规模扩张,业绩靓丽

请参阅本报告尾部免责声明 2011年xx月xx日 T_Ran kI nfo 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 12.00元 期限： 6个月 上次预测： 9.25元 现价（2013-04-02）： 9.48元 报告日期： 2013-04-03 T_MarketInfo 总市值(百万港元) 327,323.21 H股市值(百万港元) 53,619.68 总股本(百万股) 28,365.58 H股股本(百万股) 5,777.98 12个月低/高(港元) 5.35/12.32 平均成交(百万港元) 510.59 股东结构 New Hope Group (A 股) 6.6% 其他A 股 73.0% A 股总计 79.6% H 股总计 20.4% 股价表现 T_Gr aph T_Yi eld Info % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -11.22 1.20 20.56 绝对收益 -13.59 -3.33 28.00 数据来源：彭博、港交所、公司 T_Anal yst 安信国际研究部 +852-22131400 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8000.02.04.06.08.010.012.014.01/10/1215/10/1229/10/1212/11/1226/11/1210/12/1224/12/127/1/1321/1/134/2/1318/2/134/3/1318/3/131/4/13成交额(百万港元)1988.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势银行 ReportType 公司动态分析/证券研究报告 民生银行（1988） 规模扩张，业绩靓丽 业绩靓丽：全年实现归属母公司股东净利润375.63亿元，同比增长34.54%，和业绩预告一致。业绩高增长主要原因在于规模增长、中间业务发展较快、费用节约。4季度单季实现归属母公司股东利润87.53亿元亿，同比增长34%，环比下降10.3%，主要是4季度信用成本增加。 全年息差降低20bp，4季度环比下降26bp：由于贷款重定价期限较短，同时小微企业贷款利率对宏观环境更敏感，民生2012年息差下降较多。4季度息差的下降更多来自于负债成本的大幅增加。 转型道路清晰，零售业务占比达34%：零售业务占比较年初提高3.4个百分点。存款仍有压力，保证金存款占比18.7%，活期存款占比只有37.9%。 中间业务高增长，同业业务规模大增：全年手续费净收入同比增长35.9%，明显高于同业。资产结构来看，4季度同业业务占比提高6.2个百分点，推动总资产环比增长14.3%。 不良和逾期双升但逾期生成率下降：年末不良率比3 季末提高4bp至0.76%，逾期率较中期上升bp，但逾期生成率较上半年明显下降。拨备率2.39%，全年信用成本同比略降，4季度环比增加20bp。 投资建议：民生银行2012 年业绩靓丽，符合预期。民生银行明确定位在民营、小微、零售中高端客户，商贷通品牌发展迅猛、中间业务快速发展，在行业转型的趋势中走在最前列。我们预计2013年民生银行利润增长16.7%，对应2013 年PE 和PB 分别为8 倍和1. 1 倍，维持 “买入”评级。 风险提示：经济复苏低于预期。 百万元 2011 2012 2013E 2014E 2015E 净利息收入 64,821 77,153 88,538 100,583 117,469 净利润 27,920 37,563 43,852 49,190 57,512 每股收益(元) 1.06 1.35 1.58 1.79 2.10 每股净资产(元) 5.02 5.94 7.33 8.82 10.57 市盈率(倍) 9.5 10.7 8.0 8.0 7.8 市净率(倍) 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 净资产收益率（%） 21.21 22.73 21.60 20.26 19.90 股息收益率（%） 2.94 1.56 1.85 2.70 3.16 数据来源：公司；安信预测 Don’t delete this row, just text 2013年4月3日 民生银行 (1988) 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第2页 Table_Excel2 附：财务报表预测和估值数据汇总 利润表 ROA Dupont （百万元） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E (% of AVG Assets) 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 净利息收入 64,821 77,153 88,538 100,583 117,469 净利息收入 3.20 2.84 2.68 2.81 2.96 利息收入 117,281 151,887 179,324 198,653 223,997 非利息收入 0.80 0.94 0.80 0.86 0.89 利息支出 -52,460 -74,734 -90,786 -98,071 -106,527 营业收入 4.00 3.78 3.47 3.67 3.85 净手续费及佣金收入 15,101 20,523 25,038 29,044 33,691 营业税费 0.30 0.29 0.26 0.28 0.29 手续费及佣金收入 15,991 22,091 26,951 31,263 36,265 经营费用 1.45 1.29 1.18 1.28 1.35 手续费及佣金支出 -890 -1,568 -1,913 -2,219 -2,574 计提准备金前的营业利润 2.25 2.20 2.03 2.10 2.21 其它净收入 1,188 5,142 1,290 1,550 1,810 准备金 0.41 0.34 0.23 0.24 0.24 营业总收入 81,110 102,818 114,866 131,177 152,971 税前利润 1.83 1.86 1.80 1.86 1.98 营业税费 -6,116 -7,825 -8,742 -9,983 -11,642 所得税 0.43 0.45 0.44 0.45 0.47 经营费用 -29,333 -35,064 -39,055 -45,912 -53,540 税后利润 1.40 1.41 1.36 1.42 1.50 拨备前利润 45,661 59,929 67,070 75,282 87,789 ROAA 1.40 1.41 1.36 1.42 1.50 资产减值准备 -8,376 -9,197 -7,544 -8,679 -9,462 平均权益乘数 6.40 5.99 6.10 6.81 7.37 税前利润 37,175 50,652 59,566 66,712 78,507 ROAE 23.77 25.31 23.86 22.13 21.69 所得税 -8,732 -12,344 -14,653 -16,011 -18,842 净利润 28,443 38,308 44,913 50,701 59,665 流动性 可供母公司分配净利润 27,920 37,563 43,852 49,190 57,512 （%） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 贷款/存款—期初 73.2 71.6 70.2 69.9 69.7 资产负债表 贷存比（不含贴现） 72.4 71.1 70.8 70.8 70.9 （百万元） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 客户贷款 1,178,285 1,351,512 1,532,698 1,724,833 1,928,834 资产质量 证券投资 211,360 242,161 306,540 374,964 461,243 （%） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 其他生息资产 743,908 1,469,323 1,396,458 1,499,855 1,635,316 不良贷款率 0.63 0.76 0.86 0.98 1.07 其他资产 95,511 149,005 170,300 149,985 167,725 拨备覆盖率 357.3 314.5 280.0 265.0 260.0 资产总额 2,229,064 3,212,001 3,405,996 3,749,637 4,193,118 拨备/贷款 2.2 2.4 2.4 2.6 2.8 客户存款 1,644,738 1,926,194 2,192,246 2,475,661 2,770,231 应付债券 31,030 74,969 97,555 96,551 110,809 资本充足率 其他计息负债 333,295 910,928 898,821 816,968 831,069 （%） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 其他负债 85,891 131,366 9,475 110,145 181,150 加权风险资产占比 71.88 62.89 63.00 63.00 63.00 负债总额 2,094,954 3,043,457 3,198,097 3,499,325 3,893,260 核心资本充足率 7.87 8.13 9.18 9.86 10.44 股东权益 129,597 163,077 201,886 243,697 292,582 资本充足率 10.86 10.75 11.93 12.61 13.13 股本 26,715 28,366 28,366 28,366 28,366 负债和权益合计 2,229,064 3,212,001 3,405,996 3,749,637 4,193,118 经营效率 非利息收入/营业收入 20.08 24.96 22.92 23.32 23.21 YOY 经营费用/营业收入 36.16 34.10 34.00 35.00 35.00 （%） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 经营费用/平均资产 1.45 1.29 1.18 1.28 1.35 客户贷款 13.5 14.7 13.4 12.5 11.8 证券投资 16.9 14.6 26.6 22.3 23.0 盈利能力 生息资产 21.2 43.6 5.6 11.2 11.8 （%） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 总资产 22.2 44.1 6.0 10.1 11.8 生息率 6.02 5.85 5.69 5.81 5.88 客户存款 16.1 17.1 13.8 12.9 11.9 付息率 2.84 3.04 2.98 2.98 3.00 计息负债 18.9 44.9 9.5 6.3 9.5 利差 3.19 2.81 2.72 2.83 2.88 净利息收入 41.3 19.0 14.8 13.6 16.8 NIM 3.33 2.97 2.81 2.94 3.08 净手续费及佣金收入 82.2 35.9 22.0 16.0 16.0 成本收入比 36.2 34.1 34.0 35.0 35.0 营业收入增速 50.3 26.8 11.7 14.2 16.6 营业收入税率 7.5 7.6 7.6