利源铝业(002501)2012年年报点评：业绩有望再获提升

利源铝业 002501 2013-03-12 评级 推荐 基础数据 总市值(亿) 41.09 总股本/流通股本（百万） 187/112 流通市值（亿） 24.69 每股净资产 7.67 净资产收益率 14.19 交易数据 52周内股价区间 21.75/14.91 12年市盈率(E) 20.3 市净率 2.8 8 一年期走势图 数据来源：Wind资讯，爱建证券 联系人：刘孙亮 邮箱 liusunliang@ajzq.com 电话 021-32229888-25517 研究员：张志鹏 执业编号：S0820209120024 邮箱 zhangzhipeng@ajzq.com 电话 021-32229888-25506 相关报告 年报点评报告 调 研  证券研究报告 业绩有望再获提升 ——利源铝业2012年年报点评 撰写日期：2013年03月12日 发布日期：2013年03月12日 事件： 公司发布了2012年年度报告 报告期内，公司实现营业收入15.23 亿元，同比增加23.32 %，第四季度环比增加10.67% ；实现利润总额2.38亿元，同比增加43.37 %，第四季度环比减少37.7%；实现归属于上市公司股东的净利润2.02 亿元，同比增加42.58 %，第四季度环比减少35.1%；基本每股收益1.08 元，同比增加42.11%；扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率14.19%，同比增加2.88个百分点。 点评： ◇全年公司累计营业收入大幅增加 整年度公司累计的营业收入为15.22亿元，同比增长了23.32%；第四季度月份公司营业收入为3.94 亿元，同比和环比分别增长了21.98% 和10.36% 。同时，公司2012 年年度 的毛利率为25%，较去年同期的19.99 %出现大幅度的增加。其主要原因在于公司募投项目正在开始逐步达产，产能及产量的增加带来了相应的利润增加。另一方面，由于毛利率较高的深加工材正在逐步成为公司的主要收入来源，其营业收入的大幅度增加，也成为带动了公司营业收入出现增加的因素之一。 ◇经营活动现金流净额大幅增加 报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额5.52亿元，比上年同期的-0.87 亿元， 增加了6.39 亿元，增幅达到728%左右。公司经营活动现金流量增加的原因主要有：1、销售商品、提供劳务收到的现金增加；2、收到的税收返还增加；3、.购买商品、接受劳务支付的现金减少。 ◇业务资源不断扩大，公司业绩将受到保障 目前公司是国内领先的铝合金型材生产厂商之一，主要从事各种铝合金型材产品的开发、生产和销售。公司设备技术先进，大部分设备从意大利、日本、美国、德国进口，在熔铸、挤压、表面处理各个环节均具有国际先进水平。随着公司正在不断升级自身的产品结构，而且IPO深加工项目也正在逐步投产，并且公司持续承揽大型铝制深加工项目、与国内外企业都保持良好的合作，都将为公司未来的业绩增长提供保障，未来也存在着较大的盈利空间。 盈利预测与估值 综合考虑公司未来具体发展情况和行业景气度，我们预计公司201 3、 2014 年公司的 EPS 分别为元1.366、1.848元。结合 行业平均估值水平，我们给予2013年PE 的25 -30 倍为估值标准，并给予“推荐”评级。 风险提示： 受欧洲债务危机、美国经济复苏前景不明朗，以及国家宏观经济政策影响，铝价价格出现大幅度下跌，行业受到较大冲击。 年报点评 2 1. 全年公司累计营业收入大幅增加 2012年由于受到全球经济不景气的影响，铝及铝制品行业受到冲击，LME铝价曾一路探底至1,827美元/吨的低位。但公司公布的2012年年报显示，整年度公司累计的营业收入为15.22亿元，同比增长了23.32% ；第四季度月份公司营业收入为3.94 亿元，同比和环比分别增长了21.98% 和10.36% 。同时，公司2012 年年度的毛利率为25% ，较去年同期的19.99%出现大幅度的增加。其主要原因在于公司募投项目正在开始逐步达产，产能及产量的增加带来了相应的利润增加。另一方面，由于毛利率较高的深加工材正在逐步成为公司的主要收入来源，其营业收入的大幅度增加，也成为带动了公司营业收入出现增加的因素之一。目前随着公司特殊铝型材及铝型材深加工项目和大截面交通运输铝型材深加工项目的逐步投产，使得公司在高端产品的占比将会有所增加，未来业绩将会受到一定支撑。 图表 1 营业收入与净利润上升 图表 2 销售毛利率和销售净利率 数据来源：公司公告，爱建证券 年报点评 3 2.经营活动现金流净额大幅增加 报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额5.52亿 元，比上年同期的-0.87亿元，增加了6.39亿元，增幅达到728 %左右 。 公司 经营活动现金流量增加的原因主要有： 1.销售商品、提供劳务收到的现金为16.84亿 元，同比 增加20.29%； 2.收到的税收返还为0.29亿元，较去年同期的0.05亿元，增加了480%； 3.购买商品、接受劳务支付的现金为7.51亿元，同比减少45.97%以上。 图表 3 经营活动产生的现金流量净额 图表 4 购买商品及销售商品所产生的现金流 图表 5 返还与支付的税费 数据来源：公司公告，爱建证券 年报点评 4 3. 业务资源不断扩大，公司业绩将受到保障 目前公司是国内领先的铝合金型材生产厂商之一，主要从事各种铝合金型材产品的开发、生产和销售。公司设备技术先进，大部分设备从意大利、日本、美国、德国进口，在熔铸、挤压、表面处理各个环节均具有国际先进水平。由于公司的高端产品在市场的占比不断上升，未来公司的议价能力将会进一步增加。另一方面，由于目前铝加工企业的重心已从原来的工业建筑逐步转移到深加工材料方面，在需求方面更为广阔，例如笔记本电脑外壳、太阳能支架、散热器片、电机壳、电子元器件和大型玻璃幕墙等领域均应用深加工铝材。而公司的近年来深加工材料的占比从原先的6%提升至20%，随着公司正在不断升级自身的产品结构，而且IPO深加工项目也正在逐步投产，并且公司持续承揽大型铝制深加工项目、与国内外企业都保持良好的合作，都将为公司未来的业绩增长提供保障，未来也存在着较大的盈利空间。 盈利预测与估值 综合考虑公司未来具体发展 情况和行业 景气度， 我们预计 公司2013、201 4年公司的EPS分别为元1.366、1.848元。结合 行业平均估值水平，我们给予2013年PE的25-30 倍为估值标准，并给予“推荐”评级。 表格 1 公司盈利预测 财务和估值数据摘要 单位:百万元 2010A 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 1025.63 1234.95 1522.91 1859.78 2304.08 2861.21 增长率(%) 30.77% 20.41% 23.32% 22.12% 23.89% 24.18% 归属母公司股东净利润 93.38 141.70 202.05 255.75 345.99 479.14 增长率(%) 74.25% 51.75% 42.58% 26.58% 35.28% 38.48% 每股收益(EPS) 0.499 0.757 1.079 1.366 1.848 2.560 每股股利(DPS) 0.000 0.150 0.000 0.000 0.000 0.000 每股经营现金流 0.495 -0.446 3.069 0.155 3.642 1.063 销售毛利率 16.67% 19.99% 25.00% 23.18% 22.18% 24.11% 销售净利率 9.10% 11.47% 13.27% 13.75% 15.02% 16.75% 净资产收益率(ROE) 8.20% 11.31% 14.19% 15.23% 17.08% 19.13% 投入资本回报率(ROIC) 16.12% 22.65% 14.59% 15.02% 16.20% 25.14% 市盈率(P/E) 43.50 28.67 20.11 15.88 11.74 8.48 市净率(P/B) 3.57 3.24 2.85 2.42 2.01 1.62 股息率(分红/股价) 0.000 0.007 0.000 0.000 0.000 0.000 表格 2 报表 预测 报表预测 利润表 2010A 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 1025.63 1234.95 1522.91 1859.78 2304.08 2861.21 减: 营业成本 854.71 988.06 1142.15 1428.68 1793.04 2171.37 营业税金及附加 4.37 8.35 2.70 4.46 4.38 6.29 营业费用 13.73 6.88 8.56 20.46 17.28 29.18 管理费用 25.22 26.93 38.45 42.03 50.23 66.67 年报点评 5 财务费用 29.37 43.33 98.77 63.26 32.11 23.99 资产减值损失 -0.73 -0.17 3.43 0.00 0.00 0.00 加: 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 98.96 161.57 228.85 300.89 407.05 563.70 加: 其他非经营损益 14.68 4.50 9.57 0.00 0.00 0.00 利润总额 113.64 166.07 238.43 300.89 407.05 563.70 减: 所得税 20.26 24.37 36.38 45.13 61.06 84.55 净利润 93.38 141.70 202.05 255.75 345.99 479.14 减: 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司股东净利润 93.38 141.70 202.05 255.75 345.99 479.14 资产负债表 2010A 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 货币资金 968.35 368.92 1073.19 18.60 484.82 675.57 应收和预付款项 160.99 686.51 323.05 503.80 531.54 727.87 存货 51.28 94.68 68.44 110.10 113.97 157.39 其他流动资产 2.00 0.00 0.70 0.70 0.70