中国汽车：21天环游世界

曼谷21天环游世界事件 我们花了三周的时间与欧洲，南非和美国的投资者进行了会谈，讨论了中国的汽车OEM和经销商。总体而言，我们发现投资者认同我们的观点，即中国汽车行业仍然是一个增长机会。在原始设备制造商中，对华晨，长城汽车和东风汽车的兴趣最大。在经销商中，讨论集中在宝信，中盛和大昌行。影响力 增长机会：我们发现大多数投资者都同意我们的观点，即中国汽车销量很可能会继续以10％的年增长率增长，并且存在上行风险。 估值–中国市场视角与全球视角：我们围绕适当的估值水平进行了多次讨论。许多投资者认为，对于像长城这样的高增长潜力公司而言，市盈率12-13倍并不昂贵，尤其是从5年的角度来看。其他投资者认为估值要求很高，尤其是相对于欧洲OEM而言。 主要关注领域：投资者最感兴趣的主题包括： 汽车金融展望–许多投资者看到汽车融资的渗透率不足以支持未来的销售增长。 豪华车市场–关于宝马为何如此成功而梅赛德斯奔驰如此失败的原因，有很多讨论。 污染和交通拥堵问题对汽车销售的影响–北京高污染水平的新闻报道引发了关于中国将如何应对持续的高汽车销量，对化石燃料的需求增长和排放标准的讨论。 定价和容量–与过去相比，关于容量的问题较少，大多数投资者都了解产品的吸引力决定了容量利用率，而过剩容量不会影响定价。麦格理（Macquarie）专有的调查工具和我们的“车轮交易”（2013年1月21日）报告也引起了人们的极大兴趣。外表 我们认为，中国汽车制造商和经销商的股价大部分都充分反映了2013年的积极前景，而且我们不会积极增加当前股价水平的持仓，尤其是在经销商中。我们认为2H12交易商的盈利预期可能会面临一些风险，3月份应有结果。在公布2012年业绩后，我们将审核目标价格。 在一年的基础上，我们对OEM的优先顺序是华晨中国汽车，东风汽车，长城汽车，吉利，广州汽车和比亚迪。 对于经销商来说，它是永达，大昌行，正通，宝信和中盛。请参阅本文档封底或我们的网站www.macquarie.com/disclosures上的重要披露和分析师证明。2013年2月18日麦格理资本证券有限公司分析师珍妮特·刘易斯（CFA）+852 3922 5417林志轩+86 21 2412 9006亚伦奇+852 3922 4854上行/目标价下行11.805.5%10.50-67.3%7.30-18.4%6.90-1.8%3.00-35.3%9.604.5%5.20-22.7%25.60-18.5%9.8010.4%13.509.0%10.10-21.6%资料来源：FactSet，麦格理研究中心，2013年2月； 2月15日收盘价南非开普敦的长城汽车（GWM）经销店外的H5 SUV中国覆盖范围港币股票代号评分价钱华晨1114 HKOP11.18比亚迪1211 HK向上32.10宝新1293 HKOP8.95正通1728港币OP7.03吉利175港币向上4.64大昌行1828 HKOP9.19广汽集团2238 HK向上6.73长城2333港币ñ31.40永大3669 HKOP8.88东风489港币OP12.38中升881港币ñ12.88 奥克兰市曼谷2013年2月18日2分析 欧洲投资者最谨慎：我们发现，欧洲的投资者对他们愿意支付的股票最为谨慎。作为一个整体，他们也是最关注中国销量增长的可持续性。我们就在宝马vs华晨中国投资的利弊以及在中国奔驰的前景进行了无数讨论。东风汽车似乎是长城汽车之后被广泛使用的名称。由于长城的强劲股价表现，长城已成为其投资组合的重要组成部分，因此一些投资者开始获利，尽管他们继续将长城视为核心控股。 对增长感兴趣的美国投资者：与横跨大西洋的同行相比，美国投资者似乎最有兴趣寻找增长机会。许多投资者评论说，鉴于我们认为长城汽车将继续获得在中国的市场份额，他们很高兴以12-13倍的价格购买股票。 南非–专注于PGM：我们在南非遇到的大多数投资者都对销量增长的前景感兴趣，因为对钯的需求是由发动机需求驱动的。他们有兴趣了解到，乘用车柴油发动机的使用仍然受到限制，这意味着未来铂与钯的需求可能会失衡。他们还想知道，考虑到排放问题，中国政府何时会收紧对汽油中硫含量的限制。 对经销商更谨慎：海外投资者最熟悉交易商中的Dah Chong Hong和Zhongsheng。考虑到库存和折扣的波动，他们对经销商的整体前景持谨慎态度。关于公司治理的问题比与OEM更为普遍，因为它与经销商有关，尤其是与最近上市的经销商有关。 对车轮交易的兴趣：许多客户指出，我们对中国14个城市的17个品牌进行的专有调查得出的最新月刊《 Deads on Wheels》提供了有关价格和折扣，销售趋势和经销商政策的宝贵数据，他们将关注每月的发行。 中日岛争端：鉴于中日之间持续的地缘政治紧张局势，人们对日本品牌汽车的需求前景引起了浓厚的兴趣。他们对我们的观点感兴趣，因为日本品牌的SUV等本身具有吸引力的汽车正在经历最强劲的复苏。多数人还预计日圆的疲软将使东风汽车和广汽的成本受益，尽管一些投资者预计，日本整车厂将通过不改变零件转让价格来保持收益。图1开普敦的GWM经销商图2 GWM陈列室中的C10掀背车资料来源：麦格理研究中心，2013年2月资料来源：麦格理研究中心，2013年2月 奥克兰市曼谷2013年2月18日3 重点出口市场：许多投资者惊讶地发现，中国正在迅速成为汽车的主要出口国，2012年的出口总额为110万辆，预计2013年将增长20％以上。汽车的主要出口国包括奇瑞，长城汽车和吉利。我们利用南非之行的机会访问长城和奇瑞经销店。两家经销商都对中国品牌汽车在南非的销售前景充满热情。南非是中国汽车出口的目标市场，尽管它们面临25％的进口关税。 几乎每个熟悉“ GWM”的投资者：在南非，长城汽车被称为GWM，几乎我们遇到的每个投资者都对该品牌很熟悉。我们拜访了开普敦的GWM经销商（上图）。我们遇到的推销员对品牌的知名度非常热心。皮卡车仍然是最受欢迎的两门和四门汽车。它们的售价高达$ 28k（ZAR 248k）。 H5 SUV也很受欢迎，但经销商对从5月开始购买H6 SUV的前景感到非常兴奋。出售的另一辆车是C10（佛罗里达）掀背车。 奇瑞流行的SUV：我们遇到的奇瑞经销商注意到，瑞虎SUV是销量最高的产品。它的售价不到丰田RAV4的一半（看起来与丰田RAV4有着很强的视觉关系），用推销员的话说，它比普通RAV4装备得更好。经销商还出售了北汽福田的皮卡，奇瑞J3紧凑型轿车和奇瑞QQ小型轿车。图3开普敦展厅中的奇瑞瑞虎SUV图4开普敦展厅中的奇瑞QQ资料来源：麦格理研究中心，2013年2月资料来源：麦格理研究中心，2013年2月 审查结果后的评分和目标价格：我们推荐的大多数股票在过去几个月中均经历了升值，达到或超过了我们的目标价。在公布2012年收益后，我们将审查评级和目标价格，其中大部分将于3月份公布。图5预期的2012年业绩报告日期公司股票代号预期结果日期华晨1114 HK2013年3月27日比亚迪1211 HK2013年3月16日宝新1293 HK2013年3月14日正通1728港币2013年3月28日吉利175港币2013年3月20日大昌行1828 HK2013年2月27日广汽集团2238 HK2013年3月28日长城2333港币2013年3月27日永大3669 HK2013年3月29日东风489港币2013年3月27日中升881港币2013年3月26日资料来源：公司数据，麦格理研究中心，2013年2月 奥克兰市曼谷2013年2月18日4重要披露：建议定义麦格理（Macquarie）-澳大利亚/新西兰优于大市–收益比基准收益高出3％以上中性–收益在基准收益的3％以内基准回报率取决于长期名义GDP增长加上12个月的远期市场股息收益率麦格理–亚洲/欧洲跑赢大市–预期回报率> + 10％中性–预期收益从-10％到+ 10％；跑输大盘–预期收益<-10％麦格理第一南非-南非跑赢大市–预期回报率> + 10％中性–预期收益从-10％到+ 10％；跑输大盘–预期收益<-10％麦格理（Macquarie）-加拿大跑赢大盘–收益比基准收益高出5％以上中立–收益在基准收益的5％以内跑输大国–收益比基准收益低5％以上麦格理（Macquarie）-美国跑赢大市（买入）–收益超过罗素3000指数收益超过5％中性（持有）–收益在罗素3000指数收益的5％之内跑输大市–收益比罗素3000指数收益低5％波动率指数定义*这是根据历史价格走势的波动性计算得出的。极高风险–预计一年内库存将上升或下降60-100％–投资者应意识到这只股票具有高度投机性。高–预计股票在一年内至少会上涨或下跌40％至60％–投资者应意识到这只股票可能是投机性的。中–预计一年内库存将至少上涨或下跌30％至40％。中低–预计一年内库存将至少上涨或下跌25％至30％。低–预计一年内库存将至少上涨或下跌15-25％。*仅适用于澳大利亚/新西兰/加拿大股票推荐建议- 12个月注意：定量建议可能与基础分析师的建议有所不同财务定义所有“已调整”数据项均进行了以下调整：加回：商誉摊销，巨额准备金，IFRS衍生工具和套期，IFRS减值和IFRS利息费用除外：非经常性项目，资产重估，物业重估，评估价值提升，优先股股息和少数股东权益每股收益=调整后的净利润/ efpowa *资产回报率=调整后的息税前利润/平均总资产ROA银行/保险=调整后的净利润/平均总资产鱼子=调整后的净利润/平均股东资金现金流量总额=调整后的净利润+折旧*相当于全额支付的普通加权平均股份数澳大利亚/新西兰上市股票的所有报告数字均根据IFRS（国际财务报告标准）进行建模。推荐比例–。截至2012年12月31日的季度AU / NZ亚洲RSA美国CA欧元跑赢大市47.87％54.89％54.41％41.93％60.86％44.14％（对于MCUSA在美国的覆盖率，紧随其后的6.10％的股票是投资银行客户）中立37.94％26.41％38.24％52.16％33.70％27.73％（对于MCUSA在美国的覆盖范围，其后4.91％的股票是投资银行客户）表现不佳14.19％18.70％7.35％5.91％5.44％28.13％（对于MCUSA在美国的覆盖率，其后3.33％的股票是投资银行客户）公司特定披露：有关本报告涵盖的主题公司的重要披露信息，请访问www.macquarie.com/disclosures。分析师认证：本研究中表达的观点准确反映了分析师对主题证券或发行人的个人观点，并且分析师薪酬的任何部分与过去，现在或将来都不会直接或间接地与以下内容有关：本研究中的具体建议或观点。负责本研究准备的分析师将根据麦格理集团有限公司ABN 94122169279（AFSL号318062）（MGL）及其相关实体（麦格理集团）的总收入获得补偿，并已采取合理的谨慎措施并在提出任何建议时保持独立性和客观性。一般免责声明：麦格理证券（澳大利亚）有限公司；麦格理资本（欧洲）有限公司；麦格理资本市场加拿大有限公司；麦格理资本市场北美有限公司；麦格理资本（美国）公司；麦格理资本证券有限公司及其台湾分支机构；麦格理资本证券（新加坡）有限公司；麦格理证券（新西兰）有限公司；麦格理第一南方证券（私人）有限公司；麦格理资本证券（印度）有限公司；麦格理资本证券（马来西亚）有限公司;麦格理证券韩国有限公司和麦格理证券（泰国）有限公司不是《 1959年银行法》（澳大利亚联邦）的授权存款机构，其义务不代表麦格理银行有限公司的存款或其他负债ABN 46008583 542（MBL）或MGL。 MBL不对上述任何实体的义务提供担保或以其他方式提供保证。 MGL就麦格理资本证券（新加坡）私人有限公司的义务和负债向新加坡金融管理局提供担保，担保金额最高为3500万新加坡元。 本研究报告已为麦格理集团的批发客户普遍使用而准备，不得全部或部分复制或分发给任何其他人。 如果您不是预期的收件人，则不得以任何方式使用或披露本研究中