rmb0.15yuan per share (FY2011, Rmb0.18yuan). The beat is mainly due to higher government subsidy of Rmb745mil yuan. Adjust the 12mths TP to HK$14.17 from HK$13.62, upgrade to “Buy”. Weak Japanese car and CV sales dragged down revenue growth and gross profit margin The Company recorded a total sales volume of 2.16mil units, down 0.8%yoy; PV division 1.74mil units, up5.7%yoy; CV division 0.42mil units, down21.2%yoy. The gross profit margin contracted from FY2011 20.1% to FY2012 19.2%, which includes PV division 20.8% and CV division 12.3%. The poor sales growth and shrank gross profit margin likely reflected Japan dispute impact on both the unit sales and ASP. First two months sales growth stay weak at -2%yoy, lower than market average The PV and CV division recorded sales growths of 4%yoy and -26%yoy respectively, which are both far-below market average of 19.53% yoy and -4.97%yoy. We believe the Japanese car’s sales recovery would be slow due to Japan dispute unsolved. As a result, the Company, the most important Japanese car manufacturer in China, will continually under negative impact and we expect a 5%yoy sales growth in FY2013. Valuation and rating We expect the earnings for FY2013-2015 are Rmb1.13, 1.26and1.29yuan per share. Adjust the 12mths TP to HK$14.17, implied 32.43% upside potential from April 8 close. upgrade to “Buy”. Financials RMB mn 2011 2012 2013E 2014E 2015E Revenue 131441 124036 130238 138052 144955 Growth(%) 7% -6% 5% 6% 5% Operation income 11508 9569 10860 11312 11666 Growth(%) -6% -17% 13% 4% 3% Net income 10481 9092 9758 10832 11097 Growth(%) -5% -13% 7% 11% 2% EPS(Yuan) 1.22 1.06 1.13 1.26 1.29 P/E(X) 9.0 10.3 9.6 8.7 8.5 P/B(X) 2.0 1.7 1.5 1.3 1.2 Source: Company data, CMS(HK) estimates Buy (prior：Neutral) TP：HK$ 14.17 Current price：HK$10.70 China Merchants Securities (HK) Colleen Li 86755-83295119 lik@cmschina.com.cn 08 Apr 2013 Key data HSI Index 21718.63 HSCEI Index 10896.22 S/O（mn） 861612 S/O (HK)（mn） 285573 Mkt cap (HK) (mn) 31127 BVPS（HKD） 6.26 Major share holder Holding (％) Free float 0.33 Industry Automobile Share performance % 1m 6m 12m Absolute return -5 15 -21 Relative return -2 12 -25 Source：Bloomberg Related research Please find the end of report -50-40-30-20-1001020Apr/12Jul/12Nov/12(%)00489.HKHSI IndexAbove expectation and attractive price, upgrade to Buy 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司报告 东风集团股份(00489.HK) 东风集团（下称公司）2012年录得总收入1240亿元（人民币，下同），同比下滑5.6%；毛利238亿元，同比下滑9.5%；可分配利润90亿元，同比下滑13.3%；每股盈利105.52分，2011年同期为121.65分。公司拟派发股息每股0.15元，2011年同期为0.18元。公司业绩由于有7.45亿元的政府补助金而好于市场预期。我们上调公司12个月目标价至14.17港元（原为13.62港元），上调至“买入”投资评级。 日系车以及商用车销售不佳持续影响公司整体收入以及毛利率 公司2012年总共销售汽车215.5万辆，同比减少0.8%；其中乘用车销售174.1万辆，同比增长5.7%，商用车销售41.5万辆，同比减少21.2%。公司毛利率因此也从2011年的20.1%下降0.9个百分点至19.2%；其中乘用车毛利率下滑1.2个百分点至20.8%（2011年22.0%），商用车毛利率下滑1.9个百分点至12.3%（2011年14.2%）。 2013年首两月销量同比增速-2%，低于市场平均 其中乘用车与商用车首两月销量同比增速分别为4%和-26%，均远低于国内平均增速和19.53%和-4.97%，可以见得公司旗下车型销售恢复情况不甚理想。由于我们认为国内日系车恢复力度不高，因此预计作为国内重要日系车生产商的公司的2013年整体销售量增速约为5%。 估值与评级 我们预计公司2013-2015年净利润分别为97.58，108.32以及110.97亿元，同比增长7%，11%以及2%；对应EPS分别为1.13，1.26以及1.29元；上调公司12个月目标价至14.17港元（原为13.62港元），隐含32.43%上升空间，上调至“买入”投资评级。 盈利预测及估值 人民币 百万元 2011 2012 2013E 2014E 2015E 主营收入 131441 124036 130238 138052 144955 同比增长 7% -6% 5% 6% 5% 营业利润 11508 9569 10860 11312 11666 同比增长 -6% -17% 13% 4% 3% 净利润 10481 9092 9758 10832 11097 同比增长 -5% -13% 7% 11% 2% 每股收益(元) 1.22 1.06 1.13 1.26 1.29 P/E(倍) 9.0 10.3 9.6 8.7 8.5 P/B(倍) 2.0 1.7 1.5 1.3 1.2 资料来源：公司资料,招商证券（香港）预测 买入 (上次：中性) 目标价：HK$14.17 现价：HK$10.70 招商证券(香港)研究部 李康 86755-83295119 lik@cmschina.com.cn 2013年4月8日 基础数据 恒生指数 21718.63 H股指数 10896.22 总股数（万股） 861612 港股股数（万股） 285573 港股市值(港元百万) 31127 每股净资产（港元） 6.26 主要股东 持股(％) 自由流通量 0.33 行业 汽车汽配 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5 15 -21 相对恒指表现 -2 12 -25 资料来源：彭博 相关报告 详见报告后 -50-40-30-20-1001020Apr/12Jul/12Nov/12(%)00489.HKHSI Index业绩超预期，股价具吸引力，上调评级至买入 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司报告 附：公司汽车销售数据分析 整车单月销量（辆） 整车单月销量同比增速% 资料来源：招商证券（香港） 资料来源：招商证券（香港） 整车累计销售同比增速（%） 乘用车单月销量（辆） 资料来源：招商证券（香港） 乘用车单月销量同比增速（%） 乘用车累计销量同比增速（%） 资料来源：招商证券（香港） 资料来源：招商证券（香港） 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2010年 2011年 2012年 2013年 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2011年 2012年 2013年 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2011年 2012年 2013年 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2010年 2011年 2012年 2013年 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10%