中国龙头射频同轴电缆产销商：受惠於百亿电讯设备市场

1 公司研究報告 公司研究報告 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 中國龍頭射頻同軸電纜產銷商：受惠於百億電訊設備市場 俊知集團為中國龍頭射頻同軸電纜產銷商，業務主要從事射頻同軸電纜、新型電子元件及其他相關配件研發、生產和銷售。根據中國電子元件行業協會光電線纜分會統計，2011年集團在中國射頻同軸電纜份額約佔25%，排名全國第一。我們估計集團2012-2014年收入和盈利複合年增長率分別為33%和32%。 ▓ 十二五年規劃加速中國電訊業發展：根據十二五年規劃， 至2015年的發展目標中國電訊業務收入將超過1.5萬億元人民幣(下同)。 電話用戶總數超過14億戶；其中移動電話用戶超過12億戶，普及率逾85%；隨著政府促進3G網絡普及化和4G網絡的發展，以及三大電訊營運商增大資本開支，我們相信電訊設備制造企業將可受惠 。 ▓ 百億射頻同軸電纜市場：根據CCID以及我們預期，2012年至2014年中國電訊市場的射頻同軸電纜需求將分別每年達至45.9萬公里、54.7萬公里、和66.0萬公里的。 並預期射頻同軸電纜市場總市值將分別為73億元、88億元、和106億元。 ▓ 集團為中國龍頭射頻同軸電纜產銷商：根據光電線纜分會統計，2011年集團在中國射頻同軸電纜份額為約佔25%，排名全國第一。此外，集團從設計、研發、生產、市場推廣、分銷和定價等部門均擁有自己的隊伍，並定期開發新產品，我們相信集團的市場份額，以及在每一生產環節的優勢將使集團在電訊產品行業中保持龍頭地位。 ▓ 價值評估：我們認為目前集團前景優秀，主要是一)受惠於十二五規劃中國政府促進3G和4G網絡發展 ，以及三大電訊營運商未來將增大資本開支，二)集團產品獲全國三大電訊營運商認同、三)產品多元化並逐步開拓國外市場、四) 集團有能力將上漲成本轉嫁給客戶及保持高毛利率水平、五)優秀的管理層。 我們把俊知目標價定於港幣2.65元，2013年和2014年預測市盈率為6.0倍和4.5倍，潛在上升空間有47%，故我們建議首次評級買入。 日期 所屬行業 2013/03/08 電訊設備 前收市價 目標價 1.80港元 2.65港元 股份資料 代號 1300 總流動股數(億) 10.00 市值(億港元) 18 6個月每日平均成交值(萬港元) 185 12個月高/低(港元) 2.00/0.94 每股現金流(港元) 0.57 每股帳面資產淨值(港元) 0.97 市盈率(倍) 5.20 市帳率(倍) 1.45 股本回報率(%) 49.93 資產回報率(%) 10.96 淨負債比率(%) 161.2 股息率(%) 0.00 資料來源：彭博、英皇證券研究部 股價表現 1個月 3個月 6個月 12個月 股價變動(%) 5.9 5.3 26.8 N/A 相對恒指(%) 6.4 1.2 8.7 N/A 資料來源：彭博 股價表現圖 英皇證券(香港)有限公司研究部 電話 : (852) 2836 2763 傳真 : (852) 2574 2622 電郵 : esl.research@emperorgroup.com 俊知集團( 1300.HK) 首次評級-買入 財務數據 截至12月30日止 2010 2011 2012E 2013E 2014E 營業額 (百萬人民幣) 1,405 1,823 2,302 3,152 4,296 變動 (%) 62% 30% 26% 37% 36% 淨利潤 (百萬人民幣) 151 207 268 359 478 變動 (%) 77% 37% 30% 34% 33% 每股盈利 (人民幣) 0.20 0.21 0.27 0.36 0.48 變動 (%) NA 3% 30% 34% 33% 動態市盈率 (x) NA 8.3 5.4 4.1 3.1 每股派息 (人民幣) NA 0.00 0.07 0.10 0.13 股息率(%) NA 0.0% 25% 25% 25% 資料來源：彭博、英皇證券研究部 0.000.501.001.502.0003/1206/1209/1212/12港元俊知集團恒生指數(重訂) 2 行業要點 中國電訊行業”十一五”期間高速發展：中國電訊行業總收入從2005年的5,800億元增長至2012年的10,960億元，複合增長年率為8.29％（見圖一）。其中固定資產投資從2005年的2,030億元增長至2012年的2,840億元，複合增長年率為4.26％（見圖二），同期國內生產總值增長相近（見圖三）。隨著政府促進3G和未來4G網絡的發展，我們相信國內電訊設備制造企業將可受惠。 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 英皇證券(香港)有限公司 俊知集團有限公司 中國電訊行業總收入從2005年的5,800億元增長至2012年的10,960億元，複合增長年率為8.29％。隨著政府促進3G網絡普及化和未來4G網絡的發展，我們相信國內電訊設備制造企業將可受惠。 資料來源：工信部 圖表二：2005年至2012年中國電訊行業固定資產投資及增長率 資料來源：工信部 圖表一：2005年至2011年中國電訊行業總收入及增長率 資料來源：工信部 圖表三：2006年至2011年國民生產總值(GDP)和中國電訊行業總收入增長 580648728814793871981109611.8%12.3%11.8%-2.6%9.9%12.6%11.8%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%02004006008001000120020052006200720082009201020112012人民幣（十億）總收入累計達到增長率房房房總收入复合增长率8.29%2032192282952772482662847.5%4.3%29.6%-6.1%-10.4%6.9%6.9%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%05010015020025030035020052006200720082009201020112012人民幣（十億）固定資產投資增長率房房房總收入复合增长率4.26%13%15%10%8%10%10%12%12%12%-3%10%13%-5%0%5%10%15%20%200620072008200920102011國內生產總值增長中國電信行業收入增長房房房房房房房房房房 3 移動電話用戶數量穩定增長：中國全國電訊用戶數量從2005年的7.81億戶增長至2012年的15.58億戶。複合增長年率為9.0％（見圖四）。移動電話方面：用戶數量大幅增長，從2005年的3.93億戶增長至2012年的11.04萬戶。複合增長年率為13.77％（見圖五）。固網電話方面：用戶數量持續減少，從2005年的3.50億戶減少至2012年的2.79億戶（見圖六）。我們相信由於移動電話的持續普及和智能電話的發展，移動電話用戶數量上升和固網電話用戶數量下跌的趨勢將保持不變。 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 英皇證券(香港)有限公司 俊知集團有限公司 從2005年至2012年，移動電話用戶數量大幅增長，我們相信由移動電話增長將逐漸取代固網電話的趨勢將保持不變。 資料來源：工信部 圖表五：2005年至2012年中國移動電話用戶數量及增長率 資料來源：工信部 圖表四：2005年至2012年中國全國電訊用戶數量及增長率 資料來源：中國統計局、工信部 圖表六：2005年至2012年中國固網電話用戶數量及增長率 7818819791065115912741417155812.7%11.2%8.8%8.8%9.9%11.3%12.7%0%2%4%6%8%10%12%14%02004006008001000120014001600180020052006200720082009201020112012用戶(百萬)全國電信用戶數量增长率房房房總收入复合增长率9.0%393461547641739850975110417%19%17%15%15%15%13%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%02004006008001000120020052006200720082009201020112012用戶(百萬)行動電話用戶數量增长率房房房總收入复合增长率13.8%3503683653413182982862795%-1%-7%-7%-6%-4%-2%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%05010015020025030035040020052006200720082009201020112012用戶(百萬)固網電話用戶數量增长率房房房總收入复合增长率-2.8% 4 2012年電訊總營運商的經營情況：移動電話用戶方面：截止2012年12月，中國移動移動電話用戶數量為11.12億戶，按年增長1.37億戶或14%；中國聯通(762.hk)移動電話用戶數量為2.19億戶，按年增長1,959萬戶或9.8%；中國電訊(728.hk)移動電話用戶數量為1.53億戶，按年增長3,567萬戶或30.5%（見圖七）。2012年中國移動在整體用戶以及新增用戶數量（見圖八）仍然佔較大比重。 固網電話用戶方面：截止2012年年底，中國聯通固網電話用戶數量為9,260萬戶，按年增加753萬戶或8.9%，增長主要由於中國聯通提供沃家庭套餐增值服務(包括集合固定和移動電話、寬頻、增值應用及家庭服務以吸引客戶；中國電訊固網電話用戶數量為1.66億戶，按年減少500萬戶或-2.9%（見圖九）。2012年中國電訊在整體固網用戶數量仍然佔較大比重。 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 英皇證券(香港)有限公司 俊知集團有限公司 2012年中國移動在整體用戶數量以及新增用戶的方面（見圖八）仍然佔較大比重。 資料來源：公司年度/季度報告 圖表八：2012年三大電訊營運商新增移動電話用戶(數量及比例） 資料來源：公司年度/季度報告 圖表七：2005年至2012年三大電訊運營商移動電話用戶數量 3934615476417478599751112133145153200219478311715302004006008001000120020052006200720082009201020112012用戶（百萬)中國移動中國聯通中國電信房房資料來源：公司年度/季度報告 圖表九：2012年兩大電訊營運商固網電話增長用戶數量（百萬） 1001038593223213194178171166050100150200250200720082009201020112012用戶（百萬)中國聯通中國電信房房中國移動, 136.8, 71%中國聯通, 19.6, 10%中國電信, 35.7, 19% 5 中國3G用戶發展情況：2012年中國3G用戶數量為2.2億戶，按年增長1.02億戶或86%，而滲透率更上升至20%（見圖十）。從增長率比較，3G用戶數量增長速度明顯較快。 2012年中國移動在3G總用戶為6,700萬戶，按年增長31%，用戶比例占總數34% (2011年：43%)；中國聯通在3G總用戶為7,007萬戶，按年增長75%，用戶比例占總數36% (2011年：33%)；中國電訊在3G總用戶為5,972萬戶，按年增長110%，用戶比例占總數30% (2011年：24%)（見圖十一）。目前中國聯通已成為全國第一大擁有3G總用戶的電訊運營商。 電訊行業固定資產投資結構分佈：根據工業和資訊化部和中國行業諮詢網，2009年電訊行業固定資產投資包括移動電訊網路、互聯網及資料傳輸業務、增值業務、IT系統支援、基礎建設投資和其他投資，分別佔總資投資額54.2%、23.7%、7.2%、4.9%、7.2%和2.9%（見圖十二）。其中，移動電訊網路投資中，無線接入網、核心網、承載網、支撐網、和業務網佔總投資比例分別為70%