研究报告 本报告观点及数据仅供参考，不作为 投资依据 。 1 ———————— 豆类豆类豆类豆类 月度月度月度月度 分析报告分析报告分析报告分析报告 瑞奇期货 机构服务 部 梁峰 2013年2月 月度报告 0791-86663529 86663676 18970050076 QQ：3189987 南美丰产南美丰产南美丰产南美丰产胜券在握胜券在握胜券在握胜券在握 豆粕豆粕豆粕豆粕基差基差基差基差回归回归回归回归是是是是主旋律主旋律主旋律主旋律 一、一、一、一、行情论述行情论述行情论述行情论述 二月利多题材波澜微启，阿根廷天气炒作，美国 出口刺激，巴西 罢工影响等，但是在今年南北美双重 丰产预期的压力下， CBOT大豆始终在 15美元下方波动，价格出现突破的机会微乎其微。因今年 全球大豆市场新作供应量将会出现明显增加，美国旧作大豆销售火爆的局面将在南美大豆上市后戛然而止，在可以预见的未来，大豆市场的主题似乎依旧是压力。 二、二、二、二、大豆基本面大豆基本面大豆基本面大豆基本面 1111、、、、全球大豆期末库存意外上调至美豆大幅回落全球大豆期末库存意外上调至美豆大幅回落全球大豆期末库存意外上调至美豆大幅回落全球大豆期末库存意外上调至美豆大幅回落 二月份美农业部报告中有两个数据超出预期：1、巴西产量再次上调100 万吨至8350 万吨，略高于平均预测的8300 万吨。2、USDA 上调全球2012/13 年度大豆结转库存至6012 万吨,高于 1 月预估的5946 万吨,而市场原本预期该数据会下调。正是由于巴西大豆产量和全球2012/13年度的大豆结转库存的超预期的上调，导致豆类市场大幅回落。 （全球大豆供需平衡月度调整表）（全球大豆供需平衡月度调整表）（全球大豆供需平衡月度调整表）（全球大豆供需平衡月度调整表） 瑞奇期货经纪公司·豆类油脂2月月报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 2 10013016019022025028093/94 02/03(12)04/05(1) 06/07(9) 07/08(5) 09/10(1) 11/12(9)0%5%10%15%20%25%30%35%月度月度月度月度产量存销比 2222、、、、展望论坛预计下一年度种植面积增加展望论坛预计下一年度种植面积增加展望论坛预计下一年度种植面积增加展望论坛预计下一年度种植面积增加施压远月施压远月施压远月施压远月 周四美国农业部展望论坛对13-14 年度美国农作物产量、种植面积及价格公布了预估数据，大豆方面，受种植效益等因素驱动，13-14年度美大豆种植面积将较上一年度小幅增加，预计将种植7750万英亩大豆，大豆面积或达到2009年纪录水准，同时论坛认为新季大豆单产将有明显回升，因此总产量将升至34.05 亿蒲式耳，由于产量增长，预计库存将较 12-13 年度翻番，因此大豆均价将跌至1050 美分/蒲式耳。美豆种植面积的增加将继续对远月合约价格施压。 瑞奇期货经纪公司·豆类油脂2月月报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 3 10000160002200028000340001964.12 1972.12 1980.12 1988.12 1996.12 2004.12 2012.12美国油料：大豆收获面积 千公顷/年 3333、、、、天气炒作难起波澜，南美丰产胜券在握天气炒作难起波澜，南美丰产胜券在握天气炒作难起波澜，南美丰产胜券在握天气炒作难起波澜，南美丰产胜券在握 1月中旬以来阿根廷降雨减少引发供应忧虑，导致全球大豆价格再次上涨，并促使机构调降其产量预估。但阿根廷政府表示，过去几日的阵雨已经令干旱出现缓解迹象。一位气象学家周一表示，在几周干燥天气后，阿根廷主要种植带周末出现的降雨及时避免了大豆和玉米作物遭受严重损害。 目前巴西大豆种植区的天气一直大好，巴西大豆的产量仍在不断被抬高，唯一能为市场带来一点不确定性的只有阿根廷大豆种植带的偏干旱天气，但干旱稍有炒作空间的时候总是被一场及时的降雨浇灭。 4444、、、、南美罢工，港口运力紧张影响近月涨跌节奏南美罢工，港口运力紧张影响近月涨跌节奏南美罢工，港口运力紧张影响近月涨跌节奏南美罢工，港口运力紧张影响近月涨跌节奏 阿根廷大豆进入开花至结荚期，巴西大豆则已经开始进入收割高峰期。总体来看，南美丰产为大概率事件。近期更应关注的是南美新豆上市节奏问题，即巴西港口运力不畅以及阿根廷农民严重惜售，这些都会导致市场重拾进口转至美国的紧张情绪。 瑞奇期货经纪公司·豆类油脂2月月报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 4 近期来看，南美丰产预期压制远月期价，期价区间上沿基本确立，而在南美大豆全面上市之前，南美港口运力问题以及当前低库存依旧支撑大豆近月合约，延续美豆近月在1400-1500美分区间震荡的判断。远期来看，南美丰产及美豆播种面积增加的预期逐渐加强，2013年全球大豆供应料将恢复。在这种大背景下，豆类油脂难以大幅上行，整体维持偏空思路 港口库存：进口大豆20000003000000400000050000006000000700000008/1/2 08/9/2 09/5/2 10/1/2 10/9/2 11/5/2 12/1/2 12/9/2港口库存：进口大豆 5555、美豆库存紧张改变中国进口节奏、美豆库存紧张改变中国进口节奏、美豆库存紧张改变中国进口节奏、美豆库存紧张改变中国进口节奏 由于美国大豆库存紧张，中国方面正在尽力推迟大豆购买，以等待南美巴西大豆4月的集中到港。海关数据显示，1月大豆进口量为478万吨，较12月的 589万吨明显减少，不过较去年同期461万吨增加3.69%。最新国家粮油信息中心的报告显示，2月份大豆进口量维持在300万吨，3月份到货量预估在350万吨，大幅低于去年同期。正因如此，国内市场抛储预期增加，试图通过消耗国内库存延迟进口节奏，以降低国内大豆供给对巴西装运速度的依赖。 瑞奇期货经纪公司·豆类油脂2月月报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 5 进口数量：大豆 ：万吨5015025035045055065005/2/1 06/2/1 07/2/1 08/2/1 09/2/1 10/2/1 11/2/1 12/2/1进口数量：大豆 ：万吨 受低库存影响中国再进口美豆旧作12万吨使得美豆重启升势摆脱下滑局面，远月价格仍承受来自南美的供应压力。国内1月份进口大豆量为478万吨，较12月份减少近两成，港口大豆库存量下降提振油厂挺价信心。菜粕借机天气炒作以及豆粕上涨5 月合约基差迅速缩小属于合理价值回归，实质上目前菜籽产区长势良好，菜籽开始进入现蕾阶段，现蕾和抽薹是影响产量的关键时期。菜粕天气炒作属于短期行为，并过分抬高了9 月份合约价格，从行业规律来看，9月份国内菜粕也不会缺少。目前菜粕现货价格偏高也导致企业备货步伐延后，现货成交清淡。长期来看基本面不能支持维持菜粕高价。 瑞奇期货经纪公司·豆类油脂2月月报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 6 （连豆粕基差图） 1625230029753650432550002009.02 2009.08 2010.02 2010.08 2011.02 2011.08 2012.02 2012.08 2013.02-400-2000200400600基差期货收盘价现货收盘价：豆粕 三三三三、、、、CFTCCFTCCFTCCFTC基金基金基金基金持仓持仓持仓持仓 CFTC公布的数据显示，截至2月19日基金在美豆期货（不包括期权）上的净头寸为111708手多单，净多单较上周减少13377张，基金结束连续增持操作，本周大举减持净多头寸，从持仓结构看，基金大幅增持空单并减持多头头寸，这与春节期间美豆结束反弹回落有关，短期基金进出频繁，对期价影响较大。需要注意的是CFTC基金的净多头比已经持续维持在18%以下，美豆的牛市已然结束，未来进一步下落的可能性较大，长期来看失去了资金支持的美豆价格趋势仍将向下。 瑞奇期货经纪公司·豆类油脂2月月报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 7 美美美美CFTCCFTCCFTCCFTC公布大豆期货持仓公布大豆期货持仓公布大豆期货持仓公布大豆期货持仓-150000015000030000045000098.1 00.1 02.1 04.1 06.1 08.1 10.1 12.1-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%大豆 ：多头持仓空头持仓净多比基金净多 四、结论四、结论四、结论四、结论 由于 1-2月份大豆到港量较少，沿海豆粕库存已经下跌至500万吨一下，沿海油厂库存面临着3月份下降到400万吨库存的紧张位置，目前美豆升水有所下跌，国内采购意愿开始加强，中国进口的需求以及阿根廷天气干旱对美豆都给予一定的支撑。基于油厂将继续挺价，现货价格维持坚挺，但与豆粕5月份基差达到400点以上令贸易 商感到恐惧，基差未来缩小是必然趋势，要么是期货 5月份继续上涨，要么是现货在未来出现大幅下跌， 但是 可以 肯定的 是目前油厂 压榨 利润 主要 来源 是豆粕 ，豆油 价格 低迷 仍处于 消化 库存 阶段 ，油厂 的停机 挺价 行为 必然 持续 ，豆粕 供应 偏紧 的概念 将持续 到4月份左右 南美大豆 供应市场 ，可见 现货 难跌 的背景 下，只有 期价 上涨 才能 让基差 缩小 ，预计 未来 5月份 豆粕 仍有 上涨 空间 。