规模扩张，业绩靓丽

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2013年03月29日 民生银行（600016.SH） Tabl e_Sum m ar y 规模扩张，业绩靓丽 ■业绩靓丽：全年实现归属母公司股东净利润375.63亿元，同比增长34.54%，和业绩预告一致。业绩高增长主要原因在于规模增长、中间业务发展较快、费用节约。4季度单季实现归属母公司股东利润87.53亿元，同比增长34%，环比下降10.3%，主要是4季度信用成本增加。 ■全年息差降低20bp，4季度环比下降26bp：由于贷款重定价期限较短，同时小微企业贷款利率对宏观环境更敏感，民生2012年息差下降较多。4季度息差的下降更多来自于负债成本的大幅增加。 ■转型道路清晰，零售业务占比达34%：零售业务占比较年初提高3.4个百分点。存款仍有压力，保证金存款占比18.7%，活期存款占比只有37.9%。 ■中间业务高增长，同业业务规模大增：全年手续费净收入同比增长35.9%，明显高于同业。资产结构来看，4季度同业业务占比提高6.2个百分点，推动总资产环比增长14.3%。 ■不良和逾期双升但逾期生成率下降：年末不良率比3季末提高4bp至0.76%，逾期率较中期上升bp，但逾期生成率较上半年明显下降。拨备率2.39%，全年信用成本同比略降，4季度环比增加20bp。 ■投资建议：民生银行2012年业绩靓丽，符合预期。民生银行明确定位在民营、小微、零售中高端客户，商贷通品牌发展迅猛、中间业务快速发展，在行业转型的趋势中走在最前列。我们预计2013年民生银行利润增长16.7%，对应2013年PE和PB分别为6.08倍和1.31倍，维持 “买入－B”评级。 ■风险提示：经济复苏低于预期。 Table_Exc el1 单位 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 财务报表预测和估值数据汇总(利润表(百万元)) 1.06 1.35 1.58 1.79 2.10 PPOP 1.71 2.11 2.36 2.65 3.09 BVPS 5.02 5.94 7.33 8.82 10.57 DPS 0.30 0.15 0.18 0.26 0.30 PE 9.59 7.12 6.08 5.38 4.57 PPPOP 5.98 4.55 4.07 3.62 3.11 PB 2.03 1.62 1.31 1.09 0.91 盈利和估值 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 股息收益率 2.94 1.56 1.85 2.70 3.16 ROE 21.21 22.73 21.60 20.26 19.90 ROA 1.28 1.19 1.32 1.35 1.42 RORWA 1.78 1.90 2.09 2.15 2.26 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 股份制银行 投资评级 买入-B 维持评级 6个月目标价 12.50元 股价（2013-03-28） 9.62元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 299,256.92 流通市值（百万元） 238,299.21 总股本（百万股） 28,365.59 流通股本（百万股） 22,587.60 12个月价格区间 5.47/11.71元 十大股东（%） 47.27% Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 7.75 32.41 65.76 绝对收益 7.32 38.09 67.19 Table_Au tho r 许敏敏 分析师 SAC执业证书编号：S1450512080003 xumm@essence.com.cn 021-68765372 Tabl e_Re por t 相关报告 民生银行:业绩高增长，息差环比下降：2012年1季报点评 2012-05-01 民生银行：4季度存款增速加快：2011年年报点评 2012-03-23 民生银行：超预期的增长：2011年中报点评 2011-08-17 -20%20%60%100%2012-032012-072012-112013-03民生银行银行沪深300 2 公司快报/民生银行 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Excel2 财务报表预测和估值数据汇总(利润表(百万元)) 利润表 ROA Dupont （百万元） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E (% of AVG Assets) 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 净利息收入 64,821 77,153 88,538 100,583 117,469 净利息收入 3.20 2.84 2.68 2.81 2.96 利息收入 117,281 151,887 179,324 198,653 223,997 非利息收入 0.80 0.94 0.80 0.86 0.89 利息支出 -52,460 -74,734 -90,786 -98,071 -106,527 营业收入 4.00 3.78 3.47 3.67 3.85 净手续费及佣金收入 15,101 20,523 25,038 29,044 33,691 营业税费 0.30 0.29 0.26 0.28 0.29 手续费及佣金收入 15,991 22,091 26,951 31,263 36,265 经营费用 1.45 1.29 1.18 1.28 1.35 手续费及佣金支出 -890 -1,568 -1,913 -2,219 -2,574 计提准备金前的营业利润 2.25 2.20 2.03 2.10 2.21 其它净收入 1,188 5,142 1,290 1,550 1,810 准备金 0.41 0.34 0.23 0.24 0.24 营业总收入 81,110 102,818 114,866 131,177 152,971 税前利润 1.83 1.86 1.80 1.86 1.98 营业税费 -6,116 -7,825 -8,742 -9,983 -11,642 所得税 0.43 0.45 0.44 0.45 0.47 经营费用 -29,333 -35,064 -39,055 -45,912 -53,540 税后利润 1.40 1.41 1.36 1.42 1.50 拨备前利润 45,661 59,929 67,070 75,282 87,789 ROAA 1.40 1.41 1.36 1.42 1.50 资产减值准备 -8,376 -9,197 -7,544 -8,679 -9,462 平均权益乘数 6.40 5.99 6.10 6.81 7.37 税前利润 37,175 50,652 59,566 66,712 78,507 ROAE 23.77 25.31 23.86 22.13 21.69 所得税 -8,732 -12,344 -14,653 -16,011 -18,842 净利润 28,443 38,308 44,913 50,701 59,665 流动性 可供母公司分配净利润 27,920 37,563 43,852 49,190 57,512 （%） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 贷款/资产总额—期末 52.9 42.1 45.0 46.0 46.0 贷款/资产总额—平均 54.7 46.5 43.6 45.5 46.0 贷款/存款—期末 71.6 70.2 69.9 69.7 69.6 贷款/存款—期初 73.2 71.6 70.2 69.9 69.7 资产负债表 贷存比（不含贴现） 72.4 71.1 70.8 70.8 70.9 （百万元） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 客户贷款 1,178,285 1,351,512 1,532,698 1,724,833 1,928,834 资产质量 证券投资 211,360 242,161 306,540 374,964 461,243 （%） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 其他生息资产 743,908 1,469,323 1,396,458 1,499,855 1,635,316 不良贷款率 0.63 0.76 0.86 0.98 1.07 其他资产 95,511 149,005 170,300 149,985 167,725 拨备覆盖率 357.3 314.5 280.0 265.0 260.0 资产总额 2,229,064 3,212,001 3,405,996 3,749,637 4,193,118 拨备/贷款 2.2 2.4 2.4 2.6 2.8 客户存款 1,644,738 1,926,194 2,192,246 2,475,661 2,770,231 应付债券 31,030 74,969 97,555 96,551 110,809 资本充足率 其他计息负债 333,295 910,928 898,821 816,968 831,069 （%） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 其他负债 85,891 131,366 9,475 110,145 181,150 加权风险资产占比 71.88 62.89 63.00 63.00 63.00 负债总额 2,094,954 3,043,457 3,198,097 3,499,325 3,893,260 核心资本充足率 7.87 8.13 9.18 9.86 10.44 股东权益 129,597 163,077 201,886 243,697 292,582 资本充足率 10.86 10.75 11.93 12.61 13.13 股本 26,715 28,366 28,366 28,366 28,366 负债和权益合计 2,229,064 3,212,001 3,405,996 3,749,637 4,193,118 经营效率 （%） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 净利息收入/营业收入 79.92 75.04 77.08 76.68 76.79 手续费和佣金收入/营业收入 18.62 19.96 21.80 22.14 22.02 非利息收入/营业收入 20.08 24.96 22.92 23.32 23.21 YOY 经营费用/营业收入 36.16 34.10 34.00 35.00 35.00 （%） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 经营费用/平均资产 1.45 1.29 1.18 1.28 1.35 客户贷款 13.5 14.7 13.4 12.5 11.8 证券投资 16.9 14.6 26.6 22.3 23.0 盈利能力 生息资产 21.2 43.6 5.6 11.2 11.8 （%） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 总资产 22.2 44.1 6.0 10.1 11.8 生息率 6.02 5.85 5.69 5.81 5.88 客户存款 16.1 17.1 13.8 12.9 11.9 付息率 2.84 3.04 2.98 2.98 3.00 计息负债 18.9 44.9 9.5 6.3 9.5 利差 3.19 2.81 2.72 2.83 2.88 净利