外延及内生共举业绩高增长

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 事件： 公司2012年报披露，报告期内，实现营业收入16.1亿元，同比增长46.5%；归属于上市公司股东的净利润2.7亿元，同比增长57.5%；EPS0.95元。公司2012年利润分配预案为每10股派发现金红利5元（含税）。 点评： 终端网络规模继续扩大。2012年公司推行“开大店、多开店、空是发展”策略，新开店铺单店面积原则上达到200平米以上，全年新增门店263家，截止年底，门店总数1784家，其中直营店123家，加盟店1661家，平均单店面积由2012年的有较大幅度的提升。 毛利率稳步提升。2012年公司综合毛利率35.78%，得益于供应链效率及成本控制，同比增长了1.5个百分点。分渠道看，直营毛利率同比上升了0.4pct，加盟毛利率同比上升1pct。 期间费用率小幅降0.2pct。报告期内，因销售规模增长导致人员工资、店铺租赁费、折旧费及差旅费等支出增长较快，销售费用同比增长46.4%，但销售费用率维持上年水平；研发投入及管理人员薪酬支出增长，导致管理费用同比增23.1%，管理费用率同比下降0.8个百分点；财务费用仍在募集资金利息收入推动下小幅增长3.3%，财务费用率同比上升0.6个百分点。 销售收现能力良好。报告期内，因销售规模增长较快，销售商品提供劳务收到的现金同比增长47.5%，推动经营活动净现金流同比增长2528%至3亿元。 存货及应收账款保持健康。报告期末，存货余额3.9亿元，较年初增长13.6%，主要是2013年商品备货所致，其中占存货比重约81%的库存商品和委托加工物质较年初增长16.4%，存货周转天数较年初延长5天至128天。期末应收账款2.5亿元，同比增长71.4%，主要是给予客户的信用额度和信用期限均有所增加所致，应收账款周转天数延长14天至45天。 2013年主抓终铺店铺运营管理。2012年是公司内部管理年，2013年除了继续实施店铺“空中发展”、开大店的外延发展策略外，公司将进行“终端店铺运营管理年”，拟通过加强对店铺“人、证券研究报告 分析师 吕丽华 S1080510120003 电 话： 0755-83026590 邮 件： lvlihua@fcsc.cn 搜于特(002503)：外延及内生共举业绩高增长 2013年4月2日 纺织服装 公司年报点评 评级：强烈推荐（维持） 交易数据 上一日交易日股价（元） 21.6 总市值（百万元） 6,221 流通股本（百万股） 72 流通股比率（%） 25.00 资产负债表摘要（12/12） 股东权益（百万元） 1,977 每股净资产（元） 6.87 市净率（倍） 3.15 资产负债率（%） 20.22 公司与沪深300指数比较 -0.16-0.050.060.170.2804/1205/1206/1207/1208/1209/1210/1211/1212/1201/1302/1303/13搜于特沪深300 相关报告 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2货、场”的管理，提高终端店铺运营管理水平，以期增强终端店铺的内生增长动力。 订货会保证2013年业绩仍快速增长。公司的销售收入有90%来自于订货会，我们预计2013年春夏秋三季的订货额增速约为40%、35%、25%，虽然订货额增速较往年有所下降，但在行业内属增速较高者。 维持“强烈推荐”评级。上调2013年～2014年EPS预测分别为1.28元、1.73元，当前股价对应下的2013年PE为16.8倍。我们依然看好公司大众时尚的品牌定位和三四类城市的市场定位，以及逐步提升的精细化管理能力和供应链整合效率，维持“强烈推荐”评级。 风险提示。外延扩张未达预期、终端消费持续疲软。 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 盈利预测 资产负债表利润表会计年度20122013E2014E2015E会计年度20122013E2014E2015E流动资产2054251732024100营业收入1612224029703829 现金1302147718292330营业成本1035142918832426 应收账款253351465600营业税金及附加9131925 其他应收款56811营业费用153213282364 预付账款105145191246管理费用6894125161 存货389537707911财务费用-24 -8 -8 -5 其他流动资产1122资产减值损失10101010非流动资产425482533584公允价值变动收益0000 长期投资0000投资净收益0000 固定资产156284365426营业利润362488658848 无形资产26252321营业外收入5555 其他非流动资产242173145137营业外支出0111资产总计2478299937354683利润总额366493663853流动负债5016528911200所得税94123166213 短期借款3535100200净利润273370497640 应付账款547598127少数股东损益0000 其他流动负债412543693873归属母公司净利润273370497640非流动负债0000EBITDA358507685884 长期借款0000EPS（元）0.951.281.732.22 其他非流动负债0000负债合计5016528911200主要财务比率 少数股东权益0000会计年度20122013E2014E2015E 股本288288288288成长能力 资本公积1221122112211221营业收入46.6%38.9%32.6%28.9% 留存收益46983813351975营业利润58.9%35.0%34.8%28.9%归属母公司股东权益1977234728443483归属于母公司净利润57.5%35.4%34.5%28.7%负债和股东权益2478299937354683获利能力毛利率(%)35.8%36.2%36.6%36.6%现金流量表净利率(%)16.9%16.5%16.7%16.7%会计年度20122013E2014E2015EROE(%)13.8%15.7%17.5%18.4%经营活动现金流303239353475ROIC(%)35.1%39.1%42.6%45.3% 净利润273370497640偿债能力 折旧摊销21273541资产负债率(%)20.2%21.8%23.9%25.6% 财务费用-24 -8 -8 -5 净负债比率(%)6.98%5.37%11.22%16.67% 投资损失0000流动比率4.103.863.593.42营运资金变动-1 -157 -180 -210 速动比率3.313.032.792.65 其他经营现金流357810营运能力投资活动现金流-206 -71 -74 -79 总资产周转率0.690.820.880.91 资本支出206616469应收账款周转率8777 长期投资0000应付账款周转率23.3922.1921.7521.54 其他投资现金流0-10 -10 -10 每股指标（元）筹资活动现金流-4 873105每股收益(最新摊薄)0.951.281.732.22 短期借款0065100每股经营现金流(最新摊薄)1.050.831.221.65 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)6.878.159.8712.10 普通股增加128000估值比率 资本公积增加-128 000P/E22.8016.8312.529.73 其他筹资现金流-4 885P/B3.152.652.191.79现金净增加额92175352501EV/EBITDA141076单位:百万元单位:百万元单位:百万元 数据来源：第一创业研究所、公司公告 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读本页免责条款部分 免责声明： 本报告仅供第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权归本公司所有，未经本公司授权，不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，任何媒体和个人不得自行公开刊登、传播或使用，否则本公司保留追究法律责任的权利；任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任，因其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。 任何自然人不得未经授权而获得和使用本报告，未经授权的任何使用行为都是不当的，都构成对本公司权利的损害，由其本人全权承担责任和后果。 市场有风险，投资需谨慎。 投资评级： 评级类别 具体评级 评级定义 股票投资评级 强烈推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上 审慎推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间 中性 预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上 行业投资评级 推荐 行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性 行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避 行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 第一创业证券股份有限公司 深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场B座25-26层 TEL:0755-25832583 FAX:0755-25831718 P.R.China:518028 www.firstcapital.com.cn 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心8层 TEL: 010-63197788 FAX: 010-63197777 P.R.China:100140 上海市浦东新区巨