业绩低于预期，钨项目搁置，下调至长线买入

从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 2013年3月15日 现价：HK$3.79 潜在上升空间: +18.7% 目标价: HK$4.50↓ 有色金属业 洛阳钼洛阳钼洛阳钼洛阳钼业业业业 (3993.HK) 业绩低于预期业绩低于预期业绩低于预期业绩低于预期 钨项目搁置钨项目搁置钨项目搁置钨项目搁置 下调至下调至下调至下调至长线买入长线买入长线买入长线买入 公司估值表公司估值表公司估值表公司估值表 2010 2011 2012 2013E 2014E 营业收入 (RMB百万元) 4,396 6,002 5,710 6,288 6,849 净利润 (RMB百万元) 964 1,118 1,050 1,218 1,304 每股基本盈利 (RMB) 0.20 0.23 0.21 0.24 0.26 每股核心盈利 (RMB) 0.20 0.23 0.21 0.24 0.26 变动 (%) 100.0% 15.0% -10.0% 16.0% 7.0% 市盈率 16.5 13.7 15.0 12.8 12.0 每股派息 (RMB) 0.40 0.07 0.12 0.10 0.10 股息率 (%) 12.2% 2.2% 3.9% 3.1% 3.3% 每股資產淨值 (RMB) 2.5 2.3 2.6 2.7 3.0 市净率 1.3 1.4 1.2 1.1 1.0 资料来源：公司、交银国际 沽出沽出沽出沽出中性中性中性中性买入买入买入买入股票股票股票股票长线长线长线长线 买入 买入 买入 买入 收入同比下滑收入同比下滑收入同比下滑收入同比下滑，，，，符合预期符合预期符合预期符合预期 ：：：：2012年公司实现营业收入57.11亿元，同比减少6.4%，高于我们的预期1.3%。毛利率下降3.1个百分点至29.8%，主要由于去年钼铁及钨精矿受到钢厂需求疲软的影响，市场均价分别下跌18.3%和12.7%。主营业务基本符合预期，钨相关业务比重上升3.9个点 至16.3%。 净利润低于预期净利润低于预期净利润低于预期净利润低于预期：：：：归属母公司净利润10.5亿元 ，同比减少6.1%，对应每股收益0.21元，低于我们和市场预期，派息0.12元。公司钼业务毛利率26.7%，低于预测2个点；4季度管理费用率环比上升3个点 ；营业税金及附加达2.69亿元，同比增长22.9%。 钼价涨势温和钼价涨势温和钼价涨势温和钼价涨势温和：：：：洛阳地区60%化工氧化钼最新报价1,720元/吨，较12月份高5.6%。不过节后钢厂对原材料招标量 并未出现明显反弹，钼价未来走势还需密切关注下游钢材的需求。 钨深加工项目搁置影响长期增长钨深加工项目搁置影响长期增长钨深加工项目搁置影响长期增长钨深加工项目搁置影响长期增长：：：：公司宣布终止首发A股募资所投的“高性能硬质合金项目”和“钨金属制品及钨合金材料深加工项目”，原因是最终募集资金5.58亿元较原计划低84.7%，而两项目所需资金达28.58亿元 。原计划项目于2015年投产 ，因此不会影响今年的业绩。但钨业务深加工环节原本是公司远期业绩增长的重要动力，项目搁置影响公司长期业绩增速和市场信心。 调低至长线买入调低至长线买入调低至长线买入调低至长线买入：：：：根据公司2013年目标，将钨精矿产量增速由4%下调至2%，并下调贸易业务收入，对应营业收入62.88亿元，下调3.3%。将钼铁生产成本上调4%，并上调管理费用、营业税金及附加，对应2013年归属母公司净利润12.18亿元 ，下调15.2%，对应EPS为0.24元。维持2013年15x的目标市盈率，下调目标价至4.50港元。鉴于公司未来发展策略尚不明朗，下调评级为 “长线买入”。 焦点： 2012年净利润10.5亿元，同比减少6.1%，低于我们和市场预期。 停止钨深加工项目，无碍今年业绩，影响长期业绩增速和市场信心 下调目标价至4.50港元，调低至“长线买入”评级 股份資料股份資料股份資料股份資料 52周高位 (HK$) 4.3752周低位 (HK$) 2.62市值 (百万港币) 47,846发行股数 (百万) 1,311日成交量 (百万港币) 8.661个月内变化 (%) -6.80年初至今变化 (%) 12.9450天平均价 (HK$) 3.83200天平均价 (HK$) 3.2714天强弱指数 39.56 资料来源: Bloomberg 个股个股个股个股1年走势图年走势图年走势图年走势图 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%2012/012012/022012/032012/042012/052012/062012/072012/082012/092012/102012/112012/122013/012013/022013/03洛阳钼业恒生指数 资料来源﹕Bloomberg 裴毅飞裴毅飞裴毅飞裴毅飞 benjaminpei@bocomgroup.com 电话: (8610) 8800 9788 - 8041 落后落后落后落后同步同步同步同步领先领先领先领先落后落后落后落后同步同步同步同步领先领先领先领先 2013年3月15日 洛阳钼业洛阳钼业洛阳钼业洛阳钼业 (3993.HK)  有色金属有色金属有色金属有色金属业业业业 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 2 公司背景公司背景公司背景公司背景 洛阳钼业(3993.HK)是中国最大的钼精矿生产商，公司为集采矿、选矿 、冶炼及深加工为一体的综合性矿业开发公司。此外，公司丰富的白钨资源已经成为强劲的收入及盈利增长引擎。 洛阳钼业洛阳钼业洛阳钼业洛阳钼业 (3993.HK): 财务报表财务报表财务报表财务报表 损益表损益表损益表损益表 (RMB m) 截至截至截至截至2012年年年年12月月月月30日为止日为止日为止日为止 2010 2011 2012 2013E 2014E 销售收入 4,396 6,002 5,711 6,288 6,849 主营业务成本 2,799 4,074 4,009 4,274 4,589 毛利 1,597 1,928 1,702 2,014 2,260 分销成本 15 25 25 31 34 管理费用 338 460 433 472 514 融资成本 42 96 50 53 68 税前利润 1,346 1,512 1,097 1,478 1,615 所得税支出 344 356 81 222 242 年内利润 1,002 1,156 1,016 1,256 1,373 归属于公司权益人利润 964 1,118 1,050 1,218 1,304 每股收益 （元/股） 0.20 0.23 0.21 0.24 0.26 现金流量表现金流量表现金流量表现金流量表 (RMB m) 截至截至截至截至2012年年年年12月月月月30日为止日为止日为止日为止 2010 2011 2012 2013E 2014E 净利润 1,002 1,156 1,016 1,256 1,373 财务费用 -75 -96 50 53 68 折旧 272 423 120 516 689 （营运资本增加） -1,254 393 -2,794 178 -220 递延税金增加 -49 -79 -71 总经营活动现金流 -14 1,877 -1,657 1,924 1,840 （资本支出） -1,200 -1,200 -1,900 总投资活动现金 -125 -1,600 -1,300 -1,300 -2,000 短期负债增加（减少 ） -214 -50 0 长期负债增加（减少 ） 515 1,986 600 600 财务费用 -50 -53 -68 股本增加 （减少 ） 40 0 0 （股利 ） -589 -502 -549 总融资活动现金 153 -337 2,673 -5 -18 现金净增加额 15 -60 -69 844 58 初始现金 2,825 2,839 2,779 2,710 3,554 现金量变化 15 -60 -69 844 58 期末可用现金量 2,839 2,779 2,710 3,554 3,612 资产负债表资产负债表资产负债表资产负债表 (RMB m) 截至截至截至截至2012年年年年12月月月月30日为止日为止日为止日为止 2010 2011 2012 2013E 2014E 现金及银行结余 2,839 2,779 2,710 3,554 3,612 应收账款 1,756 2,239 1,942 2,201 2,397 存货 1,443 1,617 1,310 1,620 1,654 流动资产合计 6,318 6,851 7,613 7,689 8,006 固定资产 4,548 4,411 3,624 6,175 7,386 资产总计 14,121 14,946 15,749 17,607 18,999 短期 借款 787 364 10 100 100 流动负债合计 2,055 3,367 1,306 540 579 长期借款 10 0 2,000 2,586 3,186 总负债 2,133 3,829 3,378 3,318 3,887 股本 975 975 1,015 1,015 1,015 储备 10,569 9,415 10,527 10,563 11,181 少数股东权益 445 869 830 869 869 总所有者 权益 11,989 11,259 12,371 14,288 15,112 总负债 、所有者权益合计 14,121 14,946 15,749 17,607 18,999 财务比率财务比率财务比率财务比率 截至截至截至截至2012年年年年12月月月月30日为止日为止日为止日为止 2010 2011 2012 2013E 2014E 成长能力 营业收入增长率 44.3% 36.5% -4.8% 10.1% 8.9% 主营业利润增长率 92.5% 20.7% -11.7% 18.3% 12.2% 净利润增长率 91.4% 16.0% -6.1% 16.0% 7.0% 盈利能力 毛利率 36.3% 32.1% 29.8% 32.0% 33.0% 净利润率 21.9% 18.6% 18.4% 19.4% 19.0% ROE 8.0% 9.9% 8.5% 8.4% 8.5% ROIC 7.3% 9.3% 6.5% 6.6% 6.9% 偿债能力 资产负债率 15.1% 25.6% 21.4% 18.5% 20.2% 已获利息倍数 33.2 16.8 23.1 28.9 24.6 流动比率 3.1 2.0 5.8 15.3 14.8 速动比率 2.4 1.6 4.8 12.3 12.0 资料来源：公司、交银国际 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 2013年3月15日 洛阳钼业洛阳钼业洛阳钼业洛阳钼业 (3993.HK)  有色金属有色金属有色金属有色金属业业业业 3 交交交交银银银银国国国国际际际际 香港中香港中香港中香港中 环环环环德德德德辅辅辅辅道中道中道中道中68号万宜大厦十一楼号万宜大厦十一楼号万宜大厦十一楼号万宜大厦十一楼 总总总总机机机机: +852 3710 3328 传传传传真真真真: +852 3798 0133 www.bocomgroup.com 评级评级评级评级定定定定义义义义 公司公司公司公司 评级评级评级评级 行行行行业评级业评级业评级业评级 买入: 预期股价于12个月内上升超过20