四季度业绩欠佳，回暖趋势不改

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 4 页 世纪鼎利（300050）/研究报告 四季度业绩欠佳，回暖趋势不改 2013.2.27 王聪(高级分析师) 何晨(研究助理) 电话： 020-88836109 020-88836112 邮箱： wangc_a @gzgzhs.com.cn hec_a @gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512110004 事件： 公司于2013年2月27日发布业绩快报：2012年全年实现营业收入3.69亿元，同比下降1.94%；归属上市公司股东的净利润1272.78万元，同比下降85.6%。 点评：  公司2012年业绩大幅下滑基本符合我们之前的预期。我们之前预计2012年为公司业绩低谷期。此次发布的业绩快报略低于市场预期（四季度亏损约1000万 ），但仍然符合我们对2012年的谨慎判断。  网优服务和综合毛利率均有所下滑。受市场竞争加剧和人工成本上升，公司网络优化服务业务毛利率有较明显下滑，带动综合毛利率下降。我们估测网优产品毛利率小幅下降，但仍保持在较高水平。  海外开拓等战略投入带来的费用增长拖累业绩。公司全面开展海外市场开拓，在海外设立十余处分支机构并参加了各项主要国际展会，带来销售费用大幅增长。预计2012年海外业务净投入超过3000万。同时公司在端到端等新产品也投入较大成本进行研发，全年管理费用也有明显增长。  2013年公司业绩复苏趋势不改。2013年中移动LTE 规模投资已经确定有利于公司传统业务回暖；同时公司在海外市场与运营商和设备商的合作都有望实现突破。同时公司的新产品研发和推广投入已经告一段落，在成本费用也将得到控制。我们维持公司2013年业绩回暖的判断，预计从 2013年中报开始公司业绩将出现明显回升。  未来催化剂。LTE试商用，海外订单落实，与爱立信达成供货协议。  维持公司“强烈推荐”评级。预计2013、2014年归属母公司的净利润分别为7935万元和11680万元，EPS分别为0.37和0.54元，对应PE分别为29倍和20倍。公司在未来两年业绩弹性凸显，维持“强烈推荐”的投资评级。  风险提示：LTE 发牌和规模建设进程晚于预期，海外市场开拓进程受阻。 指标（百万元） 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 376.13 368.85 579.50 750.05 (+/-%) -18.96% -1.94% 57.11% 29.43% 净利润 92.30 12.85 79.35 116.80 (+/-%) -52.00% -86.08% 517.66% 47.19% 每股收益（元） 0.41 0.06 0.37 0.54 市盈率（P/E） 85.49 178.72 28.93 19.66 市净率（P/B） 4.79 1.47 1.48 1.43 强烈推荐(维持) 现价： 10.63 目标价： 13.33 股价空间： 33% 通信行业 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 世纪鼎利 10.8% 26.5% 9.0% 通信设备 5.0% 15.7% 2.3% 沪深300 0.9% 19.3% 14.0% 基本资料 总市值（亿元） 21.23 总股本（亿元） 2.16 流通股比例 39.68 资产负债率 3.96 大股东 叶滨 大股东持股比例 33.33 相关报告 《业绩低谷已现，来年蓄势待发》2013.1.29 《内外共振，战略投资进入回报期》2013.1.16 《战略投资见效，估值优势凸显》2012.11.26 02,0004,0006,0008,00010,000-40%-20%0%20%40%60%成交额沪深300世纪鼎利世纪鼎利（300050） 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 4 页 世纪鼎利（002017）/研究报告 附表：公司财务预测表 资产负债表 2011 2012E 2013E 2014E 现金流量表 2011 2012E 2013E 2014E 流动资产 1476.18 1507.54 1518.61 1516.92 经营活动现金流 60.29 -56.73 45.25 40.84 现金 1184.08 1132.40 1045.82 983.00 净利润 92.30 12.85 79.35 116.80 应收账款 194.45 250.00 300.00 350.00 折旧摊销 22.31 17.33 22.83 29.44 其它应收款 7.25 0.00 11.45 3.48 财务费用 -29.29 -28.75 -21.23 -19.36 预付账款 6.70 5.43 11.71 10.38 投资损失 -3.10 -0.40 0.00 0.00 存货 62.88 90.00 110.00 140.00 营运资金变动 1.94 -58.60 -35.25 -86.06 其他 20.83 29.72 39.62 30.06 其它 -23.87 0.83 -0.46 0.02 非流动资产 215.83 181.60 228.58 254.52 投资活动现金流 -32.99 16.50 -69.37 -55.41 长期投资 11.64 15.92 19.69 23.11 资本支出 68.37 -29.95 40.07 21.76 固定资产 72.36 68.03 97.25 115.81 长期投资 2.63 4.28 3.77 3.43 无形资产 60.83 52.03 61.99 68.14 其他 38.02 -9.17 -25.53 -30.22 其他 70.99 45.62 49.65 47.46 筹资活动现金流 -41.72 -11.45 -62.46 -48.25 资产总计 1692.01 1689.14 1747.19 1771.44 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 66.15 90.60 152.99 128.06 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -41.72 -11.45 -62.46 -48.25 应付账款 26.49 36.07 65.77 69.21 现金净增加额 -14.42 -51.68 -86.58 -62.82 其他 39.66 54.53 87.22 58.84 非流动负债 16.01 8.25 10.95 11.73 主要财务比率 2011 2012E 2013E 2014E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 其他 16.01 8.25 10.95 11.73 营业收入 -18.96% -1.94% 57.11% 29.43% 负债合计 82.16 98.84 163.94 139.79 营业利润 -52.05% -103.42 2337.02 56.23% 少数股东权益 30.83 30.83 30.83 30.83 归属母公司净利 -53.33% -85.47% 517.66% 47.19% 归属母公司股东 1579.02 1559.46 1552.42 1600.81 获利能力 负债和股东权益 1692.01 1689.14 1747.19 1771.44 毛利率 57.03% 45.77% 44.75% 43.57% 净利率 24.54% 3.48% 13.69% 15.57% 利润表 2011 2012E 2013E 2014E ROE 5.58% 0.80% 5.00% 7.27% 营业收入 376.13 368.85 579.50 750.05 ROIC 3.86% -1.11% 3.57% 5.89% 营业成本 161.62 200.02 320.18 423.25 偿债能力 营业税金及附加 15.08 11.89 19.81 26.63 资产负债率 4.86% 5.85% 9.38% 7.89% 营业费用 49.32 75.00 78.23 88.31 净负债比率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 管理费用 90.39 112.00 110.76 120.54 流动比率 22.31 16.64 9.93 11.85 财务费用 -29.29 -28.75 -21.23 -19.36 速动比率 21.36 15.65 9.21 10.75 资产减值损失 1.67 2.18 2.50 2.50 营运能力 公允价值变动收 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.22 0.22 0.34 0.43 投资净收益 3.10 0.40 0.00 0.00 应收帐款周转率 194.45 250.00 300.00 350.00 营业利润 90.46 -3.10 69.25 108.18 应付帐款周转率 6.13 6.39 6.29 6.27 营业外收入 15.86 18.45 22.45 26.56 每股指标(元) 营业外支出 0.40 0.59 0.48 0.49 每股收益 0.41 0.06 0.37 0.54 利润总额 105.93 14.77 91.21 134.25 每股经营现金 0.28 -0.26 0.21 0.19 所得税 13.64 1.92 11.86 17.45 每股净资产 7.45 7.36 7.33 7.55 净利润 92.30 12.85 79.35 116.80 估值比率 少数股东损益 3.89 0.00 0.00 0.00 P/E 85.49 178.72 28.93 19.66 归属母公司净利润 88.41 12.85 79.35 116.80 P/B 4.79 1.47 1.48 1.43 EBITDA 92.72 -2.65 86.82 138.33 EV/EBITDA 69.19 -453.86 14.85 9.78 EPS（元） 0.41 0.06 0.37 0.54 敬请参阅最后一页重要声明