请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 1/7 [table_page] 公司调研简报 [table_research] 材料组 分析师：余宝山（组长） 执业证书编号：S0290512050001 电话：021-61681568 邮箱：yubs@zszq.com 联系人：姜烨 电话：021-61681566 [table_cominfo] 总股本(万股) 12155.00 流通A股/B股(万股) 5709.60/0.00 资产负债率(%) 24.19 每股净资产(元) 4.87 市净率(倍) 2.40 净资产收益率(加权) 1.92 12个月内最高/最低价 14.76/9.37 [table_stockTrend] [table_product] [table_main] 中山公司类模板 ◎事项： 近期我们对公司进行实地调研，与公司高管就公司当前生产经营状况、产品开发进度及订单情况、下游需求态势及市场拓展状况、募投项目达产进度等问题进行了深入交流。 ◎主要观点： 需求低迷及费用上升致2012年业绩下滑。2012年业绩大幅下滑主要归咎于两个个方面：第一，受宏观调控影响，大量拟建项目招投标工作延期；此外，公司部分已中标工程建设进度缓慢导致公司产品交付推后。第二，受下游需求有效释放低于预期的影响，公司IPO募投项目产能爬坡速度迟缓，而费用水平及人工成本等的相对刚性导致费用率及营业成本大幅上升。 在手订单充足或将实现爆发式增长。2012年四季度以来，公司迎来订单爆发期。2012年四季度至今，公司已累计获得大额订单共56982.29万元，为公司2012年营业收入的182.88%。其中南水北调河南段供水配套工程用PCCP订单45209.72万元。从合同的计划供货时间区间来看，不考虑突发因素，上述合同订单预计均将于2013年年内履行完毕。另外，南水北调受水区供水配套工程河北段将于今年启动，相关管道需求订单也将陆续释放，此外河南省南水北调受水区供水配套工程仍有部分收尾工程管道招标也即将启动。 PCCP行业景气度未来三年内将维持高位。水利建设加快为混凝土管材提供长期空间，一是城镇供水保障能力建设，跨区域引水调水工程的持续实施为PCCP企业带来订单需求，南水北调东线年底完工、中线一期主体工程、受水区配套工程建设订单需求持续释放是短期亮点，东、中线二期工程和西线工程前期工程开展是中长期需求保障。二是农田水利工程的建设方面，按照水利十二五规划，到 2015 年新增农田有效灌溉面积 4000 万亩，农田引水工程建设力度加大将提高对PCCP管材的需求。未来引水工程对PCCP的中长期需求仍存在较大的潜在空间，将迎来发展景气周期。 盈利预测 根据项目进展，我们模型预测公司12-14年将实现EPS0.22、0.55、0.75元，最新股价对应PE52.4、21.4、15.5倍。公司成长性较好，建议积极关注。我们后续将推出深度报告。 [table_predict] 2010A 2011A 2012Q3 2012E 2013E 2014E 主营收入(百万) 320.86 345.19 53.98 311.57 560.82 785.15 同比增速(%) 20.53 7.58 -26.44 -9.74 80.00 40.00 净利润(百万) 49.79 50.71 0.79 27.14 66.59 91.54 同比增速(%) 21.77 1.85 -89.06 -46.47 145.31 37.47 毛利率(%) 40.13 37.67 28.64 34.00 37.00 37.50 每股盈利(元) 0.71 0.42 0.01 0.22 0.55 0.75 ROE(%) 26.63 12.44 0.13 4.49 10.48 13.03 PE(倍) 0.00 31.33 52.39 21.36 15.54 相关研究报告 股价走势图 公司基本数据 [table_invest] 投资评级: 未评级(首评) [table_subject] 2013年03月24日 新材料—建筑材料 证券研究报告--公司调研简报 [table_price] 收盘价(元)： 11.70 目标价(元)： 巨龙管业(002619) 水利工程大发展，牵动公司高成长 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 2/7 [table_page] 公司调研简报 1.公司产能规模、构成及分布情况 公司目前PCCP产能约为430公里，生产规模在全国同行业中排名第七、浙江省第一，公司在福建、重庆、江西、河南等四省市设有生产基地。为有利于承接安徽省和阜阳市周边地区水利工程管材的招投标业务以及确保公司中标的南水北调周口、漯河、平顶山供水配套工程管材供应，公司于2013年一季度与阜阳三环管桩有限公司协议共同出资设立了安徽巨龙管业有限公司。安徽巨龙注册资本为5000万元，将实施年产160kmPCCP（DN1800～DN3600）生产线项目，该项目有望于2013年四季度建成投产。此外，公司本部PCCP产线也正实施技改扩产事项，技改完成后，公司本部PCCP产能有望增加130公里/年。 除PCCP外，公司目前还拥有PCP产能140公里、RCP产能240公里及自应力管道产能约90公里。 表1 公司PCCP产能规模及分布情况 生产基地 产能 子公司性质 备注 浙江巨龙（金华本部） 170公里 --- 已有 福建巨龙 60公里 全资 河南巨龙 70公里 控股子公司（持股88.1%） IPO募投项目，目前均已建成投产 重庆巨龙 80公里（其中50公里为技改新增） 全资 江西巨龙 50公里 全资 安徽巨龙 160公里 控股子公司（持股60%） 预计将于2013年四季度建成投产 公司金华本部PCCP技改项目 可新增pccp产能约130公里 --- --- 目前已有产能合计 430公里 中期产能合计 720公里 资料来源：公司公告，中山证券研究所 2.公司核心竞争力稳步提升 2.1.打造区域龙头优势 公司在浙江PCCP 管道占据绝对优势，中标及议价能力较强，保证了公司主营业务收入的稳定。此外，募集资金项目投向的江西、河南、重庆等地，为PCCP需求量持续较大的区域。公司河南巨龙与河南水利建筑工程有限公司股权臵换使得公司与河南省水利厅关系更加密贴，有助于河南段配套管网工程建设的招投标工作推进。 2.2.战略定位明确 根据我国水资源分布“南多北少”的客观情况，公司依据“立足长三角、南下西进北上、辐射全国”的发展战略，分别设立了福建巨龙、重庆巨龙、江西巨龙和河南巨龙，向周边区域辐射并占领市 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 3/7 [table_page] 公司调研简报 场。福建巨龙PCCP 产能60 公里，重庆巨龙一期项目已形成PCCP 产能30 公里已经建成，二期项目也将于今年9 月建成，江西巨龙今年6 月基本完工。 2.3.管理控制领先 成本控制是企业竞争力的集中体现，成为影响利润的重要因素。公司利用多年的混凝土输水管道的生产经验，创新工艺，合理安排生产，强化考核，降低消耗，提高生产效率，生产成本明显下降。此外，公司还建立了统一的采购体系，密切关注主要材料如钢材市场价格动向，通过是上游采购方签订合作协议等方式，控制原材料价格波动。利用公司本部周边水泥生产企业众多的区位优势，统一选定供应商、控制采购量等降低了采购成本。第三，公司设立区域子公司和流动生产车间，在合理的运输半径范围内，为客户及时提供管材和最大限度降低运输费用。我们认为公司目前的管理费用占销售收入较高，主要是由于公司上市后管理费用相应的提升，随着募投项目达产，营业收入大幅提升后将相应地降低管理费用占比，进而提升业绩。 3.PCCP行业景气度未来三年内将维持高位 据水利发展“十二五”规划，十二五期间，我国将就城乡供水保障开展以下工作：  完成南水北调东、中线一期主体工程建设，加快配套工程建设步伐。结合黄 河水资源的优化配臵和调度，开展东、中线二期工程和西线工程前期工作。  加快推进贵州黔中、西藏旁多、辽宁青山、 海南红岭、云南小中甸、四川小井沟、重庆金佛山、甘肃引洮、浙江舟山大陆引水、 桂林漓江补水、吉林引嫩入白、青海引大济湟、西南中型水库等一批重点水源和跨流域、区域调水工程建设。  深入开展引汉济渭、引江济巢、鄱阳湖水利枢纽、滇中引水等工程前期工作。  加强干旱易发区、粮食主产区以及城镇密集区的水源工程及配套设施建设。  加强城镇和工业节水，建设一批高水平、具有代表性的节水型社会示范区。  全面解2.98亿农村人口，含国有农林场和11.4万所农村学校的饮水安全问题。  推进非常规水源利用，扩大污水再生利用量，科学合理利用雨洪水、微咸水和矿井水，扩大沿海地区海水直接利用和海水淡化规模。加大人工增雨雪作业力度，科学开发利用空中云水资源。 此外，“十二五”期间，我国还将针对农田水利、防洪减灾、水生态安全保障等方面建设大量重点工程。目前南水北调中线和东线工程都已进入工程通水倒计时阶段：东线工程从长江下游引长江水，计划于2013年完成主体工程，中线工程主要从河南、湖北和陕西三省交界的丹江口水库调水，预计将在2014年汛期后全线通水。我们认为2013-2014年将是南水北调相关供水配套工程建设的高峰期，此外，考虑到我国城镇化进程不断深入等因素的推动，我们认为国内PCCP行业将迎来其发展的景气周期。 4.多因素叠加致2012年业绩显著下滑 公司业绩快报显示，2012年公司实现营业收入3.12亿元，同比下降9.74%；实现营业利润2991.41万元，同比下降39.46%；实现归属于上市公司股东的净利润2630.71万元，同比下降48.12%。此外，公司2012年加权平均净资产收益率也由2011年的15.73%下降至4.35%。 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 4/7 [table_page] 公司调研简报 公司2012