斯特拉国际控股：短期内增长乏味

长期负债合计债务/资本（％）利息保障（x）版权所有。渣打银行2013香港升个人物品-新兴公司2013年3月21日斯特拉国际控股短期内增长乏味 斯特拉国际（Stella International）2012年的核心净利润与我们的预期相符。受产能增长，中国高端零售商的销售复苏缓慢以及商店整合的影响，增长状况仍然令人振奋。排队（不变）截至2013年3月21日的价格港币22.50价格目标港币22.10 管理层维持其股息政策70% 我们认为，这将支持股价。 我们认为该股目前的市盈率为15.3倍2013年市盈率，鉴于我们预期的近期增长前景并不乐观，因此其估值已被充分估值。我们重申在线推荐，但将目标价格上调至22.10港元（之前为22.00港元）。2012年核心净利润与我们的预测相符。2012年报告的净利润为153美元。400万 但是，在扣除出售联营公司的一次性收益后，收益为11美元。800万，净利润为141美元。600万，下降1。0％或符合我们的预测。 核心业务增长放缓的原因是：（1）出货量下降； （2）新生产设施的产能增加； （3）零售业绩不佳和商店合并，导致分部亏损0美元。400万美元（利润为6美元）2011年为700万）。 结果，息税前利润率回落至0。5ppt至9。6％。我们对2013年的估算没有太大变化。 中国内陆和东南亚工厂的产量增加，由于较低的投入成本导致平均售价下降以及Stella计划的零售网络整合将继续影响该公司的近期前景。 尽管我们喜欢Stella强大的生产能力和吸引新客户的能力，但短期因素却显示出令人兴奋的增长势头。 在略微调整我们的预测后，我们维持在线推荐，但新目标价为22港元。10，仍基于15倍2013年市盈率。制造业。 我们预计制造业的营业额将出现温和增长，这主要是由稳定的销量增长驱动的，这将与公司计划的单位数中位数p的增长保持一致。 一种。 由于投入成本降低，管理层预计2013年平均售价增长将放缓。普通股相对于索引零售。该公司在2012年关闭了81家门店，确定的。相对于部门---大股东Cordwalner Bonaventure Inc.（31.0％）另有50个项目将于2013年关闭。此行动将继续自由浮动 年底：2012年12月2013E 2014E 2015E销售额（百万美元）EBITDA（百万美元）息税前利润（百万美元）税前利润（百万美元）净利润调整（百万美元）FCF（百万美元）每股收益调整（美元） 0.5%DPS（美元）1.5%账面价值/份额（美元）每股收益增长调整（％）1,5501,6741,8101,978DPS增长（％）176194211232EBITDA利润率（％）148163177194息税前利润率（％）167166181199净利润调整（％）142150162177分部支出（％）911001211332012年3月26日0.180.190.200.222012年9月24日0.140.130.140.16ROCE（％）1.161.161.231.30并且不对将来的性能做任何陈述或保证。 尽管我们努力在合理的基础上更新本文中包含的信息和意见，但可能由于法规，合规性或其他原因而阻止我们这样做。 因此，我们可能会获得未反映在本材料中的信息，并且我们可能在信息发布之前或之后立即对信息进行了操作或使用。 SCB不是法律或税务顾问，也不打算提供法律或税务建议。 有关任何投资的法律或税务影响的任何疑问，均应寻求独立的法律和/或税务建议。 渣打银行和/或关联公司可以在本文档中提及的任何证券，工具或货币中拥有头寸。 渣打银行和/或渣打银行公司集团的任何成员或其各自的高级职员，董事，员工福利计划或员工，包括参与编写或发布本文档的人员，可以在适用法律和/或法规，无论是做空还是做空本文档中以及网站上提及的任何证券或金融工具，或对任何此类证券或相关投资具有重大利益，或者可能是与此类投资有关的唯一做市商，或提供，或已向此类投资的发行人提供建议，投资银行业务或其他服务。渣打银行在其研究部门与不同的公共和私人业务职能之间建立了政策，程序和物理信息墙，以帮助确保机密信息（包括“内部”信息）不会被披露，除非符合其政策，程序和监管机构的规定。 本文中出现的数据，意见和其他信息可能是从公共资源获得的。 对于从公共资源获得的此类信息的准确性或完整性，渣打银行不做任何陈述或保证。 建议您对本文档中包含的任何问题做出独立的判断（必要时请专业顾问指导），并且不要以本文档为依据进行任何交易，对冲或投资决策。 对于因使用本文档而直接或间接产生的任何损失或损害（包括特殊，偶然，继发性，惩罚性或示范性损害），SCB不承担任何责任，并且不承担任何责任，包括由此产生的任何损失，损害或费用但不限于此文档，其内容或相关服务的任何缺陷，错误，不完善，故障，错误或不准确，或由于文档，文档的任何部分或任何内容或相关服务的不可用而造成的。本材料仅供预期的接收者使用，并且在任何分发给私人/零售客户需要注册或获得分发者当前没有的分发者许可的辖区中，本文档仅用于分发给专业和机构投资者。-1.16.27.79.1阻碍了斯特拉的零售运营业绩。此外，01123与31215平均营业额（美元）1,170,526彭博社代码路透社代码1836 HK 1836.HK 市值12个月范围港币17,831百万（美元22.97亿）港币17.88-24.8069%每股收益调整估计变化2013E 2014年 长期负债合计债务/资本（％）利息保障（x）版权所有。渣打银行2013如果您在以下任何国家/地区收到本文档，请注意以下几点：7.6-1.77.79.1研究推荐术语11.311.611.711.7跑赢大市9.69.79.89.8在未来的12个月中，证券的总收益预计将超过相关市场指数5％以上9.19.09.08.9资料来源：公司，渣打银行估计69.870.070.070.0©版权所有2013渣打银行及其分支机构。版权所有。由此处包含的所有材料，文本，文章和信息产生的所有版权归渣打银行和/或其分支机构所有，不得以任何形式复制，再分发，修改，修改，改编，传播或未经渣打银行事先书面许可，不得以任何方式进行翻译。-27.5-27.2-27.1-27.2渣打银行的《澳大利亚金融服务许可证》的许可证号为：246833，并具有以下澳大利亚注册的企业编号（ARBN：097571778）。澳大利亚投资者应注意，该文件仅针对《澳大利亚公司法2001》（该法）第761G条和《公司条例》的规定为“批发客户”准备。本文档不针对澳大利亚《 2001年公司法》中定义的“零售客户”。17.316.417.117.7巴西：16.717.718.619.4斯特拉国际1.11.21.11.0控股公司9.710.59.68.7恒生指数（已调整）2.32.52.42.2 股价（％）-1月-3月-12月13.915.314.113.0Stella定位于高端，我们预计其销售复苏将慢于中国同行。我们预计2013年同店销售增长5％，由于门店关闭，营业额持平。5.44.64.95.4资料来源：公司，FactSet艾米丽·李（Emily Lee） Emily.Lee@sc.com252015终审法院首席审裁官阎志 Charles.ZX.Yan@sc.com重要的披露可以在披露附录中找到斯特拉国际控股升2013年3月21日升股权研究+852 3983 8538 页+852 3983 8523现金流量表（美元 mn）年底：12月2013E2014年2015年年底：12月2013E2014年2015年营业额息税前利润毛利折旧及摊销SG＆A净利息其他的收入已付税款其他费用营运资金变动息税前利润其他净利息经营现金流量合伙人其他非经营性资本支出特殊物品收购税前收益处置税收其他少数群体利益投资产生的现金流量税后特殊项目净利股利发行股份净利润调整债务变动息税折旧摊销前利润其他筹资现金流量筹资活动产生的现金流量每股收益（美元）每股收益调整 （美元）现金变动DPS（美元）汇率影响平均全面摊薄股份（百万）自由现金流 资产负债表（美元mn） 财务比率及其他年底：12月2013E2014年2015年年底：12月2013E2014年2015年现金工作比率短期投资毛利率（％）应收账款EBITDA利润率（％）库存息税前利润率（％）其他流动资产净利润调整 （％）流动资产总额有效税率（％）销售增长 （％）PP＆E净收入增长（％）无形资产每股收益增长（％）合伙人和合资企业每股收益增长调整 （％）其他长期资产DPS增长（％）长期资产总额效率比总资产净资产收益率（％）ROCE（％）短期债务资产周转率[x]应付账款运现金/息税前利润（x）其他流动负债折旧/资本支出（x）流动负债合计库存天数应收账款天数长期债务应付账款天数可换股债券递延税杠杆比率。长期负债合计净负债率（％）长期负债合计债务/资本（％）利息保障（x）2纳米纳米纳米跑赢大市20112012资料来源：FactSet价格，渣打银行建议和价格目标推荐分布和投资银行业务关系当前被授予此评级的涵盖公司的百分比跑赢大市20112012资料来源：FactSet价格，渣打银行建议和价格目标推荐分布和投资银行业务关系当前被授予此评级的涵盖公司的百分比EV / EBITDA（x）1,4951,5501,6741,8101,978披露附录151148163177194负债和权益总额352375404439482市盈率（x）2627323538PER调整（X）(207)(241)(256)(277)(303)分析师认证披露：(5)(6)(5)(6)(6)PBR（x）614151515年末份额（百万）(10)(9)(8)(9)(11)股息收益率（％）00000资料来源：公司，渣打银行估计(117)(25)(34)(27)(33)披露附录151148163177194建议148566分析师认证披露：56566负责本研究报告内容的研究分析师确认：（1）研究报告中表达或归因于研究分析师的观点准确反映了他们对主题证券和发行人和/的个人看法。或其他适当的主题； （2）他或她的报酬的任何部分均与本研究报告中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。一般而言，建议的效力是分析师绩效评估的一个因素。59144152174187下面显示“披露日期”的地方，是指报告日期之前的一天。除非另有说明，否则所有报价均为报告日期前一个工作日的收盘价。11(2)(2)(1)港币00000Stella International Holdings的建议和价格目标历史记录(41)(53)(52)(54)(55)Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13012000日期0(4)000建议157167166181199目标价025000日期(14)(14)(16)(19)(23)建议(34)(25)566目标价01000日期(75)(58)(47)(48)(48)建议00000目标价1431531501621772010年8月19日(85)(100)(105)(113)(124)跑赢大市0000011年7月20日143142150162177跑赢大市000002012年8月17日177176194211232跑赢大市000002010年10月15日(85)(100)(105)(113)(124)跑赢大市0.180.190.190.200.222012年3月26日0.180.180.190.200.22跑赢大市(100)(14)(0)13152012年9月24日0.130.140.130.140.16跑赢大市4000010年11月2日791792792792792跑赢大市189110012113312年4月12日跑赢大市13年3月8日跑赢大市20112012资料来源：FactSet价格，渣打银行建议和价格目标推荐分布和投资银行