业绩显著低于预期

请参阅本报告尾部免责声明 2011年xx月xx日 T_Ran kI nfo 评级： 增持 上次评级： -- 目标价格： 4.65元 期限： 6个月 上次预测： -- 现价（2013-04-02）： 4.38元 报告日期： 2013-04-03 T_MarketInfo 总市值(百万港元) 237,335.62 H股市值(百万港元) 62,802.72 总股本(百万股) 46,787.32 H股股本(百万股) 14,882.16 12个月低/高(港元) 3.5/5.51 平均成交(百万港元) 262.07 股东结构 中信集团 61.8% 其他A股 6.3% A股总计 68.2% H股总计 31.8% 股价表现 T_Gr aph T_Yi eld Info % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -10.97 -8.27 -17.46 绝对收益 -13.35 -12.81 -10.02 数据来源：彭博、港交所、公司 T_Anal yst 安信国际研究部 +852-22131400 07501,5002,2503,0000.01.53.04.56.011/10/1225/10/128/11/1222/11/126/12/1220/12/123/1/1317/1/1331/1/1314/2/1328/2/1314/3/1328/3/13成交额(百万港元)998.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势银行 ReportType 公司动态分析/证券研究报告 中信银行（0998） 业绩显著低于预期 业绩显著低于预期：2012年实现归属母公司股东净利润310.3亿元，同比仅增长0.69%，主要原因是息差降低和信用成本增加。4季度单季度实现归属母公司股东净利润38.06亿元，环比下降51.5%，同比下降42.3%。4季度营业收入环比增长4.7%，由于单季度成本收入比高出3季度15.9个百分点，信用成本增加56bp，导致净利润环比下降幅度较大。 全年息差下降9bp至2.81%，4季度环比升12bp。2012年净利差收窄24bp，主要是存款成本上升41bp同时资金业务利差很窄。4季度单季度息差提升主要源于存款重定价。 零售贷款占比提升：年末零售贷款占比达到20.12%，比中期末高出1.04个百分点。零售贷款中信用卡贷款和小微企业贷款增速在50%以上。 费用增加较快：全年成本收入比较去年高出1.65个百分点，4季度高出同期7.2个百分点，明显拖累了拨备前利润。 不良率上升较多，拨备计提力度大：年末不良率较3季末增加14bp，逾期贷款率较中期高出22bp。全年信用成本同比增加32bp至86bp，年末拨备率为2.12%，较3季度末提高0.28个百分点。 投资建议：中信银行2012年年报显著低于预期，成本费用增加，不良上升导致拨备增加。整体来看，零售业务占比逐步提升但仍和同业有一定差距，我们预计2013年中信银行净利润增速15%，目前股价对应2013年PE和PB分别为4.6和0.7倍，估值安全，给予“增持”评级。 百万元 2011 2012 2013E 2014E 2015E 净利息收入 65,106 75,486 81,575 94,848 104,338 净利润 30,819 31,032 35,690 40,469 46,655 每股收益(元) 0.66 0.67 0.77 0.87 1.00 每股净资产(元) 3.82 4.34 4.94 5.61 6.39 市盈率(倍) 5.3 5.2 4.6 4.0 3.5 市净率(倍) 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 净资产收益率（%） 17.25 15.45 15.61 15.55 15.73 股息收益率（%） 3.03 3.13 3.60 4.08 4.71 数据来源：公司；安信预测 Don’t delete this row, just text 2013年4月3日 中信银行 (0998) 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第2页 附：财务报表预测 利润表 ROA Dupont （百万元） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E (% of AVG Assets) 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 净利息收入 65,106 75,486 81,575 94,848 104,338 净利息收入 2.69 2.64 2.56 2.58 2.49 利息收入 106,623 138,810 148,909 172,066 194,611 非利息收入 0.49 0.49 0.50 0.46 0.45 利息支出 -41,517 -63,324 -67,334 -77,218 -90,273 营业收入 3.17 3.12 3.05 3.03 2.94 净手续费及佣金收入 8,837 11,210 13,004 14,694 16,604 营业税费 0.22 0.23 0.23 0.22 0.21 手续费及佣金收入 9,481 12,194 14,145 15,984 18,062 经营费用 0.95 0.98 0.97 0.99 0.95 手续费及佣金支出 -644 -984 -1,141 -1,290 -1,458 计提准备金前的营业利润 2.01 1.91 1.86 1.83 1.77 其它净收入 3,005 2,739 2,835 2,037 2,113 准备金 0.30 0.46 0.36 0.34 0.27 营业总收入 76,948 89,435 97,413 111,579 123,055 税前利润 1.72 1.45 1.50 1.49 1.51 营业税费 -5,343 -6,648 -7,209 -8,145 -8,983 所得税 0.44 0.36 0.37 0.38 0.38 经营费用 -22,973 -28,179 -30,880 -36,263 -39,993 税后利润 1.27 1.10 1.13 1.11 1.12 拨备前利润 48,632 54,608 59,325 67,170 74,079 ROAA 1.27 1.10 1.13 1.11 1.12 资产减值准备 -7,207 -13,104 -11,442 -12,496 -11,111 平均权益乘数 7.20 6.93 7.09 7.01 7.02 税前利润 41,590 41,609 47,993 54,794 63,098 ROAE 20.34 16.44 16.61 16.55 16.75 所得税 -10,746 -10,224 -11,950 -13,973 -16,090 净利润 30,844 31,385 36,043 40,822 47,008 流动性 可供母公司分配净利润 30,819 31,032 35,690 40,469 46,655 （%） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 贷款/资产总额—期末 51.0 55.0 54.0 53.0 52.0 贷款/存款—期初 72.0 71.7 72.2 71.9 71.4 资产负债表 贷存比（不含贴现） （百万元） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 客户贷款 1,410,779 1,627,576 1,849,545 2,082,236 2,313,311 资产质量 证券投资 251,045 400,451 496,637 628,600 778,518 （%） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 其他生息资产 1,066,141 885,643 1,027,525 1,139,337 1,201,142 不良贷款率 0.60 0.74 0.89 0.96 1.00 其他资产 37,916 46,269 51,376 78,575 155,704 拨备覆盖率 272.3 288.2 270.0 270.0 270.0 资产总额 2,765,881 2,959,939 3,425,083 3,928,748 4,448,675 拨备/贷款 1.6 2.1 2.4 2.6 2.7 客户存款 1,968,051 2,255,141 2,571,265 2,915,730 3,287,441 应付债券 33,730 56,402 56,568 65,604 81,529 资本充足率 其他计息负债 550,028 399,734 334,264 408,202 493,116 （%） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 其他负债 35,291 45,576 232,035 276,739 287,808 加权风险资产占比 61.54 65.83 66.00 66.00 66.00 负债总额 2,587,100 2,756,853 3,194,132 3,666,275 4,149,893 核心资本充足率 9.96 9.95 9.56 9.34 9.31 股东权益 174,496 198,356 226,296 257,682 293,855 资本充足率 12.33 13.52 12.88 12.43 12.21 股本 46,787 46,787 46,787 46,787 46,787 负债和权益合计 2,765,881 2,959,939 3,425,083 3,928,748 4,448,675 经营效率 （%） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 净利息收入/营业收入 84.61 84.40 83.74 85.01 84.79 手续费和佣金收入/营业收入 11.48 12.53 13.35 13.17 13.49 非利息收入/营业收入 15.39 15.60 16.26 14.99 15.21 YOY 经营费用/营业收入 29.86 31.51 31.70 32.50 32.50 （%） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 经营费用/平均资产 0.95 0.98 0.97 0.99 0.95 客户贷款 13.2 15.4 13.6 12.6 11.1 证券投资 -6.6 59.5 24.0 26.6 23.8 盈利能力 生息资产 33.1 6.8 15.8 14.1 11.5 （%） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 总资产 32.9 7.0 15.7 14.7 13.2 生息率 4.46 4.92 4.74 4.76 4.78 客户存款 13.7 14.6 14.0 13.4 12.7 付息率 1.85 2.41 2.37 2.43 2.49 计息负债 32.2 6.2 9.3 14.4 13.9 利差 2.61 2.51 2.36 2.33 2.29 净利息收入 35.3 15.9 8.1 16.3 10.0 NIM 2.73 2.68 2.59 2.63 2.56 净手续费及佣金收入 55.1 26.9 16.0 13.0 13.0 成本收入比 29.9 31.5 31.7 32.