宏观日报：为防通胀风险,“量宽”或逐步收紧

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 5 页 宏观研究 证券研究报告 为防通胀风险，“量宽”或逐步收紧 2013.02.22 李体欣(首席宏观研究员) 孙路(高级分析师) 殷睿(助理研究员) 吴峰(助理研究员) 电话： 020- 88834052 020- 88836103 020-88836115 020-88836133 邮箱： litx@gzgzhs.com.cn sunlu@gzgzhs.com.cn yinr@gzgzhs.com.cn wuf_a@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512070008 中国经济走势 今日重点数据 相关报告  《经济表面不佳，美宽松仍继续》_20130201  《耐用品订单超预期，美复苏态势确立》_20130130  《三大经济体景气回升，一季度有望持续》_20130127  《美国QE3终结的猜想》_20130108  《财政悬崖解决方案有利于推动美国消费与去杠杆进程》-20120107  事件：2月20日，根据美联储公布的1月份货币政策会议纪要显示，多名理事表示应准备对目前每月购买850亿美元债券计划的规模作出调整，会议可能会促使FOMC在判定就业市场前景出现重大改善以前就逐步缩小或终止资产购买计划。  我们与市场不同的观点： 我们在今年1月8日的《美国QE3终结的猜想》报告中认为美国的QE3将在经济复苏趋势下逐步结束，此次会议内容纪要已显示出美国“量宽”政策将收紧的态势，美元指数再创新高。我们认为美联储已经意识到各国的“量宽”积累的通胀风险预期，逐步终结QE3是必要的选择。  主要观点： “量宽”政策呈收紧态势，美元走强汇率创新高 此次会议可认为是QE3终结的信号，即美国“量宽”政策将以这次会议为转折点逐步呈收紧的态势。在美国将逐步缩小资产购买计划的信号下，预期未来美元的减发将促使美元走强，目前美元汇率指数创下三个月的新高。 经济复苏态势良好，“量宽”政策将逐步功成身退 目前美国的经济运行的态势良好，继续保持着不错的复苏势头。考虑到目前“量宽”政策已经对国内经济复苏产生了足够的积极作用，目前已进入逐步功成身退的阶段，接下来将逐步调整资产购买计划，在保证经济复苏势头不受影响的情况，缩小每月购买债券的规模，进而逐步结束QE3并使购买的资产回流市场。  全球多国继续量化宽松，美国难逃通胀风险 考虑到其他各国的继续扩张性“量宽”以及连续三轮的量化宽松，美国面临的通胀风险预期在加大。由于美元的特殊地位，美国的通胀可以顺利传导到大宗商品的价格上,进而抬升新兴市场的原材料和上游工业成品的采购成本。但国际制造链的定型又决定了新兴市场将通过出口制成品把通胀的压力传导回发达经济体，美国也难逃恶性循环的通胀风险。我们认为美国经济复苏脚步足够坚实，QE3的逐步收紧反而是更有力复苏的持续力。  -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 2001-062001-122002-062002-122003-062003-122004-062004-122005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-12GDP:当季同比CPI:当月同比78.000078.500079.000079.500080.000080.500081.000081.5000美元指数:日宏观日报 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 5 页 宏观日报/宏观研究 2月20日，根据美联储公布的1月份货币政策会议纪要显示，多名理事表示应准备对目前每月购买850亿美元债券计划的规模作出调整，会议可能会促使FOMC在判定就业市场前景出现重大改善以前就逐步缩小或终止资产购买计划。  “量宽”政策呈收紧态势，美元走强汇率创新高 此次会议可认为是QE3终结的信号，即美国“量宽”政策将以这次会议为转折点逐步呈收紧的态势。在美国将逐步缩小资产购买计划的信号下，预期未来美元的减发将促使美元走强，目前美元汇率指数创下三个月的新高。 图表 1 美国流动性增速已经出现下降苗头 图表 2 美元指数创新高 数据来源：WIND 广证恒生  经济复苏态势良好，“量宽”政策将逐步功成身退 目前美国的经济运行的态势良好，继续保持着不错的复苏势头。考虑到目前“量宽”政策已经对国内经济复苏产生了足够的积极作用，目前已进入逐步功成身退的阶段，接下来将逐步调整资产购买计划，在保证经济复苏势头不受影响的情况，缩小每月购买债券的规模，进而逐步结束QE3并使购买的资产回流市场。 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 0.00 2,000.00 4,000.00 6,000.00 8,000.00 10,000.00 12,000.00 2010/10 2010/12 2011/02 2011/04 2011/06 2011/08 2011/10 2011/12 2012/02 2012/04 2012/06 2012/08 2012/10 2012/12 美国:M2 十亿美元 美国:M2同比(右轴） % 78.0000 78.5000 79.0000 79.5000 80.0000 80.5000 81.0000 81.5000 美元指数:日 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 5 页 宏观日报/宏观研究 图表 3 美国房地产开工热情高涨 图表 4 美国制造业呈复苏态势 数据来源：WIND 广证恒生 图表 5 美国消费者信心触底反弹 图表 6 美国领取失业金人数持续下降 数据来源：WIND 广证恒生  全球多国继续量化宽松，美国难逃通胀风险 考虑到其他各国的继续扩张性“量宽”以及连续三轮的量化宽松，美国面临的通胀风险预期在加大。由于美元的特殊地位，美国的通胀可以顺利传导到大宗商品的价格上,进而抬升新兴市场的原材料和上游工业成品的采购成本。但国际制造链的定型又决定了新兴市场将通过出口制成品把通胀的压力传导回发达经济体，美国也难逃恶性循环的通胀风险。我们认为美国经济复苏脚步足够坚实，QE3的逐步收紧反而是更有力复苏的持续力。 -60.0 -40.0 -20.0 0.0 20.0 40.0 60.0 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 2005-06 2006-01 2006-08 2007-03 2007-10 2008-05 2008-12 2009-07 2010-02 2010-09 2011-04 2011-11 2012-06 2013-01 美国:已开工的新建私人住宅 万套 美国:已开工的新建私人住宅同比 % 30.0 35.0 40.0 45.0 50.0 55.0 60.0 2008/05 2008/09 2009/01 2009/05 2009/09 2010/01 2010/05 2010/09 2011/01 2011/05 2011/09 2012/01 2012/05 2012/09 2013/01 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 50.0 55.0 60.0 65.0 70.0 75.0 80.0 85.0 2010/05 2010/07 2010/09 2010/11 2011/01 2011/03 2011/05 2011/07 2011/09 2011/11 2012/01 2012/03 2012/05 2012/07 2012/09 2012/11 2013/01 美国:密歇根大学消费者信心指数 1966年1季=100 0.00 100,000.00 200,000.00 300,000.00 400,000.00 500,000.00 2900000 3000000 3100000 3200000 3300000 3400000 3500000 2012/02/04 2012/03/04 2012/04/04 2012/05/04 2012/06/04 2012/07/04 2012/08/04 2012/09/04 2012/10/04 2012/11/04 2012/12/04 2013/01/04 2013/02/04 美国:持续领取失业金人数:季调 人 美国:当周初次申请失业金人数:季调(右轴） 人 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 5 页 宏观日报/宏观研究 图表 7 生产者物价指数现反弹趋势 图表 8 CPI指数有上涨担忧 数据来源：WIND 广证恒生 图表 9 LME铜高位盘桓 图表 10 钢铁价格指数稳步上升 数据来源：WIND 广证恒生 图表 11 现货原油价格有抬头趋势 图表 12 焦炭价格持续创新高 数据来源：WIND 广证恒生 -60.0 -40.0 -20.0 0.0 20.0 40.0 60.0 2005/05 2005/11 2006/05 2006/11 2007/05 2007/11 2008/05 2008/11 2009/05 2009/11 2010/05 2010/11 2011/05 2011/11 2012/05 2012/11 美国:PPI:初级产品:季调:当月同比 % 美国:PPI:中间产品:季调:当月同比 % -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 2005/04 2005/10 2006/04 2006/10 2007/04 2007/10 2008/04 2008/10 2009/04 2009/10 2010/04 2010/10 2011/04 2011/10 2012/04 2012/10 美国:CPI:季调:当月同比 % 美国:核心CPI:季调:当月同比 % 6,000.0 6,500.0 7,000.0 7,500.0 8,000.0 8,500.0 9,000.0 现货价:LME铜 美元/吨 160.0 170.0 180.0 190.0 200.0 210.0 220.0