斯普林兰国际：中期展望

中国/香港公司重点2014F彭博社:1700港元股票|路透社：1700.HK请参阅本报告末尾的重要披露星展集团研究。公平2013年3月14日买入HK $ 4.20恒指：22,619目标价：12个月HK $ 4.88（上一个HK $ 4.54）举报原因：公司更新和2012财年业绩潜在催化剂：潜在的并购DBSV与共识：我们对FY14的盈利预测比其低2％中期展望2012年利润增长12％至6.51亿元人民币，较我们和市场预期高出4-5％，符合预期。全年每股派息上升14％至0.16港元，派息率为50％（2011年：49％）。2013年SSSG将核心部门的目标定为高个位数共识分析员许家+852 2863 8879相对价格公司特定/法规披露8.27.26.25.24.23.2相对指数2202001801601401201008060商店运营，但在激烈的竞争中，超市的销售收入从中到低个位数下降。期望通过更好的运营杠杆来提高利润提前获得84％的自有百货商店空间。维持买入评级，相当于10.6倍的12个月滚动市盈率和目标价4.88港元有14％的折让。2012年业绩符合预期。春地集团销售收入同比增长13.4％至99亿元人民币。除了百货商店的同店销售增长（SSSG）为8.8％，超市的同店销售增长为-1％，它还于2012年12月开设了2家百货商店（长兴和宣城）和6家超市，并收购了扬州万家福店的51％的股份，将零售商店的建筑面积增加了34％，达到926,387平方米。总收入仅增长5.7％至38亿元人民币，10月10日至4月11日10月11日至12月12日12月12日斯普兰兰国际（LHS）相对恒指（RHS）预测与估值 财政年度12月（百万元）2011A 2012A 2013F 2014F收益收益率（％）：2个新收益共识每股收益（人民币）0.290.33其他经纪人建议：B：10 S：0 H：1ICB行业：消费服务ICB部门：一般零售商主要业务：主要位于苏南二线和三线城市的大型百货商店和超市综合零售链运营商中。所有数据源：公司，DBSV，HKEX百货公司的收入下降了1.1％，原因是将家用电器细分市场改为特许经营模式，以及硬奢侈品和化妆品细分市场的强劲增长使佣金率下降0.4个百分点至17.1％。包括新店带来的约3,000万元人民币亏损，由于经营效率提高，集团利润仍增长了12.2％。核心百货部门保持坚挺。在激烈的竞争中，13年1季度的SSSG到目前为止，超市业务的中低个位数下降。然而，核心百货商店的运营仍以较高的基数发布中位数SSSS。该公司还于2013年3月行使其选择权，根据原始选择权条款，以零代价收购南京八佰伴店（GFA：23,000sm）100％的股份。管理层预计该店今年的销售额将增长20％以上，管理层有信心将其从2012年的100万元人民币亏损（2011年：700万元人民币亏损）转变为利润。中期前景仍然令人鼓舞。继其在镇江的大型百货商店取得成功（2012年同店销售增长21％），在安徽安庆（77,986平方米建筑面积），江苏宜兴（210,700平方米建筑面积）和浙江嘉兴（144,100平方米建筑面积）的春兰自有的八佰伴大型超市取得成功之后应该在2014-15年启动，以进一步利用快速增长的3rd增长的二线城市。加上将2013-14年度的超市扩张计划削减10-20％，Springland应该能够更好地专注于利润丰厚的百货商店部门。乍看上去已发行资本（百万股）2,500Mkt。上限（百万港元/百万美元）10,500 / 1,353大股东陈建强（％）57.7鼎晖中国成长资本（％）13.3施罗德（％）5.5自由流通量（％）23.6平均每日卷（’000）3,589在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给新加坡《证券与期货法》第289章所定义的机构投资者，专家投资者或认可投资者。 万维网。dbsvickers。公司“从DBS Vickers Research（Singapore）Pte Ltd（“ DBSVR”）收到的本报告的接收者，如因本报告引起或与本报告有关而有任何问题，请致电+65 6535 9688与DBSVR联系。”公司重点斯普林兰国际公司重点斯普林兰国际第2页第3页2012年业绩明细年底12月31日（人民币）1H111H12g2H112H12gg（％y-y-y）（％y-y-y）（％y-y-y）- 百货商店- 超级市场总销售收益（TSP）- 百货商店- 超级市场收入-来自供应商的费用收入- 利息收入。一种。-贷款和应收款利息收入。一种。。一种。。一种。-补贴收入- 其他。一种。其他收入和收益购买和库存变化人事费折旧及摊销租金支出其他费用财务费用分占共同控制实体亏损。一种。一种。。一种。除税前溢利所得税少数群体利益应占利润盈利能力1H111H12Chg（ppt y-o-y）2H112H12Chg（ppt y-o-y）Chg（ppt y-o-y）毛利率综合毛利率税前利润净利润资料来源：公司，星展唯高达分部总和评估-----资产总值（GAV）假设条件帽。率（％）净资产值百货部门：人民币百万元人民币/股占资产净值的百分比。自有物业：周转3,6023,8074,2144,794资料来源：公司，星展唯高达1,0301,1161,3091,497税前收益8319221,0221,164净利581651722823每股收益（人民币）0.230.260.290.33每股盈利（港元）0.290.330.360.41EPS Gth（％）56.112.210.913.9摊薄每股收益（港币）0.290.330.360.41每股股息（港元）0.140.160.140.16每股BV（港元）2.062.242.452.70PE（X）14.512.911.610.2P /现金流量（X）5.66.18.15.2P /自由CF（X）11.2纳米纳米76.9EV / EBITDA（十）7.07.76.55.8净股利收益率（％）3.43.93.43.9P /账面价值（X）2.01.91.71.6净债务/权益（X）现金现金0.0ROAE（％）14.7 15.1 15.415.9 2010A 2011A 2012F 2013F2014F-宜兴春田店-河心店-无锡八佰伴店-马鞍山八佰伴店-南通八佰伴店10月10日12月10日2月11日4月11日6月11日11月11日8月11日11月11日2月12日12月12日12月12日12月12日12月12日12月12日12月12日13年4月13日25x 21x操作方式：10倍股价（港元）10.0操作方式：20112012操作方式：XXX超市部：3,2803,77014.9%3,2423,67213.3%6,5227,44214.1% 小计1,0921,22612.3%1,0821,19110.0%2,1742,41711.1%小计4,3724,99614.3%4,3254,86312.4%8,6979,85913.4%超市部：811807-0.5%758744-1.8%1,5681,551-1.1% 小计1,0221,14812.3%1,0111,1089.6%2,0332,25610.9%总上限＆Liab。1,8331,9546.6%1,7691,8534.7%3,6023,8075.7%X17622025.1%17921922.6%35543923.8%资产总值3312-64.2%(10)92净利润Gth（％）24104340.8%资产净值（NAV）--净利润Gth（％）32-净利润Gth（％）32-净利润Gth（％）股价（港币）2317-25.7%11128.7%2418-22.2%溢价/（折现）至估计资产净值74-46.6%(5)1净利润Gth（％）3476.6%特许经营销售收入的百分比24029522.9%19627138.1%43656629.8%特许公司的平均佣金率(1,065)(1,077)1.1%(1,039)(1,035)-0.4%(2,104)(2,112)0.4%租金收入占销售收入的百分比(192)(225)17.5%(238)(257)8.2%(430)(483)12.3%投资物业折扣：(104)(122)16.8%(116)(132)13.8%(221)(254)15.2%直销收入的百分比(26)(33)26.7%(28)(35)22.1%(55)(68)24.3%核心净利润率(180)(221)22.7%(216)(268)24.0%(396)(489)23.4%人民币：港币汇率(8)(17)121.5%5(26)-583.1%(2)(44)1673.9%资料来源：星展唯高达-(1)公司重点-(1)净利润Gth（％）-(2)净利润Gth（％）斯普林兰国际7378059.3%9411723.9%83192211.0%第4页(141)(156)11.1%(99)(110)11.2%(239)(266)11.1%第5页(6)(4)-25.0%(5)(1)-89.0%(11)(5)-54.8%PE带状图PB带状图5906459.3%(10)7-169.0%58165112.2%股价（港元）1010月10日12月10日2月11日4月11日6月11日11月11日8月11日11月11日2月12日12月12日12月12日12月12日12月12日12月12日12月12日13年4月13日25x 21x3.5倍10倍股价（港元）10.03.5倍201120123.5倍3.0倍41.9%44.9%3.041.3%44.2%2.941.6%44.5%2.92.5倍68.1%72.9%4.963.5%75.7%12.265.8%74.3%8.52.0倍40.2%41.2%1.05.3%6.3%1.023.1%24.2%1.2X32.2%33.0%0.8-0.5%0.4%0.916.1%17.1%1.0公布后，财务上依赖分析师的分析师及其配偶和/或亲戚和/或合伙人不持有本报告中推荐的证券权益（“权益”包括对证券，董事职位的直接或间接所有权，受托人职位）。 2010A 2011A 2012F 2013F2014F-江阴春田店 2010A 2011A 2012F 2013F2014F-宜兴春田店-河心店维氏资料来源：汤森路透，星展唯高达----对等表ktF14楼A)货币价钱 帽财PE P /销售收益鱼子PE P /销售收益率ROE9900.406.8%11%495公司名4300.173.0%11%215中国9410.386.5%11%471码4450.183.1%11%223本地$1,5070.6010.4%11%753百万美元2,5601.0217.7%11%1,280年7360.295.1%11%368X4290.173.0%11%214X1,6450.6611.4%11%823X2290.091.6%11%115X4280.173.0%11%214金鹰*950.040.7%11%483308 HK2530.101.7%11%126港币1100.040.8%11%55十二月银泰部10,7994.3274.6%5,3991833 HK1,3420.549.3%15茂业国际1,342十二月2140.091.5%15茂业国际2141,5550.6210.7%1,555848港元 12,3544.9485.3%6,955 B)港币 十二月西北部专卖店* ^2013) 2,13514.7%1825港元2,13港币君14,4855.79100.0%829百盛零售*9,9143368 HK2,500港币3.97十二月4.88Pcd商店（组）4.20331香港-13.9%港币十二月96.3%不适用16.8%不适用0.8%不适用50%不适用3.7%不适用33.2%不适用1.23不适用 2010A 2011A 2012F 2013F2014F不适用 不适用不适用98765432不适用不适用不适用不适用9.08.07.06.05.04.03.02.017