请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 1/4 [table_page] 公司调研简报 [table_research] 大宗商品组 分析师：李一为（组长） 执业证书编号：S0290512070002 电话：021-61681563 邮箱：liyw@zszq.com 研究助理：汪凡 电话：021-61681580 邮箱：wangf@zszq.com 联系人：姜烨 电话：021-61681566 [table_cominfo] 总股本(万股) 28800.00 流通A股/B股(万股) 21631.75/0.00 资产负债率(%) 54.84 每股净资产(元) 3.10 市净率(倍) 3.09 净资产收益率(加权) 1.64 12个月内最高/最低价 12.60/7.89 [table_stockTrend] [table_product] [table_main] 中山公司类模板 ◎事项： 我们近期赴南京实地调研了云海金属，就公司生产经营情况以及未来发展思路，与公司相关高层领导进行了深入交流。 ◎主要观点： 镁合金业务有望量价齐升。公司主要从事镁合金、铝合金、金属锶、及中间合金等产品的研发、生产和销售。巢湖云海镁合金项目一期5万吨正处于试生产阶段，二期剩余5万吨规划于2013年底投产，届时公司项目总产能达19万吨，市占率稳居国内首位。考虑到汽车行业产量增速回升和3C行业快速发展，旺季企业开工增加备货需求，预计镁锭价格存在温和反弹空间，利好公司业绩环比改善。 公司自身具有环保基因。汽车减重是降低单车能耗的主要途径之一，“十二五”国家政策大力支持的节能环保领域也应包括汽车轻量化项目的推进。随着镁合金加工工艺和产品性价比的继续提升，未来应用范围将逐步拓展至中低端车型，从而刺激镁合金产品需求大幅增长，公司作为镁合金行业龙头，未来市值成长空间值得期待。另一方面，由于原镁生产过程伴随大量污染，国家严格限制新上项目，甚至关停中小生产厂商，未来行业进入壁垒不断加强，有利于供给收缩。子公司苏州云海充分发挥靠近客户的独特优势，通过合作回收企业金属废料，2012年实现8500吨左右的镁资源循环利用规模，生产成本低廉使得回收业务板块毛利率较高。 铝合金业务维持稳定。公司目前铝合金产能28.5万吨，主要生产各种铝合金棒，其中高性能DC棒产品主要供货给富士康和可成科技等，涉足苹果产业链，未来需求存在保障。短期公司铝合金业务并无扩产计划，未来盈利水平提升主要依赖产品结构升级。 盈利预测。预计公司2012-2014年EPS分别为0.07、0.21和0.28元，对应PE为143、46和34倍，估值较高，具体评级请关注后续报告。 ◎风险提示： 产能释放低于预期，产品价大幅下跌。 [table_predict] 2010A 2011A 2012Q3 2012E 2013E 2014E 主营收入(百万) 2841.20 3534.22 906.21 3608.44 4767.47 6134.30 同比增速(%) 89.69 24.39 3.56 2.10 32.12 28.67 净利润(百万) 28.19 3.78 9.20 19.30 60.60 81.78 同比增速(%) 456.02 -86.59 -33.36 410.27 214.01 34.96 毛利率(%) 8.88 8.97 8.66 9.64 11.17 11.79 每股盈利(元) 0.15 0.01 0.03 0.07 0.21 0.28 ROE(%) 2.95 0.36 0.81 1.75 5.30 6.73 PE(倍) 103.49 1059.69 142.97 45.53 33.74 相关研究报告 股价走势图 公司基本数据 [table_invest] 投资评级: 未评级 [table_subject] 2013年03月07日 金属非金属新材料 证券研究报告--公司调研简报 [table_price] 收盘价(元)： 9.58 目标价(元)： 云海金属(002182) 镁合金业务有望量价齐升 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 2/4 [table_page] 公司调研简报 附录：三大报表预测值 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E 流动资产 1076.03 1822.02 2029.64 2551.51 营业收入 3534.22 3608.44 4767.47 6134.30 现金 135.56 306.77 344.42 399.99 营业成本 3217.37 3260.59 4234.94 5411.07 应收账款 344.83 419.36 497.44 650.49 营业税金及附加 53.46 59.24 75.19 98.72 其它应收款 2.20 7.60 3.00 9.42 营业费用 82.00 79.39 104.88 134.95 预付账款 108.32 192.65 148.80 287.42 管理费用 95.95 119.08 157.33 202.43 存货 409.06 743.29 837.11 997.02 财务费用 83.30 59.48 92.94 128.16 其他 76.06 152.35 198.87 207.17 资产减值损失 3.28 11.15 7.91 11.61 非流动资产 1291.34 1248.43 1633.32 2076.22 公允价值变动收益 -0.24 -0.08 -0.11 -0.14 长期投资 5.12 4.50 3.99 3.52 投资净收益 0.41 0.63 0.41 0.48 固定资产 999.60 978.80 1309.56 1683.83 营业利润 -0.97 20.08 94.58 147.70 无形资产 166.57 166.67 214.94 272.69 营业外收入 28.15 25.00 25.27 26.14 其他 120.05 98.46 104.82 116.18 营业外支出 2.10 3.46 3.85 3.14 资产总计 2367.36 3070.45 3662.96 4627.73 利润总额 25.07 41.62 115.99 170.70 流动负债 1210.19 1900.52 2411.06 3280.85 所得税 14.20 19.62 51.78 84.44 短期借款 899.45 1029.31 2021.89 2129.08 净利润 10.87 22.00 64.22 86.25 应付账款 189.52 369.11 294.40 534.61 少数股东损益 7.09 2.70 3.62 4.47 其他 121.21 502.10 94.77 617.16 归属母公司净利润 3.78 19.30 60.60 81.78 非流动负债 66.18 56.93 79.49 89.81 EBITDA 175.90 171.24 294.89 416.66 长期借款 0.00 -3.01 15.72 26.51 EPS（元） 0.01 0.067 0.21 0.28 其他 66.18 59.94 63.77 63.29 负债合计 1276.36 1957.45 2490.55 3370.66 主要财务比率 少数股东权益 198.38 201.08 204.70 209.17 2011 2012E 2013E 2014E 归属母公司股东权益 892.62 911.92 967.72 1047.90 成长能力 负债和股东权益 2367.36 3070.45 3662.96 4627.73 营业收入 24.39% 2.10% 32.12% 28.67% 营业利润 -103.9% 2165% 371.0% 56.17% 归属母公司净利润 -86.6% 410.3% 214.0% 34.96% 获利能力 毛利率 8.97% 9.64% 11.17% 11.79% 现金流量表 净利率 0.31% 0.61% 1.35% 1.41% 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E ROE 0.36% 1.75% 5.30% 6.73% 经营活动现金流 185.41 221.89 -402.05 638.66 ROIC 1.68% 2.46% 3.57% 4.40% 净利润 10.87 22.00 64.22 86.25 偿债能力 折旧摊销 100.92 78.45 96.92 131.91 资产负债率 53.91% 63.75% 67.99% 72.84% 财务费用 83.30 59.48 92.94 128.16 净负债比率 89.71% 92.21% 174.19% 172.16% 投资损失 -0.41 -0.63 -0.41 -0.48 流动比率 0.89 0.96 0.84 0.78 营运资金变动 -34.91 64.48 -656.61 292.54 速动比率 0.55 0.57 0.49 0.47 其它 25.63 -1.88 0.89 0.27 营运能力 投资活动现金流 -232.96 -33.96 -482.05 -574.45 总资产周转率 1.42 1.33 1.42 1.48 资本支出 134.86 -36.57 382.02 443.72 应收帐款周转率 0.10 0.12 0.10 0.11 长期投资 -0.14 -0.62 -0.51 -0.47 应付帐款周转率 14.72 11.67 12.77 13.05 其他 -98.24 -71.15 -100.53 -131.20 每股指标(元) 筹资活动现金流 -7.42 -266.46 -0.97 -122.45 每股收益 0.01 0.07 0.21 0.28 短期借款 30.16 -119.87 69.86 -6.62 每股经营现金 0.64 0.77 -1.40 2.22 长期借款 -128.46 -3.01 18.73 10.79 每股净资产 3.79 3.86 4.07 4.36 其他 90.89 -143.58 -89.56 -126.63 估值比率 现金净增加额 -54.97 -78.53 -885.06 -58.24 P/E 1059.69 142.97 45.53 33.74 P/B 4.49 3.03 2.85 2.63 EV/EBITDA 29.04 21.81 16.01 11.50 资料来源：港澳资讯、中山证券研究所