永亨银行：净息差及资产质素欠佳

中国/香港公司重点永亨银行彭博社:302 HK股票|路透社：0302.HK请参阅本报告末尾的重要披露星展集团研究。公平2013年3月8日买HK $ 83.60恒指：22,771目标价：12个月HK $ 92.70（上一个HK $ 93.6）举报原因：目标价格和每股收益估算的更新潜在催化剂：嘛;不良贷款的收集和回写DBSV与共识：我们的估计比共识低5-8％分析员亚历山大·李CFA +852 2971 1930相对价格NIM和资产质量缺失核心净利润符合预期，但净息差和资产质量趋势令人失望我们预计NIM和不良贷款问题将在2013年稳定下来维持买入作为潜在的并购目标核心净利润符合预期。永亨银行（WHB）2012年核心净利润同比增长14％，为18.04亿港元，基本持平我们的估值为18.20亿港元。但是，该银行报告的净利润比我们的预期低8％，比市场预期低5％，这是因为特殊项目比预期差。的港币120.2110.2100.290.280.270.260.250.240.230.2相对指数2141941741541341149474报告的净利润下降主要是由于2011年WHB自身已发行债务的房地产收益和重估收益为6.38亿港元。NIM和资产质量令人失望。WHB的PPOP为2％由于交易收入以及2012年下半年的存款和资产增长反弹，其表现优于预期。然而，令人失望的净息差和资产质量抵消了这些积极影响。 NIM下降了2H12时速约10bps，导致2012年下降5bps。3月09日3月10日3月11日3月13日3月13日永亨银行（LHS）相对恒指（RHS）预测与估值财政年度12月（百万港元）2011A 2012A 2013F 2014F 预省利润1,881 2,313 2,298 2,525预省利润(6)23(1)10Gth（％）税前利润净利润EPS（港币）EPS Gth Pre Ex（％）PE（X）每股股息（港元）股息收益率（％）每股BV（港元）P /账面价值（x）ROAE（％）ROAE（除特殊（％）ROA（％）收益增长率（％）共识每股收益（港币）尽管WHB的融资成本较低，但资产收益率也因人民币套利贷款的平仓，LDR的下降以及中国的利率。同时，贷款损失准备金高于预期，尽管PPOP乐观，但WHB的核心净利润仍与预期相符。减值贷款从2012年下半年的2.37亿港元增加到5.12亿港元，这主要是由于浙江省的两笔贷款减值（一位银行承兑汇票发行，另一位是太阳能电池板公司发行）。管理层更新后不那么在意。我们最初担心WHB的NIM和资产质量令人失望。但是，我们认为2013年NIM可以改善从2H12的水平开始，因为人民币资产收益率的重新定价影响较小。该银行还可以今年以较低的息票利率为其昂贵的次级债务再融资。此外，银行的减值贷款增加应该是一个孤立的案例。如果抵押品收集成功，则有可能在未来的18-24个月内回拨准备金。这将类似于大新银行集团在2008年上半年的不良贷款率出现了孤立的增长，随后在2010年进行了回拨。维持买入。我们将2013财年每股收益预测下调了6％，但保持我们2014财年的估算大致不变。假设的主要变化包括更快的存款和资产增长，更低的NIM和更高的准备金费用。因此，我们调整了DDM，目标价至92.7港元。我们的目标价基于独立的公允价值其他经纪人建议：ICB行业：金融ICB部门：银行业务B：10 S：4 H：1174港元（1.08倍市净率）加上25％的并购溢价。乍看上去已发行资本（百万股）Mkt。上限（百万港元/百万美元）25,261 / 3,257主要业务：永亨银行在香港，澳门和中国大陆设有大约70个分支机构和代表处。所有数据源：公司，DBSV，HKEX大股东冯氏家族（％）42.9纽约银行（％）20.3浮游（％）36.8平均每日体积（’000）235在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给新加坡《证券与期货法》第289章所定义的机构投资者，专家投资者或认可投资者。“从DBS Vickers Research（新加坡）Pte Ltd（“ DBSVR”）收到的本报告的接收人，如因本报告引起或与本报告有关而有任何问题，请致电+65 6535 9688与DBSVR联系。”2,5212,1202,1312,3352,1211,8021,7901,9627.146.005.926.4930(16)(1)1011.713.914.112.91.802.082.372.602.22.52.83.157.7564.6568.3972.491.41.31.21.213.59.88.99.29.49.88.79.01.220.940.880.915.70.36.186.65 公司重点永亨银行第2页2结果汇总12财年（百万港元）2HFY122HFY11同比％呵呵％20122011同比％上一个ggg2012财年评论净利息收入1,4621,472(0.7)(2.0)2,9542,8712.93,012低于2％非利息收入316334(5.4)0.7630681(7.6)647排队其他的收入303(13)纳米8.958163824.247020％以上总收入2,0811,79316.1(0.2)4,1653,61615.24,130排队间接费用(924)(870)6.30.1(1,848)(1,753)5.4(1,867)排队拨备前利润1,15692325.3(0.4)2,3171,86324.42,2632％以上贷款损失准备金(189.4)(26.3)621308(235.8)(29.8)691.0(112.1)比预期的还要糟糕其他规定(0.0)(9.2)(100)(100)3.6(18.5)3.6合伙人的贡献33.825.930.637041.050.3(18.6)22.2超凡(109)230纳米纳米(2)638(100.3)169由于自负而导致MTM损失更严重税前收益8911,152(22.6)(27.4)2,1202,521(15.9)2,343由于MTM和税(115)(227)(49.3)(43.0)(317)(400)(20.6)(381)规定税率 （％）12.919.7(34.5)(21.5)15.015.9(5.6)16.2少数群体利益-0.1(100)纳米-0.2(100.0)-净利776925(16.1)(24.3)1,8022,121(15.0)1,962-8％vs.DBSV； -5％与Mkt核心净利润87174117.6(7.0)1,8041,58513.91,820比DBSV低1％每股盈利（港元）2.583.10(17.0)(24.9)6.007.14(16.0)6.51核心每股收益（港币）2.892.4816.4(7.7)6.015.3412.66.04资料来源：公司，星展唯高达2H12运行数据2H122H12（ho）（同比）贷款增长（％）4.13.1资产增长（％）4.65.4存款增长（％）5.95.2手续费收入增长（％）0.7(5.4)2H111H122H12成本收入（％）41.945.050.5NIM（％）1.631.671.57资产回报率（％）1.021.090.80净资产收益率（％）11.211.58.2十二月116月12十二月12不良贷款（人民币百万元）336237512不良率（％）0.300.220.45不良贷款省份覆盖率（％）57.6100.466.2汽车（％）15.915.815.7核心CAR（％）10.110.110.0资料来源：公司，星展唯高达 公司重点 永亨银行第3页经营数据及假设（FYE Dec，％）08财年09财年2010财年2011财年2012财年FY13F2014财年贷款总额增长7.60.320.813.73.17.84.7总资产增长(3.8)9.58.317.55.45.75.7存款增长25.69.67.516.35.26.16.1贷存比69.763.871.770.168.769.969.0NIM1.841.821.841.671.621.631.66净利息收入增长1.10.67.58.62.95.58.0手续费收入增长(16.4)(6.7)4.31.8(6.6)16.89.7非利息收入比率35.413.819.824.124.126.226.0成本收入比41.255.148.845.847.645.544.4PPOP增长12.0(42.4)31.821.5(0.6)12.79.8减值贷款比率0.710.510.310.300.450.590.70减值贷款额（港币百万元）567410301336512725905计提减值贷款比率75.660.468.157.666.266.159.7信贷费用（bps）57.46.6(5.8)2.921.020.420.3有效税率14.815.816.515.915.016.016.0净利润增长(42.8)3.735.030.4(15.0)(0.7)9.6资产回报率0.850.861.061.220.940.880.91鱼子11.010.412.113.59.88.99.2资本充足率15.417.816.615.915.716.816.71级车8.410.710.310.110.011.411.6派息26.917.125.125.334.840.040.0资料来源：公司，星展唯高达估值模型2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年2016财年2017财年2018财年FY19每股账面价值（港币）57.764.668.472.576.179.984.088.493.0净资产收益率（％）13.59.88.99.29.69.910.110.110.1每股盈利7.146.005.926.497.147.718.258.749.18每股收益增长（％）29.6(16.0)(1.3)9.610.08.07.06.05.0股息支付（％）25.334.840.040.050.050.050.050.050.0每股DPS1.802.082.372.603.573.854.124.374.59现值（港元）2.372.362.952.902.822.71CY13-18的PV总和（HK $）16.1最终阶段价值（港币）93.5末期GGM as消费s终值现值（HK $）58.0增长（％）3.0P / BV1.06COE（％）10.02018年BVPS（港元）88.4基本总价值（港币）74.1[ROE（％）10.4术语最终价值e（港币）93.5并购溢价25％18.5有并购溢价的目标价（港币）92.7资料来源：公司，星展唯高达 公司重点永亨银行第2页4 公司重点 永亨银行第4页4 同行比较彭博社闭幕股票目标上涨/每每股收益复合年增长率鱼子PBV股息收益率股票代号价钱（港元）评分价钱（港元）Dwnside(%)FY13F（X）2014财年（X）12-14(%)FY13F(%)2014财年(%)FY13F（X）2014财年（X）FY13F(%)2014财年(%)香港银行恒生0011 HK128.80保持126.7(1.6)9.713.9(4.5)25.315.92.252.184.34.3中银香港2388 HK26.05购买28.69.813.212.43.313.914.11.801.714.95.2东亚银行0023 HK32.10保持27.4(14.6)13.815.7(12.3)8.87.41.181.153.43.0世界卫生组织0302 HK83.60购买92.710.914.112.94.08.99.21.221.152.83.1DSBG2356港币9.80购买10.46.19.79.24.57.77.70.720.693.63.8简单平均12.112.8(1.0)12.910.91.441.383.83.9资料来源：公司，星展唯高达相对表现图与香港银行PB波段图（1月9日= 1.0）WHB /部门平均1年+2标准差-2 stdevHK $ 1401.10 1.051.000.950