高行权条件彰显公司信心，广告业务高成长是基础

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 4 页 证券研究报告 高行权条件彰显公司信心，广告业务高成长是基础 2013.02.25 王聪(高级分析师) 何晨(研究助理) 电话： 020-88836109 020-88836112 邮箱： wangc_a @gzgzhs.com.cn hec_a @gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512110004 事件： 公司于2013年2月25日发布第二期股票期权激励计划草案：拟向激励对象授予836万份股票期权，约占公司股本总额的2%，股票期权行权价格为23.37元。 点评：  行权条件高彰显公司对于未来成长信心。本次股票期权行权价格为23.37元；行权条件为：以2011年净利润为基数，2012-2015年的净利润增速相比2011年分别不低于37%，88%，157%，252%；复合增速达37%。高行权条件体现了公司对未来发展前景信心充足；另外，若假设每份期权价值为6.18元，预计2013年-2017年的期权摊销成本分别为1657、1511、930、465和87万元； 因此2013、2014年是期权摊销费用高点，若扣除摊销费用影响，公司实际业绩增速将更高。  广告业务高速成长，支撑公司持续发展。网站流量快速上升是推动广告业务高速增长的基础，而广告营收大幅增长使公司利润持续高增长。2012年广告 收入将超4.1亿元，品牌广告主的数量超过200余家。预计2014年广告业务仍将保持翻倍增长态势，推动因素有三：1、广告主从传统媒体向网络媒体转移是大势所趋；2、网络视频广告收入与电视广告收入仍有10倍的差距，成长空间巨大；3、公司发力广告代理模式，将推动广告业务高速发展。广告收入的快速成长将覆盖版权、带宽成本，使公司具备持续内生成长能力，成为网络视频行业寡头之一，享受超过10倍的成长空间。  未来催化剂。广告大客户拓展，机顶盒销售超预期。  盈利预测与估值。预计2012-2014年归属母公司的净利润分别为19852万元、29397万元和41932万元，EPS分别为0.47元、0.70元和1.00元，对应PE分别为49、33和23。维持公司“推荐”的投资评级。  风险提示。广告业务拓展不利。 指标（百万元） 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 598.56 1300.77 1931.83 2503.88 (+/-%) 151.22% 117.32% 48.51% 29.61% 净利润 131.12 198.52 293.97 419.32 (+/-%) 87.05% 51.40% 48.08% 42.64% 每股收益（元） 0.31 0.47 0.70 1.00 市盈率（P/E） 74.50 49.21 33.23 23.30 市净率（P/B） 9.25 7.89 6.51 5.20 EV/EBITDA 28.78 18.59 11.99 9.13 推荐(维持) 现价： 23.37 目标价： 28.00 股价空间： 20% 传媒行业 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 乐视网 14.1% 41.9% 0.95% 传媒 9.9% 21.3% 10.1% 沪深300 1.3% 19.7% 16.9% 基本资料 总市值（亿元） 97.7 总股本（亿股） 4.18 流通股比例 39% 资产负债率 55% 大股东 贾跃亭 大股东持股比例 47% 相关报告 《广告业务驱动业绩高增长》——2012.01.04 《业绩预报点评：广告业务支撑公司快速成长》——2013.02.01 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%12- 0212- 0312- 0412- 0512- 0612- 0712- 0812- 0912- 1012- 1112- 1213- 01乐视网沪深300乐视网（300104） 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 4 页 乐视网(300104)/研究报告 附表：公司财务预测表 资产负债表 2011 2012E 2013E 2014E 现金流量表 2011 2012E 2013E 2014E 流动资产 663.73 920.32 1395.84 1672.91 经营活动现金流 146.90 153.03 908.82 830.54 现金 133.40 260.15 386.37 500.78 净利润 130.88 198.52 293.97 419.32 应收账款 177.32 383.21 570.71 738.68 折旧摊销 164.03 294.89 483.38 634.92 其它应收款 5.36 23.09 11.00 31.40 财务费用 1.39 82.52 130.23 150.41 预付账款 301.43 218.87 375.54 339.86 投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 存货 5.29 20.99 33.12 36.19 营运资金变动 -110.70 -423.43 1.38 -374.02 其他 40.93 14.01 19.11 26.01 其它 -38.69 0.54 -0.13 -0.09 非流动资产 1110.65 1870.99 2410.00 2725.57 投资活动现金流 -864.17 -1055.7 -1022.2 -950.40 长期投资 20.00 26.67 35.56 47.41 资本支出 732.02 754.20 529.99 303.63 固定资产 165.60 454.11 615.81 680.96 长期投资 20.00 6.67 8.89 11.85 无形资产 922.46 1387.02 1753.94 1991.47 其他 -112.15 -294.89 -483.38 -634.92 其他 2.60 3.19 4.69 5.73 筹资活动现金流 307.31 -273.57 -126.57 -161.02 资产总计 1774.39 2791.31 3805.84 4398.48 短期借款 270.00 -190.00 36.67 38.89 流动负债 652.28 1487.74 2244.13 2469.09 长期借款 65.00 -0.99 -4.75 -10.22 短期借款 340.00 1453.05 1855.95 2290.12 其他 -27.69 -82.58 -158.49 -189.69 应付账款 237.11 0.00 312.69 117.74 现金净增加额 -409.95 -1176.30 -240.02 -280.88 其他 75.17 34.69 75.50 61.23 非流动负债 65.00 64.01 59.25 49.03 主要财务比率 2011 2012E 2013E 2014E 长期借款 65.00 64.01 59.25 49.03 成长能力 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 151.22% 117.32% 48.51% 29.61% 负债合计 717.28 1551.74 2303.38 2518.13 营业利润 121.27% 52.53% 48.26% 42.83% 少数股东权益 0.86 0.86 0.86 0.86 归属母公司净利 87.05% 51.40% 48.08% 42.64% 归属母公司股东 1056.25 1238.71 1501.60 1879.50 获利能力 负债和股东权益 1774.39 2791.31 3805.84 4398.48 毛利率 54.04% 45.50% 45.50% 46.00% 净利率 21.87% 15.26% 15.22% 16.75% 利润表 2011 2012E 2013E 2014E ROE 13.14% 17.29% 21.44% 24.79% 营业收入 598.56 1300.77 1931.83 2503.88 ROIC 10.08% 8.60% 10.68% 12.01% 营业成本 275.09 708.92 1052.85 1352.09 偿债能力 营业税金及附加 29.95 60.28 93.10 118.35 资产负债率 40.42% 55.59% 60.52% 57.25% 营业费用 96.32 130.08 183.52 225.35 净负债比率 38.31% 123.68 128.72 125.51 管理费用 30.51 66.99 98.52 125.19 流动比率 1.02 0.62 0.62 0.68 财务费用 1.39 82.52 130.23 150.41 速动比率 1.01 0.60 0.61 0.66 资产减值损失 3.94 5.85 8.69 11.27 营运能力 公允价值变动收 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.43 0.57 0.59 0.61 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转率 0.30 0.29 0.30 0.30 营业利润 161.36 246.13 364.91 521.22 应付帐款周转率 2.18 9.93 6.73 6.28 营业外收入 2.89 3.00 4.00 5.00 每股指标(元) 营业外支出 0.01 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.31 0.47 0.70 1.00 利润总额 164.24 249.13 368.91 526.22 每股经营现金 0.35 0.37 2.17 1.99 所得税 33.37 50.61 74.95 106.90 每股净资产 2.53 2.97 3.59 4.50 净利润 130.88 198.52 293.97 419.32 估值比率 少数股东损益 -0.24 0.00 0.00 0.00 P/E 74.50 49.21 33.23 23.30 归属母公司净利 131.12 198.52 293.97 419.32 P/B 9.25 7.89 6.51 5.20 EBITDA 348.93 594.01 943.89 1274.00 EV/EBITDA 28.78 18.59 11.99 9.13 EPS（元） 0.31 0.47 0.70 1.00