2012年业绩分析师会议纪要：银行业务支撑公司业绩增长，资产管理业务或成未来发展看点

1重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  报告目的： 近期，中国平安召开2012年业绩发布会，公司管理层就公司业务发展动态情况进行了交流，现就会议情况总结如下：  主要观点： Q1：12年寿险电销渠道同比增长很快，增速达98.2%，未来公司这块业务发展前景展望如何？ 12年公司的电销渠道做得很好，在行业内是领先的，公司有1700多个座席，产能在行业内也是领先的，目前占新单保费不到 5%，未来有提升的空间。 Q2：保险行业已经出台了投资新政，预计大概在多长时间内可以看到投资收益率的变化？ 保险资金投资新政在投资标的的比例、类别、方式上都有涉及，公司保险资金的净投资收益率从11年的4.5%上升至12年的4.7%，公司未来将扩大固定收益类资产投资，逐步、稳定地提高固定收益类资产占比。 Q3：关于公司偿付能力及资本计划？ 目前公司的偿付能力充足率、资本充足率都是足够的，260亿元的可转债正在等待证监会批准，公司发行可转债是为未来业务发展做前瞻准备，平安银行拟定向增发150-200亿元；公司还可以发行次级债,寿险、产险公司也可以发行次级债。 Q4：由于假设调整，一年期新业务价值减少9.5亿元，内含价值增加102亿元，两者变化方向相反的原因是什么？ 原因是税收出现了两个方面的调整：（1）可免税的比例从18%下降到12%；（2）整体计税基础的调整，2012年5月份财政部和国税总局下发规定《关于保险公司准备金支出企业所得税税前扣除有关政策问题的通知》（45号文），09年出台过2号解释（财务准备金新方法），这次明确所得税计税基础是财务会计准备金，而不是原来的法定准备金，在法定准备金下新业务前几年是亏损的或利润较少，后几年利润慢慢体现出来，而在会计准备金下的利润是均匀体现的。 按会计准备金计税，虽然保单期间交税金额一样，但交税是提前的，折现率折算到现值更多，影响到新业务价值下降（税是成本）。 而有效业务已经过数年，原来法定准备金换成会计准备金，交税利润是低的，对有效业务而言未来交税的现值是少的，导致有效业务价值是增加的。上述变化税务政策上的一次性调整。 跑赢大市 ——维持 日期：2013年3月20日 行业：保险行业 刘洋 021-53519888-1976 liuyang@shzq.com 执业证书编号：S0870511100002 基本数据（2013年3月19日） 3月19日股价（元） 41.59 12mth A股价格区间（元） 34.60/53.27 总股本（百万股） 7916 无限售A 股/总股本 60.46% 流通市值（百万元） 199067 每股净资产（元） 20.16 PBR（X） 2.06 DPS（12，元） 0.30（含税） 主要股东（12Y） 香港上海汇丰银行有限公司 7.76% 深圳市投资控股有限公司 6.08% 源信行投资有限公司 4.80% 收入结构（12Y） 已赚保费（百万元） 213144 投资净收益（百万元） 32996 公允价值变动净收益（百万元） 105 汇兑净收益（百万元） 255 其他业务收入（百万元） 8935 最近6个月股价与沪深300指数比较 报告编号：LY13-CI02 相关报告： 首次报告时间：2009年10月28日 银行业务支撑公司业绩增长， 资产管理业务或成未来发展看点 ——中国平安2012年业绩分析师会议纪要 中国平安（601318.SH） 证券研究报告/公司研究/公司调研 公司调研 22013年3月20日 Q5：寿险代理人的人均产能从7527元下降到5795元，是什么原因造成的？ 12年末，寿险代理人数量达到51.3万人，同比增长5%，而全行业代理人的数量是下降的；如果从代理人完成保单件数的产能来看，是稳定的，而保费产能下降，与公司调整产品结构，注重长期的期交保障型产品有关，这些业务是高内含价值的业务，营销员渠道的内含价值率提高5 个百分点，导致保费产能下降，但代理人在 2012 年人数增加、品质维持稳定。 Q6：公司在产品策略上是否会有创新？ 代理人渠道和银保渠道分开来看，都有独特的特征，代理人渠道做中长期保障型产品，内含价值高，代理人渠道策略为保持稳定；银保渠道在2011年主动调整策略，更注重期交业务，转向10年期以上的业务，不希望产品与银行理财产品有直接竞争，通过提高长期限的产品占比，来提高银保渠道的内含价值率。 Q7：公司过去提出希望进入二、三线市场，2012-2013年发展重点是否有变化？ 多年来，公司注重在人口集中、经济条件好的大城市市区开展业务，如北京、上海、广州、天津、大连等经济发达的地区或省会城市，公司会继续在这些市场巩固领先地位，全国有250个三级机构，如东莞、中山、珠海、常州等二线城市，经济很好，这些城市的代理人过千人，代理人增员方面有优势，二线城市队伍人力增长也跟得上一线城市，产能也不低。 公司有 1400个县域网点，中国共有3万多个县域点，公司圈定3000 多个作为未来可能开设网点的目标市场，每年开设 100-150 个网点，逐步延伸到县域市场；二线、县域市场的人力增速略高于一线城市。 Q8：公司在债权计划投资的方向上有何计划？ 公司在债权投资计划方面会利用好政策，提升稳定的投资收益率，投向以基建、电力、房地产（保障房）为主，单个项目单个保险公司投资上限为债权计划的 50%，集团可以投到 60%，未来将稳步推进。 Q9：产险综合成本率上升，是什么原因造成的？ 12年产险综合成本率上升1.8个百分点，主要原因是竞争加剧，竞争对手都在加大投入，公司电销、交叉销售渠道等自有渠道影响不大，竞争主要体现在车行等外部渠道。 赔付成本是上升的，车险占70%，车险索赔成本是上升的，一方面，索赔发生率是下降，开车人的技术较以往更好，但另一方面，修车成本在上升，也就是通胀造成索赔成本的上升。 此外，2012年的洪水、台风发生导致索赔成本上升。 公司调研 32013年3月20日 Q10：公司的分部业绩中，寿险下降很快，预计未来产险、寿险的利润变化趋势？ 公司主推一个客户一个账户多个产品，在公司的业务架构中三根支柱分别为保险、银行、投资，保险盈利与非保险盈利各占一半，12年，保险净利润占比 55%，银行占比 34%，投资管理占比 11%；去年保险利润下滑，受投资影响较大，是一个单一的原因，12年末寿险、产险已经消化了11年以来的浮亏。 产险行业有周期性、波动性，公司目标是跑赢同业，随着平安银行整合成功，力图让新的平安银行超过行业，资产管理行业可能是发展速度最快的业务板块，目前银行脱媒是通道式脱媒，预计未来会形成资产管理的真脱媒 ，会比银行、保险发展更快。 Q11：怎么看信托业务的发展趋势？ 信托的客户主要是高资产值客户，公司拥有1.8万名有效的高资产值客户，有2.6万曾经买过平安信托产品的客户，人均拥有500万元以上的资产，信托业务集中在基建、房地产、PE 等方面，其中，房地产占比10-15%，信托业务采取前中后台三审通过。 2013 年，加大信托和银行业务之间的合作，争取客户资金到期后，留在平安银行内。 信托业的规模快速增长，超过7万亿元，公司坚持做集合理财计划，管理费率更高，公司对今年的信托业务增长看好，前期的项目会慢慢地释放出来，信托产品久期为3-5年，采取滚雪球的方式运作，对未来保持乐观预期。 Q12：寿险业务中银保渠道占比下降，未来发展趋势如何？ 公司的银保业务与主要银行间维持合作关系，推动业务方面达成共识，公司主推价值较高的期交业务，期交占银保保费比例较高；公司将与合作紧密的银行一起推出一些新的业务模式，如和渣打、瑞士银行合作。 此外，公司内部会加大平安保险与平安银行之间的合作力度，过去2年由于两行整合，步伐相对稳健。 Q13：寿险的13个月继续率在下降，什么原因造成的？ 12年，寿险13个月保单继续率为92.7%，较11年下降，原因与产品组合的调整有关，长期终身险继续率较其他产品低，导致继续率下降，92.7%还是较好的水平，接近假设，不会有太大问题。 Q14：监管上对于寿险产品定价方面是否会有变化？ 寿险产品的定价问题，从监管趋势上来看，管理完善的公司如平安，能够更加灵活地设定保费费率对市场是有利的，预计这一过程将是循序渐进的，确保不会导致市场的系统性风险上升。 公司调研 42013年3月20日  风险提示： （1）资本市场下跌，导致保险资金投资收益率下降； （2）利率市场化导致银行业务盈利能力削弱，降低银行净利润增速； （3）资产价格下跌，影响证券及信托业务增长。  数据预测与估值： 表1：中国平安2013-2014年业绩预测与估值简表 至12月31日（￥.百万元） 2010A 2011A 2012A 2013E 2014E 营业收入 189,439248,915299,372 320,064365,437年增长率（%） 28.14 31.40 20.27 6.91 14.18 归属于母公司的净利润 17,31119,47520,050 23,43526,792年增长率（%） 24.69 12.50 2.95 16.88 14.32 每股收益（元） 2.19 2.46 2.53 2.96 3.38 每股净资产（元） 14.15 16.53 20.16 22.79 25.21 PER（X） 19.02 16.91 16.42 14.05 12.29 PBR（X） 2.94 2.52 2.06 1.82 1.65 注：有关指标按最新总股本7916百万股计算；PER、PBR按3月19日收盘价41.59元计算。 5分析师承诺 分析师 刘洋 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 超强大市 Superperform 股价表现将强于基准指数20%以上 跑赢大市 Outperform 股价表现将强于基准指数10%以上 大市同步 In-Line 股价表现将介于基准指数±10%之间 落后大市 Underperform 股价