请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 1/4 [table_page] 公司点评报告 [table_research] 材料组 分析师：余宝山（组长） 执业证书编号：S0290512050001 电话：021-61681568 邮箱：yubs@zszq.com 分析师：王攀 执业证书编号：S0500511080002 电话：021-61681562 联系人：姜烨 电话：021-61681566 [table_cominfo] 总股本(万股) 29503.50 流通A股/B股(万股) 14512.53/0.00 资产负债率(%) 36.25 每股净资产(元) 4.55 市净率(倍) 2.13 净资产收益率(加权) 7.78 12个月内最高/最低价 10.66/5.39 [table_stockTrend] [table_product] 1《盈利逐步改善，市场前景看好》，2013.01.28 [table_main] 中山公司类模板 ◎事项： 公司公布2012年年度报告，显示2012年营业收入为34.08亿元，较上年同期增7.75%；归属于母公司所有者的净利润为1.01亿元，较上年同期增63.40%；；基本每股收益为0.34元，较上年同期增61.90%。 ◎主要观点： 营收增长来自产能释放，盈利增长来自于整体毛利率提升。公司2012年产品销量实现大幅增长，累计销售管道66.41万吨，增速15.43%，尽管产品单价有所下滑，仍实现营收的增长。分业务看，营收动力主要来自于钢塑复合管产品供不应求、高频直缝HFW219和沙钢金洲直缝埋弧管产能的释放。钢塑复合管和镀锌钢管等营收占比大的小品种管毛利率分别提升1.87和4.95个百分点，高频直缝焊管HFW219产品产能大幅释放使得毛利率提升2.07个百分点，沙钢金洲并表净利润增量925万元，公司综合毛利率上升1.61个百分点，中海金洲实现扭亏为盈增加投资收益1981万元。而螺旋焊管产品经营业绩大幅下滑对产能释放的业绩效果实现一定对冲，体现出公司盈利增长大于营收增长背后的产品结构调整效果。 行业景气支撑未来增长。公司拥有完备的油气输送等管道产品链，在油气输送景气下需求前景广阔，未来几年油气输送、城市燃气管网将稳定快速发展，随着工程标准向高钢级油气管升级，公司X80以上高钢级产品需求将快速增长。另外公司高端引用水领域钢塑复合管供不应求，这种局面在未来几年城镇化持续发展背景下将得以维持，加上向消防领域应用的推广，公司钢塑管产能消化没有太大问题；三是特高压建设领域，虽然国网分拆背景下有可能对特高压投资建设产生一定的阻滞，13年公司HFW2219管业绩增长有可能低于预期，但基于“十二五”期间国家推动特高压建设的确定性，只是时间上的问题，其对结构用管产品的需求依然可期。 盈利预测。预计公司2013-2014年EPS分别为0.40和0.67，目前股价对应13年的PE为24倍，建议关注。但须关注解禁压力风险，公司二股东新湖中宝去年四季度继续减持公司股份，截至12年末仍持有公司股份比例8.29%，市值2.37亿元。 [table_predict] 2011A 2012A 2012Q4 2013E 2014E 2015E 主营收入(百万) 3162.37 3407.54 993.64 4048.00 4762.00 5440.00 同比增速(%) 23.75 7.75 14.11 18.80 17.64 14.24 净利润(百万) 62.02 101.34 26.04 117.55 196.73 219.98 同比增速(%) -15.11 63.40 -1.35 15.99 67.36 11.82 毛利率(%) 6.69 8.29 9.94 8.35 9.76 9.71 每股盈利(元) 0.36 0.34 0.09 0.40 0.67 0.75 ROE(%) 4.98 7.37 1.76 7.63 11.67 11.76 PE(倍) 0.79 20.49 24.35 14.55 13.01 相关研究报告 股价走势图 公司基本数据 [table_invest] 投资评级: 未评级(首评) [table_subject] 2013年03月26日 钢铁 证券研究报告--公司点评报告 [table_price] 收盘价(元)： 9.70 目标价(元)： 金洲管道(002443) 业绩大幅增长，景气依然向好 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 2/4 [table_page] 公司点评报告 附录：三大报表预测值 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 1708.29 2291.77 2494.93 2934.08 营业收入 3407.54 4048.00 4762.00 5440.00 现金 564.33 950.31 1004.73 1108.61 营业成本 3124.93 3710.00 4297.00 4912.00 应收账款 334.14 334.66 395.85 478.46 营业税金及附加 5.58 5.50 6.62 7.96 其它应收款 26.21 7.85 39.24 16.13 营业费用 74.34 88.70 103.45 118.69 预付账款 132.77 313.18 224.23 370.52 管理费用 61.00 63.64 74.03 89.16 存货 602.62 642.45 775.09 894.62 财务费用 14.27 24.94 28.35 33.48 其他 48.22 43.32 55.79 65.74 资产减值损失 9.99 7.62 10.20 12.62 非流动资产 617.60 635.53 658.32 686.01 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 110.00 102.89 95.31 96.00 投资净收益 3.60 -7.12 -6.58 -3.37 固定资产 313.93 347.88 378.41 401.31 营业利润 121.03 140.47 235.77 262.73 无形资产 72.17 80.22 89.31 98.44 营业外收入 6.42 6.85 7.71 6.99 其他 121.50 104.54 95.29 90.26 营业外支出 9.44 5.54 6.30 7.09 资产总计 2325.89 2927.30 3153.24 3620.09 利润总额 118.01 141.78 237.18 262.63 流动负债 805.20 1293.67 1352.82 1629.61 所得税 17.70 24.11 40.66 43.02 短期借款 336.00 692.04 736.39 848.41 净利润 100.31 117.67 196.52 219.61 应付账款 111.97 111.36 143.44 158.33 少数股东损益 -1.03 0.13 -0.21 -0.37 其他 357.23 490.28 472.98 622.87 归属母公司净利润 101.34 117.55 196.73 219.98 非流动负债 38.00 33.26 28.13 21.52 EBITDA 123.73 189.41 297.77 333.27 长期借款 38.00 33.26 28.13 21.52 EPS（元） 0.34 0.40 0.67 0.75 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 负债合计 843.20 1326.94 1380.95 1651.13 主要财务比率 少数股东权益 140.70 140.83 140.62 140.24 2012 2013E 2014E 2015E 归属母公司股东权益 1341.99 1459.54 1631.68 1828.71 成长能力 负债和股东权益 2325.89 2927.30 3153.24 3620.09 营业收入 7.75% 18.80% 17.64% 14.24% 营业利润 69.59% 16.07% 67.84% 11.44% 归属母公司净利润 63.40% 15.99% 67.36% 11.82% 获利能力 毛利率 8.29% 8.35% 9.76% 9.71% 现金流量表 净利率 2.94% 2.91% 4.13% 4.04% 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E ROE 7.37% 7.63% 11.67% 11.76% 经营活动现金流 0.00 114.83 142.84 139.21 ROIC 6.13% 5.72% 8.67% 8.62% 净利润 100.31 117.67 196.52 219.61 偿债能力 折旧摊销 0.00 38.34 46.06 53.98 资产负债率 36.25% 45.33% 43.79% 45.61% 财务费用 14.27 24.94 28.35 33.48 净负债比率 25.22% 45.84% 43.65% 44.68% 投资损失 -3.60 7.12 6.58 3.37 流动比率 2.12 1.77 1.84 1.80 营运资金变动 -117.68 -73.38 -134.75 -171.12 速动比率 1.37 1.27 1.27 1.25 其它 6.70 0.13 0.09 -0.11 营运能力 投资活动现金流 -132.36 -63.53 -75.51 -84.94 总资产周转率 1.55 1.54 1.57 1.61 资本支出 286.17 25.18 30.47 26.89 应收帐款周转率 0.10 0.08 0.08 0.09 长期投资 13.18 -7.11 -7.59 0.69 应付帐款周转率 30.71 33.22 33.73 32.55 其他 167.00 -45.46 -52.63 -57.35 每股指标(元) 筹资活动现金流 -19.86 -57.25 -43.46 -59.66 每股收益 0.34 0.40 0.67 0.75 短期借款 30.37 -35.89 13.80 2.76 每股经营现金 0.00 0.39 0.48 0.47 长期借款 0.00 -4.74 -5.13 -6.61 每股净资产 5.03 5.42 6.01 6.67 其他 -50.23 -16.63 -52.14 -55.80 估值比率 现金净增加额 -152.22 -5.95 23.86 -5.38 P/E 20.49 24.35 14.55 13.01 P/B 1.55 1.96 1.75 1.56 EV/EBITDA 16.38 14.71 9.31 8.32 资料来源：港澳资讯、中山证券研究所 请务必仔