小微业务加速,拨备计提偏少

请参阅本报告尾部免责声明 2011年xx月xx日 T_Ran kI nfo 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 18.00元 期限： 6个月 上次预测： 18.75 现价（2013-04-02）： 16.08元 报告日期： 2012-04-03 T_MarketInfo 总市值(百万港元) 340,593.75 H股市值(百万港元) 62,880.49 总股本(百万股) 21,576.61 H股股本(百万股) 3,910.48 12个月低/高(港元) 12.02/19.02 平均成交(百万港元) 314.84 股东结构 招商局集团 18.0% 其他A股 63.9% A股总计 81.9% H股总计 18.1% 招商局集团 18.0% 其他A股 63.9% 股价表现 T_Gr aph T_Yi eld Info % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -2.76 -7.70 -9.26 绝对收益 -5.07 -12.17 -1.75 数据来源：彭博、港交所、公司 T_Anal yst 安信国际研究部 +852-22131400 01002003004005006007008009001,0000.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020.011/10/1225/10/128/11/1222/11/126/12/1220/12/123/1/1317/1/1331/1/1314/2/1328/2/1314/3/1328/3/13成交额(百万港元)3968.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势银行 ReportType 公司动态分析/证券研究报告 招商银行（3968） 小微业务加速，拨备计提偏少 业绩符合预期： 2012年实现归属母公司股东净利润452.7亿元，同比增长25.3%，和此前公布的业绩快报一致，全年业绩主要是规模和信用成本降低驱动。4季度实现归属母公司股东净利润104.8亿元，同比增长35.4%，环比下降8%，同比增长较快是因为单季减值准备只有1亿多，信用成本不到3bp。 全年息差略降3bp，4季度平稳：4季度息差环比略升1bp。4季度末存贷款分别环比增加5%、3.8%.，3季度存款流失的现象得到改善。 小微贷款提速：年末零售贷款占比36.06%，其中按揭贷款增加很少，个人经营性贷款占比较年初提升4.05个百分点，同比增速达到101.3%。 手续费收入快速增长：全年手续费净收入同比增长26.3%，其中增速较快的是托管及受托业务、信用承诺类业务手续费收入，分别同比增长51.5%、42.6%。 不良双升但逾期双降：年末不良率0.61%，环比3季末提高2bp，不良毛生成率0.17%，较3季度有所下降，逾期贷款率和余额均较中期下降。 投资建议：招行2012年年报符合预期，其中小微贷款业务的提速是亮点所在，但4季度拨备计提偏少，年末拨备率2.16%，这使得2013年拨备的压力比较大。二次转型的加速将使得招行保持行业领先地位，但由于配股一直未实施估值持续受到压制。我们预计招商银行2012年净利润增速21%，目前股价对应2013年PE和PB分别为5.4倍和1.2倍，给予“增持”投资评级。 百万元 2011 2012 2013E 2014E 2015E 净利息收入 76,307 88,374 101,988 118,358 135,345 净利润 36,129 45,273 51,412 57,208 66,182 每股收益(元) 1.67 2.10 2.38 2.65 3.07 每股净资产(元) 7.65 9.29 11.00 12.86 15.01 市盈率(倍) 7.7 6.1 5.4 4.9 4.2 市净率(倍) 1.7 1.4 1.2 1.0 0.9 净资产收益率(%) 21.89 22.58 21.65 20.62 20.44 股息收益率(%) 3.46 5.19 5.90 6.56 7.59 数据来源：公司；安信预测 Don’t delete this row, just text 2013年4月3日 招商银行(3968) 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第2页 附：财务报表预测和估值数据汇总 利润表 ROA Dupont （百万元） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E (% of AVG Assets) 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 净利息收入 76,307 88,374 101,988 118,358 135,345 净利息收入 2.94 2.85 2.80 2.88 2.94 利息收入 121,245 150,101 170,472 195,145 219,700 非利息收入 0.75 0.80 0.78 0.73 0.74 利息支出 -44,938 -61,727 -68,484 -76,787 -84,355 营业收入 3.69 3.64 3.58 3.61 3.68 净手续费及佣金收入 15,628 19,739 23,095 26,097 29,490 营业税费 0.23 0.24 0.24 0.23 0.24 手续费及佣金收入 16,924 21,167 24,765 27,985 31,623 经营费用 1.34 1.32 1.30 1.32 1.34 手续费及佣金支出 -1,296 -1,428 -1,671 -1,888 -2,133 计提准备金前的营业利润 2.11 2.09 2.05 2.06 2.10 其它净收入 3,917 4,933 5,344 4,000 4,450 准备金 0.32 0.18 0.21 0.25 0.22 营业总收入 95,852 113,046 130,427 148,455 169,285 税前利润 1.81 1.92 1.85 1.82 1.88 营业税费 -6,091 -7,555 -8,608 -9,650 -11,173 所得税 0.42 0.46 0.44 0.43 0.44 经营费用 -34,798 -40,795 -47,345 -54,186 -61,789 税后利润 1.39 1.46 1.41 1.39 1.44 拨备前利润 54,963 64,696 74,474 84,619 96,323 ROAA 1.39 1.46 1.41 1.39 1.44 资产减值准备 -8,350 -5,583 -7,524 -10,083 -10,041 平均权益乘数 6.35 6.46 6.52 6.75 7.04 税前利润 47,122 59,564 67,299 74,886 86,632 ROAE 24.16 24.77 23.48 22.22 22.02 所得税 -10,995 -14,287 -15,883 -17,673 -20,445 净利润 36,127 45,277 51,417 57,213 66,187 流动性 可供母公司分配净利润 36,129 45,273 51,412 57,208 66,182 （%） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 贷款/资产总额—期末 57.4 54.7 55.0 55.0 55.0 贷款/资产总额—平均 57.8 55.9 54.8 55.0 55.0 贷款/存款—期末 72.3 73.6 74.3 74.1 73.6 贷款/存款—期初 73.9 72.3 73.6 74.3 74.1 资产负债表 贷存比（不含贴现） 70.5 72.6 73.4 73.3 72.7 （百万元） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 客户贷款 1,604,371 1,863,325 2,129,113 2,392,255 2,663,329 资产质量 证券投资 458,374 517,823 735,512 869,911 1,016,908 （%） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 其他生息资产 676,706 962,670 929,068 1,000,398 1,065,332 不良贷款率 0.56 0.61 0.69 0.76 0.88 其他资产 55,520 64,401 77,422 86,991 96,848 拨备覆盖率 400.1 351.8 320.0 310.0 280.0 资产总额 2,794,971 3,408,219 3,871,115 4,349,555 4,842,417 拨备/贷款 2.2 2.2 2.2 2.3 2.5 客户存款 2,220,060 2,532,444 2,864,859 3,228,974 3,618,449 应付债券 46,167 77,111 77,351 80,724 97,698 资本充足率 其他计息负债 319,971 533,314 343,783 290,608 217,107 （%） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 其他负债 43,763 64,843 347,685 471,781 585,384 加权风险资产占比 63.00 60.96 60.96 60.96 60.96 负债总额 2,629,961 3,207,712 3,633,679 4,072,087 4,518,638 核心资本充足率 8.22 8.49 8.75 9.09 9.53 股东权益 164,997 200,434 237,436 277,468 323,779 资本充足率 11.53 12.14 12.21 12.38 12.69 股本 21,577 21,577 21,577 21,577 21,577 负债和权益合计 2,794,971 3,408,219 3,871,115 4,349,555 4,842,417 经营效率 （%） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 净利息收入/营业收入 79.61 78.18 78.20 79.73 79.95 手续费和佣金收入/营业收入 16.30 17.46 17.71 17.58 17.42 非利息收入/营业收入 20.39 21.82 21.80 20.27 20.05 YOY 经营费用/营业收入 36.30 36.09 36.30 36.50 36.50 （%） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 经营费用/平均资产 1.34 1.32 1.30 1.32 1.34 客户贷款 14.4 16.1 14.3 12.4 11.3 证券投资 17.0 13.0 42.0 18.3 16.9 盈利能力 生息资产 16.4 22.1 13.5 12.4 11.3 （%） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 总资产 16.3 21.9 13.6 12.4 11.3 生息率 4.76 4.93 4.78 4.84 4.88 客户存款 17.0 14.1 13.1 12.7 12.1 付息率 1.87 2.15 2.13 2.