车用尿素大幕徐徐拉开，看好公司未来业务转型

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2013年3月12日 四川美丰（000731.SZ） 基础化工 车用尿素大幕徐徐拉开，看好公司未来业务转型 公司简报 ◆事件：公司发布年报并成立经营氮氧化物还原剂等产品的全资子公司 公司发布2012年年报，实现营业收入65亿元，同比增加24%，扣非后归属上市公司股东净利润为3.28亿元，同比增加23%，实现每股收益0.60元。同时以自有资金3000万元设立全资子公司四川美丰蓝天环保科技公司，主营汽车尾气处理及电厂脱硝的氮氧化物还原剂等业务。 ◆分析：年报业绩符合预期，全资子公司设立标志环保大幕已徐徐拉开 公司业绩符合我们此前预测（此前预计为0.60元/股）。同时公司公告设立全资子公司并主营氮氧化物还原剂（其在汽车尾气处理中简称为“车用尿素”）等业务，鉴于今年3-4月公司德阳60万吨车用尿素溶液装臵改造完成后将大大提升其生产能力，因此我们认为公司致力于“汽车尾气处理及电厂脱硝”的环保业务大幕已徐徐拉开。 ◆公司有望成为中石化系统乃至全国最主要的车用尿素供应商 考虑到今年雾霾天气严重且社会影响大，预计7月1日国IV汽车尾气排放标准实施的概率极大。据了解目前中石化华北销售分公司已统筹体系内车用尿素供销，因此该业务拓展已箭在弦上。而中石化内部乃至其他气头尿素企业中仅有美丰一家已具备车用尿素生产技术并能够短期内实现大规模量产，因此我们认为未来中石化依靠美丰供应车用尿素或者进行相关合作的概率较大，我们对其成为国内最主要供应商的前景表示乐观。 目前美丰主要的优势主要包括1）技术上拥有2项氮氧化物还原剂生产的关键专利。2）生产上，美丰去年及今年分别完成1万吨和3万吨的车用尿素颗粒的出口订单，国外质量认可度高，且未来2个月内公司自身将再新增60万吨车用尿素溶液产能。3）背景上，中石化集团是美丰的第一大股东，因此其未来在石化加油站等渠道推广上存在先天的优势。 目前欧洲一年车用尿素溶液需求为350-400万吨，未来国内市场容量将与此相当，按欧洲成熟市场目前3500元/吨的价格测算，整体市场将有140亿元/年的规模。包含渠道、生产及销售成本等，我们假设每吨车用尿素溶液有500-800元/吨的净利，公司未来每10万吨销量的业绩弹性为0.08-0.14元（按照转股后的股本摊薄），想象空间巨大。 ◆中石化背景保障气源充足，看好未来业务转型，建议投资者重点关注： 依靠中石化西南局以及华川石油背景，公司气源充足并保证尿素等主营业务较强的盈利能力，且未来有望受益于四川地区天然气大开发。同时我们也看好公司未来向环保业务的转型以及这个过程中在业绩和估值上对公司股价带来的积极作用，我们预测13年EPS为0.50元（全部转股后约为0.43元），14-15年将迎来业绩爆发，继续建议投资者重点关注。 ◆风险分析：国四汽车尾气排放标准再度拖延；产品需求低于预期； 证券 代码 公司 名称 股价 EPS PE 投资 评级 11A 12A 13E 11A 12A 13E 000731 四川美丰 10.43 0.57 0.60 0.50 17 17 20 增持 增持（维持） 分析师 孙琦祥 ((执业证书编号：S0930512090001) 021-22169123 sunqx@ebscn.com 程磊 ((执业证书编号：S0930510120003 ) 021-22169157 chenglei@ebscn.com 王席鑫 ((执业证书编号：S0930511020001 ) 021-22169077 wangxixin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 5.51 总市值(亿元)：57.46 一年最低/最高(元)：5.81/11.14 近3月换手率：136.93% 股价表现(一年) -30%-10%10%30%50%03-1206-1209-1212-12四川美丰沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 10.96 43.92 43.52 绝对 3.16 57.07 39.45 相关研报 趋势性看好粘胶短纤、分散染料、草甘膦，环保主题看好东华科技、四川美丰 ··········································· 2013-03-10 油品升级政策已落定，继续关注车用尿素领域最大受益者四川美丰 ··········································· 2013-02-07 周期股看粘胶、染料，成长股看东华科技，车用尿素看四川美丰 ··········································· 2013-02-03 国IV标准下车用尿素时代来临，关注潜在受益者四川美丰 ··········································· 2013-01-27 2013-03-12 基础化工 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 2013-03-12 基础化工 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。 公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。 在任何情况下，本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议，本公司及其附属机构（包括光大证券研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在作出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 本报告的版权仅归本公司所有，任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表、篡改或者引用。 光大证券股份有限公司研究所 销售交易部 机构业务部 上海市新闸路1508号静安国际广场3楼 邮编200040 总机：021-22169999 传真：021-22169114、22169134 销售交易团队 姓名 办公电话 手机 电子邮件 北京 王汗青(总经理) 010-56513035 - wanghq@ebscn.com 郝辉 010-56513031 - haohui@ebscn.com 黄怡 010-56513050 - huangyi@ebscn.com 梁晨 010-56513153 - liangchen@ebscn.com 上海 李大志(销售交易部总经理助理) 021-22169128 - lidz@ebscn.com 严非(执行董事) 021-22169086 - yanfei@ebscn.com 周薇薇 021-22169087 - zhouww1@ebscn.com 徐又丰 021-22169082 - xuyf@ebscn.com 韩佳 021-22169491 - hanjia@ebscn.com 冯诚 021-22169083 - fengcheng@ebscn.com 深圳 黎晓宇(副总经理) 0755-83024434 - lixy1@ebscn.com 黄鹂华(执行董事) 0755-83024396 - huanglh@ebscn.com 张晓峰 0755-83024431 - zhangxf@ebscn.com 江虹 0755-83024029 - jianghong1@ebscn.com 罗德锦 0755-83024064 - luodj@ebscn.com 企业客户 孙威(执行董事) 010-56513038 - sunwei@ebscn.com 吴江 010-56513030 - wujiang@ebscn.com 杨月 010-56513033 - yangyue1@ebscn.com 顾超 021-22169485 - guchao@ebscn.com 富尊财富中心 濮维娜(副总经理) 021-62152373 - puwn@ebscn.com 陶奕 021-62152393 - taoyi@ebscn.com 戚德文 021-22169152 - qidw@ebscn.com