永亨银行（302 HK）：让我们交易吧…

公司评级：中性（从优于大市降级）2014年4月1日永亨银行（302 HK）让我们达成协议... 提供在桌子上：华侨银行已提出以每股125.00港元的价格收购永亨银行（WHB）的所有已发行股票。总代价约为38亿港元，相当于约1.8倍13财年报告账面价值和约2.0倍PBV（不包括银行物业重估储备）。要约有先决条件（即从相应监管机构获得监管批准），该条件应在6月底前得到满足。我们注意到，约有50％的股东（冯氏家族，纽约梅隆银行，阿伯丁资产管理公司）已同意华侨银行的要约。 交易价格低于市场预期：虽然要约本身并不令市场感到意外，但要约价却比我们先前的估值所反映的要低。我们认为，如果您撤消前提重估准备金，则市场一直预计将有1.9倍PBV或2.1倍的市净率，这与创兴银行从越秀获得的收益率相似。无论如何，在竞争日益激烈的香港银行业环境下，1.8倍的PBV对于一个在ROE低于10％的银行而言是一个高昂的价格。除125.00港元的发行价外，如果不满足上述先决条件，股东将获得每股1.62港元的末期股息以及0.46港元/股的中期股息。 我们的观点：WHB的可能出售反映了竞争激烈的银行业市场的动态，在该市场中，银行现在被划分为有和无。虽然DSBG（2356 HK，优于大市，目标价：14.75港元）最近宣布了融资，但并未表示有任何出售兴趣，但合并主题的任何进一步发展都将集中在此。至于WHB，我们将目标价从133.00港币下调至125.00港币，以反映当今的发展情况，并将评级从优于大市下调至中性，因为股价近期可能会受到限制，略低于发售价。财务预测一年至31十二月2011201220132014F2015F净利润（百万港元）2,1211,8022,1872,0592,120每股盈利（港元）7.146.007.176.756.95同比变化（％）29.6(16.0)19.5(5.9)3.0市盈率（x）17.520.917.518.618.0新业务价值（港元）56.664.670.674.979.1市净率（x）2.21.91.81.71.6每股股息（港元）1.802.082.082.342.76产量 （％）1.41.71.71.92.2净资产收益率（％）13.69.910.79.59.3资料来源：公司数据，CCBIS估算请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露中国/香港香港银行美国注册会计师，注册会计师，注册会计师(852) 2533 2439资料来源：彭博社2014年1月17日至14年3月31日13年11月5日恒指（重估）60.02013年3月31日2013年6月12日2013年8月24日世界卫生组织股价与恒指港币140.0120.0100.080.0HK $ 67.70 – 124.700.91HK $ 37,875 / US $ 4,883307.477.30.57.5交易数据52周范围的市场测试版市值（m）已发行股份（百万）自由流通股份（％）3M每日平均T / O（百万股）3M每日平均T / O（百万美元）2014年3月31日收盘价HK $ 123.00 HK $ 125.00（原价HK $ 133.00）价钱：目标： 永亨银行（302 HK）2014年4月1日2估价 我们12个月的目标价格为125.00港币，是目前正在出价的要约价格。我们根据GGM得出的股票内在价值为每股83.50港元。鉴于50％的股东已经同意了要约，我们认为要约价格很好地表明了股票的价值。风险性 关键的下行风险是不符合要约的条件。要约只是代表可能的结果，不能保证，因为它取决于满足或不满足前提条件。虽然要约可能会完成，但仍有可能无法满足买方提出的条件，并且股价会恢复为内在价值。 永亨银行（302 HK）2014年4月1日3永亨银行–财务摘要收入证明关键财务比率十二月底（百万港元）2011201220132014F2015F十二月底（％）2011201220132014F2015F净利息收入2,8712,9543,3383,7343,920收入证明手续费及佣金净收入681630661714762平均净资产收益率13.69.910.79.59.3其他的收入232307301358403平均资产收益率1.20.91.10.90.9营业收入3,7853,8914,3014,8065,085回报率2.11.61.91.71.7营业费用(1,735)(1,852)(2,236)(2,351)(2,497)成本/收入比45.847.652.048.949.1拨备前利润2,0502,0392,0652,4552,588净息差1.71.61.71.81.8贷款损失准备金(30)(236)(86)(125)(175)NII /营业收入75.975.977.677.777.1营业利润2,0211,8031,9782,3302,413有效税率15.915.015.015.015.0营业外项目5003175779584PBT2,5212,1202,5562,4252,497资产负债表所得税(400)(317)(368)(364)(374)贷存比71.370.377.378.078.8少数群体利益(0)––22贷款资产比率60.259.364.364.765.2股东净收益2,1211,8022,1872,0592,120投资资产比率17.322.918.318.819.4有形杠杆[x]11.910.810.410.310.3信用指标津贴/贷款0.20.30.20.20.3不良贷款/贷款0.30.40.40.40.5覆盖率57.666.247.552.656.7一般津贴/总贷款0.10.20.20.20.2资本比率核心资本比率10.110.012.011.811.9资本充足率15.915.715.915.915.7资产/资本（x）11.010.611.811.611.5资产负债表每股数据和估值十二月底（百万港元）2011201220132014F2015F十二月底（港元）2011201220132014F2015F投资证券32,30745,29339,21742,51346,092每股数据净贷款112,551116,625137,488145,861154,744每股收益7.146.007.176.756.95总资产187,249197,364214,376225,821237,819股利1.802.082.082.342.76风险加权资产107,746118,934114,177122,169131,943支付比例（％）25.334.829.235.040.0平均赚取利息资产存款166,342157,754185,386165,935198,459177,910212,175186,917220,229196,379BVPS估值（x）56.664.670.674.979.1次级债务4,6864,9503,1693,5173,877价格/收益17.520.917.518.618.0少数群体利益–––––单价2.21.91.81.71.6负债总额170,345177,830192,676202,782213,508价格/有形书2.42.11.91.81.7股东权益16,90419,53421,70023,03924,311价格/预配置利润18.518.618.315.414.6股息收益率（％）1.41.71.71.92.2资料来源：公司数据，CCBIS估算 永亨银行（302 HK）2014年4月1日等级定义优于大市（O）–未来十二个月的预期回报率> 10％中性（N）–未来十二个月的预期收益在-10％到10％之间；劣于（U）–未来十二个月的预期收益<-10％分析师认证：本文件的作者特此声明：（i）本文件中表达的所有观点均准确反映了他对任何及所有主题证券或发行人的个人观点，并以独立方式编写； （ii）他的任何补偿中的任何部分均与本文档中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关；或（iii）他没有收到任何与目标证券或发行人有关的内幕消息/对非公开价格敏感的信息，这可能会影响他的建议。本文件的作者进一步确认（i）他或他各自的合伙人（定义见《香港证券及期货事务监察委员会发布的《证券和期货事务监察委员会的执照》或《向证券和期货事务监察委员会注册的人的行为守则》所定义）期货事务监察委员会）已在本文件发出之日前30个日历日内买卖本文件所涵盖的证券，或将在3个工作日内（《证券及期货条例》所界定的方式）买卖该证券（香港法律第571章）在本文件发出之日后；（ii）他或其各自的合伙人均不担任本文件所涵盖的任何公司的高级职员；并且（iii）均不他或他各自的联系人在本文档中涵盖的证券中拥有任何财务权益。免责声明：本文件由建银国际证券有限公司编制。 建银国际证券有限公司是建银国际（控股）有限公司（“建银国际”）和中国建设银行股份有限公司（“建银”）的全资子公司。 本文中的信息来自可信的来源，但建银国际证券有限公司，其关联公司和/或子公司（统称“ CCBIS”）不保证，陈述和担保（明示或暗示）其完整性，准确性或适用性。目的或任何人。 截至本文档发布之日，观点和估计构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。 CCBIS寻求适当地更新其研究，但是各种法规可能会阻止它这样做。 除了定期发布某些行业报告外，根据分析师的判断，绝大多数报告会按不定期的间隔发布。 预测，预测和估值本质上是投机性的，并且可能基于多种意外情况。 读者不应将本文档中包含的任何预测，预测和估值视为由CCBIS或代表CCBIS进行的陈述或保证，以实现这些预测，预测或估值或其基本假设。 投资涉及风险，过去的表现并不代表未来的结果。本文档中的信息无意构成或解释为任何准投资者的法律，财务，会计，业务，投资，税务或任何专业建议，因此不应以此为依据。 本文档仅用于提供信息，不应视为在任何司法管辖区购买或出售任何产品，投资，证券，交易策略或金融工具的要约或邀请。 建银国际证券不就本文件（或相关投资）所涵盖的证券对收款方的可用性作出任何陈述。 本文所述证券可能未在所有司法管辖区或某些类别的投资者中有资格出售。 CCBIS或任何其他人均不对由于使用本文档或其内容或与之相关的任何损失或损害（无论是直接的，间接的，偶然的，示例性的，补偿性的，惩罚性的，特殊的或后果性的）承担任何责任。 本文提到的证券，金融工具或策略可能并不适合所有投资者。 本文中的意见和建议未考虑潜在投资者的财务状况，投资目标或特定需求，也无意作为对任何潜在投资者的特定证券，金融工具或策略的建议。本文档的接受者应仅将本文档视为标记其投资决策的单一因素，并应独自负责对本文档中提及的公司的业务，财务状况和前景进行独立的调查。 请读者注意：（i）本文档中提及的证券的价格和价值以及从证券中获得的收入可能会波动； （ii）过往表现并不代表未来表现； （iii）本文档中进行的任何分析，评级和建议均旨在进行长期（至少12个月），并且与对所讨论的证券或公司的可能表现进行的近期评估无关。 无论如何，未来的实际结果可能与本文中任何前瞻性陈述中所述的结果存在重大差异； （iv）不能保证将来的回报，并且可能会损失原始资金； （v）汇率波动可能会对本文档中提及的任何证券或相关工具的价值，价格或收入产生不利影响。 应当注意的是，本文档仅涵盖此处指定的那些证券或公司，并且不扩展至其任何衍生工具，其价值可能受到许多因素的影响，并且可能与基础证券的价值不符。 这些工具的交易被认为是有风险的，并不适合所有投资者。尽管已采取所有合理的措施以确保本文所陈述的事实准确无误，并且本文所包含的前瞻性陈述，观点和期望均基于公平合理的假设，但CCBIS仍无法独立核实此类事实或假设，并CCBIS对其准确性，完整性或正确性不承担任何责任，并且对此不做任何明示或暗示的陈述或保证。 除非另有说明，并且仅出于提供信息的目的，本文档中提到的所有定价均以所讨论证券的当地市场收市价为准。 没有任何迹象表明任何交易可以或可以以这些价格进行，并且任何价格不一定反映CCBIS的