垃圾发电深度报告：资本逐鹿,“圾”不可失

敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 1 页 共 60 页 垃圾发电深度研究：资本逐鹿，“圾”不可失 2013.3.1 姚玮(首席分析师) 姬浩(助理研究员) 电话： 020-88836125 020-88831169 邮箱： yaow@gzgzhs.com.cn jih_a@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512110002 投资要点：  引言： 资本逐鹿，垃圾焚烧发电项目密集上阵。据我们不完全统计，自2012年初以来，全国各地新上马的垃圾焚烧发电项目数量达37个，总处理能力达37350吨/日，总投资164.4亿元，吸引了国有、民营、外资各路资本。前六家中标企业就占据了近73%的市场份额。其中，光大国际在山东、江苏、广东、海南、浙江等地共中标9个项目，市场份额达24.3%，桑德环境与盛运股份分别中标6个和5个项目。 本文试图从垃圾发电项目密集上马表象剖析其本质原因，通过调研数十家企业、走访政府监管部门、拜访行业专家等多种途径，探寻未来垃圾发电发展路径，并把握“圾”不可失的投资机会。“十二五”垃圾焚烧发电产业高速增长已成市场共识。高投资、高比例固定资产投入的特性促使BOT模式成为破解垃圾发电项目资金瓶颈的杀手锏。垃圾发电产业的区域垄断特性和高进入门槛决定这个市场最终将只被少数几家综合实力雄厚企业垄断。只有具有强大融资、技术、品牌实力以及良好政企关系和丰富项目运作经验的企业能够成为最后的寡头。  环境质量要求的提高是垃圾发电产业发展驱动力，“十二五”市场规模可达千亿。垃圾焚烧发电的诸多优良特性更符合现代社会土地、能源紧缺的客观现实，社会对于环境质量要求的提高将最终表现为推动垃圾焚烧发电产业发展的重大驱动力。“十二五”我国垃圾焚烧处理能力新增21.76万吨/日，年复合增速达28%。按照 单位投资40-50万元计算，“十二五”垃圾焚烧发电市场总 投资规模达870-1088亿元。  多元化融资渠道获取低成本资金是垃圾发电企业扩张关键。垃圾发电项目滚动开发需要强大的融资实力。而规模较小企业在产业化过程往往受到资金制约，一些拥有核心技术公司迫切需要资金支持。利用上市公司的资本运作平台，一方面企业能够解决发展的资金瓶颈问题，另一方面上市公司能够快速实现规模扩张、完善产业链，是一个双赢的结局。  重点个股推荐： 股票代码 公司简称 评级 最新股价 EPS PE PB 12E 13E 12E 13E 600649 城投控股 强烈推荐 6.10 0.50 0.61 12.20 10.00 1.36 300090 盛运股份 谨慎推荐 27.20 0.33 0.85 82.42 32.00 6.80 000826 桑德环境 谨慎推荐 29.93 0.65 0.92 46.05 32.53 5.24 600475 华光股份 谨慎推荐 12.72 0.40 0.47 31.80 27.06 2.54 002630 华西能源 谨慎推荐 23.99 0.71 0.99 33.79 24.23 2.43 谨慎推荐(维持→) 电力设备与新能源行业 行业指数走势 指数表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 绝对表现 0.8 24.7 9.8 相对表现 3.0 2.0 -7.8 行业估值走势 行业估值(PE) 当前估值 26 平均估值 39 历史最高 87 历史最低 16 相关报告 050100150-40%-30%-20%-10%0%10%电力设备成交金额沪深300电力设备0102030405060708090100200...200...200...200...200...200...200...200...200...200...200...200...200...201...201...201...201...201...201...行业专题研究报告 垃圾焚烧发电行业专题深度研究 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 60 页 垃圾焚烧发电专题报告/电力设备与新能源行业 目录 1. 多因素促垃圾焚烧发电项目遍地开花 .............................................................................................................. 51.1 资本逐鹿，垃圾发电项目密集上阵 ........................................................................................................ 51.2 焚烧处理是解垃圾围城之困的最佳选择 ................................................................................................ 71.2.1城镇化致垃圾产量激增，无害化处理能力亟待提升 .................................................................. 71.2.2社会对高质量环境的要求驱动垃圾焚烧发电产业发展 .............................................................. 81.2.3焚烧发电是全球主流垃圾处理方式 .............................................................................................111.3 “十二五”投资加速，垃圾发电迎来爆发期 ...................................................................................... 141.3.1垃圾焚 烧发电：“十二五”千亿市场空间 .................................................................................. 141.3.2垃圾焚烧发电新增需求主要集中在东南省份 ............................................................................ 162. 垃圾发电具有区域垄断性，市场份额向优质企业集中 ................................................................................ 192.1 垃圾发电盈利模式已日趋成熟 .............................................................................................................. 192.2自然垄断属性致垃圾发电区域垄断特征明显 ....................................................................................... 222.3 垃圾焚烧发电产业链及竞争格局 .......................................................................................................... 243. “十二五”垃圾焚烧发电设备500亿市场空间 ........................................................................................... 263.1 垃圾焚烧发电工艺流程 .......................................................................................................................... 263.2 焚烧炉技术路线：炉排炉攻“大”，流化床上“小” ........................................................................ 283.3 技术手段+透明监督解二噁英之围 ........................................................................................................ 303.3.1 二噁英祛除技术上无障碍 ........................................................................................................... 303.3.2 污染质疑并非无解，透明、完善的监督是关键 ....................................................................... 343.3.3 烟气净化系统：市场集中度较高 ............................................................................................... 364. BOT模式：破解垃圾发电项目资金瓶颈 ......................................................................................................... 384.1 BOT模式助垃圾发电产业市场化加速 ................................................................................................... 384.1.1 垃圾发电受制资金瓶颈，BOT模式促产业发展加速 ............................................................... 384.1.2 垃圾发电BOT项目运作经历七个阶段 ...................................................................................... 404.1.3 垃圾发电BOT项目相关利益方的权责与利益诉求 ................................................................... 414.2 垃圾发电BOT项目盈利分析 .................................................................................................................. 424.3垃圾发电企业成长的关键：多元化融资渠道获取低成本资金 ........................................................... 444.4 从龙头公司中学到的：光大国际强大融资实力成就国内垃圾发电龙头企业 .................................. 455. 重点上市公司推荐 ..