中国远洋-H：2012年盈利不佳，2013年仍将面临压力

关键变更（中国新年）以前当前估计更改跑输大市股本|中国|运输2013年3月28日干散货驱动器2012年收入损失中国远洋2012年的业绩比预期差，其净亏损为低于美银96亿元（人民币68亿元）和共识（75亿元人民币）。造成这一损失的原因是其干散货部门，该部门2012年的营业亏损为77亿人民币，而美银美孚则为55亿人民币（我们希望通过减少中国远洋的包机规模来减轻亏损）。我们下调了2013-14年的预测，现在预计该公司在2014年之前将保持潜在亏损状态。A股退市的可能性迫在眉睫，但不太可能发生鉴于以下原因，中国远洋的2013年基本盈利环境仍然面临着严峻的挑战：（1）其干散货船队需要超过1,500的BDI才能达到收支平衡，而我们对2013年的预测是975。 （2）其集装箱部门面临着产能过剩和运输时间表紧张的挑战。但是，我们预计管理层将采取充分措施避免第三年亏损和A股退市，因为公司将中远物流出售给其母公司是重要的第一步，可为我们带来高达30亿元人民币的一次性收益。 。维持落后大市，昂贵的估值我们重申对中国远洋的跑输大盘评级。尽管我们预测2013年潜在净亏损，但该股的交易市盈率为1.3倍，是昂贵的价格。我们认为，考虑到其历史交易区间和相对估值，不超过1倍的PBV比较合适-并维持3港元的目标价。估算（12月）内森·基（Nathan Gee），CFA>>+65研究分析师美林证券（新加坡）nathan.gee@baml.com保罗·杜伯瑞>>+65研究分析师美林证券（新加坡）paul.dewberry@baml.com库存数据价钱目的HK $ 3.00日期成立时间2013年2月25日投资意见B-3-9波动风险中52周范围HK $ 2.75-HK $ 5.27 Mrkt Val /股份发行（百万）5,030美元/ 10,216.3美元的市场价值（百万）HK $ 39,026平均每日卷15,159,780美银美孚股票代码/交易所CICOF / HKG彭博/路透社1919 HK / 1919.HK ROE（2013E）-16.5%净债务兑权益（2012年12月）112.4％美东时间。 5年EPS / DPS成长性10.0％/ 15.0％免费浮动46.0%2013E每股收益-0.29-0.37估值（12月）2011A2012A2013E2014年2015年市盈率NMNMNMNM12.33倍股息收益率0%0%0%0%2.03%EV / EBITDA *NMNM41.53倍17.12倍10.17倍自由现金流收益率**有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第7页。-47.62%-57.79%-41.19%0.538%17.78%>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美银美林实体的信息，请参阅“其他重要披露”。美银美林（BofA Merrill Lynch）与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第8至10页的重要披露。第6页的分析师认证。第6页的价格目标依据/风险。第6页的链接到定义。11261612中国远洋H2012年盈利欠佳，2013年将继续面临压力价钱HK $ 3.82（中国新年）2011A2012A2013E2014年2015年2014E每股收益-0.01-0.07净收入（调整后-百万）(10,495)(9,559)(3,829)(700)2,5332015年每股收益不适用0.25每股收益(1.03)(0.936)(0.375)(0.069)0.248每股收益变化（同比）NM8.9%59.9%81.7%NM股息/分红00000.062自由现金流/股(1.46)(1.77)(1.26)0.0160.544 中国远洋H2013年3月28日2智商个人资料SM中国远洋H公司介绍 中国远洋是一家综合的航运服务提供商。它经营着全球最大的干船队散货船，是第六大集装箱船运营商还持有中远物流的多数股权，中远物流是中国领先的货运代理和货运代理，中远太平洋从事集装箱码头，集装箱租赁/制造和第三方物流业务。投资论文 中国远洋的干散货和集装箱业务前景十分艰巨行业产能过剩和需求低迷。尽管公司规模庞大且拥有牢固的客户关系，但我们认为公司将面临长期疲弱的收益。库存数据市净率1.5倍关键损益表数据（12月）2011A2012A2013E2014年2015年（人民币百万元）营业额84,63988,32996,481106,276116,661毛利8,05714,57421,72126,32131,855出售一般管理费用不适用不适用不适用不适用不适用营业利润(10,183)(8,599)(1,689)1,7515,971净利息和其他收入(817)(1,624)(2,386)(2,186)(1,781)合伙人2,0601,7101,7101,7101,710税前收入(8,941)(8,513)(2,365)1,2755,900税（支出）/收益(1,031)(740)(400)(255)(1,475)净收入（调整后）(10,495)(9,559)(3,829)(700)2,533平均完全摊薄后流通股10,21610,21610,21610,21610,216关键现金流量表数据净收入(11,582)(10,675)(4,329)(700)2,533折旧摊销3,4523,8274,3044,5944,707营运资金变动(2,341)(966)(1,567)(163)(279)递延税款不适用不适用不适用不适用不适用净其他调整5,5952,607(282)(76)779经营现金流量(4,876)(5,206)(1,874)3,6557,740资本支出(10,000)(12,848)(10,994)(3,488)(2,188)（收购）/投资处置1,030855855855855其他现金流入/（流出）3,2742,43850000投资产生的现金流量(5,696)(9,555)(9,639)(2,632)(1,332)发行股份/（回购）00000已付股息成本(919)0000筹资活动产生的现金流量10,98413,8562,130(11,632)(12,667)自由现金流(14,876)(18,054)(12,867)1685,553净债务30,06446,86855,32454,30147,893净债务变动11,49114,76111,512(1,023)(6,408)关键资产负债表数据物业，厂房及设备76,18183,68690,37689,27086,750其他非流动资产18,51918,40819,26320,11820,973贸易应收款不适用不适用不适用不适用不适用现金等价物46,96346,33736,95426,34520,086其他流动资产15,79616,77718,33120,19322,166总资产157,459165,208164,924155,925149,974长期债务55,31479,08676,46165,35454,908其他非流动负债3,9824,0116,9316,8457,442短期债务21,71314,11815,81715,29213,071其他流动负债26,28026,29526,28227,98129,675负债总额107,288123,510125,491115,472105,096权益总额50,17041,69839,43340,45344,878权益总额157,459165,208164,924155,925149,974智商方法SM-巴士性能*使用资本回报率-6.6%-5.2%-0.5%1.6%4.1%股本回报率-25.8%-32.0%-16.5%-3.3%11.6%营业利润率-12.0%-9.7%-1.8%1.6%5.1%EBITDA保证金-8.0%-5.4%2.7%6.0%9.2%智商方法SM-收益质量*现金变现率NMNMNMNM3.1倍资产置换率2.9倍3.4倍2.6倍0.8倍0.5倍税率（已报告）NMNMNM20.0%25.0%净债务与股本比率59.9%112.4%140.3%134.2%106.7%利息保障-5.9倍-3.5倍-0.5倍0.6倍2.3倍关键指标*有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第7页。 中国远洋H2013年3月28日3表1：中国远洋-2012年业绩摘要2012年业绩摘要实际预期差异百分比2,011同比百分比评论容器48,42551,841-6.6%41,437+16.9%中国国内航线和其他国际航线的运价低于预期干货16,02713,883+15.4%23,362-31.4%后勤20,31219,272+5.4%17,271+17.6%码头2,3232,700-14.0%2,139+8.6%集装箱租赁2,1222,250-5.7%1,786+18.8%其他/公司间(879)(906)-3.0%(1,354)-35.1%总销售收入88,32989,039-0.8%84,639+4.4%集装箱费用(49,954)(54,498)-8.3%(47,796)+4.5%干散货成本(23,801)(19,357)+23.0%(28,786)-17.3%较低的包机支持成本同比下降其他营运成本(23,173)(21,701)+6.8%(18,241)+27.0%营业利润(8,599)(6,517)+31.9%(10,183)-15.6%营业利润率-9.7%-7.3%+33.0%-12.0%-19.1%财务收入856900-4.9%916-6.6%财务费用(2,480)(2,391)+3.7%(1,734)+43.0%合资公司的收入1,7102,000-14.5%2,060-17.0%普通税前利润(8,513)(6,008)+41.7%(8,941)-4.8%处置收益/例外1,1161,208-7.7%1,086+2.7%资产处置收益，外汇收益，政府补贴报告的税前利润(7,397)(4,800)+54.1%(7,854)-5.8%税(740)(599)+23.6%(1,031)-28.2%少数群体利益(1,422)(1,402)+1.4%(1,610)-11.7%净收入(9,559)(6,801)+40.6%(10,495)-8.9%共识：75亿元资料来源：公司报告，美国银行美林全球研究部估计表2：中国远洋2012年部门收入实际预期差异百分比2011同比百分比评论容器(1,529)(2,657)-42.5%(6,359)-76.0%长途贸易的复苏被中国国内市场的疲软所抵消干货(7,774)(5,473)+42.0%(5,425)+43.3%美国银行（BofAML）预测可避免因退回租船船舶而产生的更大损失后勤595753-20.9%627-5.0%由于第三方物流成本增加，利润率低于预期码头679689-1.5%493+37.8%租赁方式1,2261,049+16.8%806+52.1%资料来源：公司报告，美国银行美林全球研究部估计 中国远洋H2013年3月28日4中国收益估算的变化表3：中国远洋-主要收益变化，2012-14E图表1：2004-14年中国远洋的净利润和利润率人民币百万2012 2013E2014年营业利润新(8,599)(1,689)1,751旧(6,517)(1,966)936 chg％-31.9％+ 14.1％+87.1%净新收入（9,559）（3,829）(700)旧（6,801）（2,922）(87) chg％-40.6％-31.0％-701.4%每股收益（港币）新(1.14)(0.47)(0.09)旧(0.81)(0.36)(0.01) chg％-40.6％-31.0％-701.4%资料来源：公司报告，美国银行美林全球研究部估计2520151050(5)(10)(15)25%20%1