金石期货宏观金融组2013年2月月报

1 金石期货研究所 宏观金融组2013年2月月报 1. 宏观经济回暖，提振风险偏好 2013年开年首月，整体宏观环境表现较好。美国的债务上限问题继续向后推延，并未爆发违约风险；欧洲虽然经济数据依然差强人意，失业率也是扶摇直上，但对危机反应的整体风险情绪有所缓解；中国公布的2012年经济数据总体表现较好，提振市场信心，给商品市场带来强劲支撑。 1.1 美国经济继续稳步复苏 美国两党关于债务上限的谈判终于有了重要进展。众议院共和党领袖埃里克坎特提交了一项有条件延长美国政府达到债务上限的期限三个月的方案，而条件就是参众两院于今年5月中期以前通过削减支出的正式预算。这相当于众议院共和党人将允许政府5月19日前临时提高超过债务上限，但如果参议院不能如期批准削减支出的年度预算，他们不再同意延长债务超出限额的期限，并停止支付国会议员工资。这无疑是共和党做出的重大让步，意味着共和党的策略转变——由通过提高政府上限为由要求政府削减支出变为以预算控制来达到减支的目的，不过真正的威胁不变，仍是政府关门和违约、以及由此引发的美国信用评级下调等后果。 关于美国的量化宽松政策是否延续的讨论，预计会充斥整个2013年，我们也将动态观察美国量化宽松的经济背景变化情况。 美国核心零售销售12月显著上升，说明了除公用事业支出以外的实际个人消费支出（PCE）增长要强于之前的预期。房屋建造12 月大幅上升，远远高于预期，新建多户型住宅恢复到了房地产危机前的平均水平。由于实际消费者支出和房屋建造的数据远好于预期，进而弥补了商业库存、汽车组装和公用事业产出数据低于预期的拖累，这些反应美国经济增长潜在动能的指标表现良好，预计美国GDP数据表现仍会较为稳定，2013年一季度GDP可能升至2.6%，较前值上升0.1%。 核心通胀水平整体维持在可控区间内，2012年四季度，能源价格（尤其是汽油）的下降抑制总体CPI，同时核心CPI 保持稳定：12月核心CPI同比增长1.9%，并且自2012年8月份维持在1.9%至2.0%之间。 每周首次申请失业金人数大幅下降至33.5万左右，一度创下5年来最低，如果之后的数据印证了首申人数向下的趋势，那么这是劳动力市场加速恢复的信号，可以预计美国就业情况也表现较为稳定。 综合来看，虽然近期美国实施量化宽松的经济背景发生了变化，但远没到达量化宽松推出的参考指标，或许随着经济数据的逐步改善，后期对量化宽松推出的呼声会愈来愈强，美联储也很有可能采取逐步推出的策略。然而，目前美联储仍会选择维持零区间目标利率直到2015年，并且维持量化宽松到2014年初。 1.2 欧洲危机风险指标弱化 欧元区11月工业产值环比-0.3%，低于预期0.2%，连续第三个月下降，预示四季度欧元区GDP数据或进一步下探。且资本市场的平息并不解决中长期经济的结构性问题。德国2012年实际GDP增长0.7%，明显放缓，且略低于预期的0.8%，欧元区其他经济体的放缓显著影响德国的增长，德国独臂难支。 欧元区各项经济领先指标和景气指数都仍处于负值区间，经济仍是积弱难返。 2 图表 1欧洲领先指标情况 数据来源：WIND,金石期货研究所 然而从各类市场数据所反应出的市场风险情绪逐步趋于缓和，资金的避险需求逐步降低，重新回流到债务危机重灾国，其国债收益率也得益于此稳步下行。 图表 2债务危机国家国债收益率大幅下降 数据来源：WIND,金石期货研究所 全球投资者正在抛售手中所持的瑞郎。过去几年中，由于较高的稳定性和安全性，瑞郎和瑞士政府的债务成了全球投资者的最爱，但这个现象正在改变。下图可见，欧元兑瑞郎汇率已经开始激增，显示投资者对欧洲的前景已经不再那么紧张了。 ‐40 ‐30 ‐20 ‐10 0 10 20 30 2000年12月2002年1月2003年1月2004年1月2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月工业景气指数零售景气指数服务业景气指数0510152025303522.533.544.555.566.52012‐01‐022012‐01‐232012‐02‐132012‐03‐052012‐03‐262012‐04‐162012‐05‐072012‐05‐282012‐06‐182012‐07‐092012‐07‐302012‐08‐202012‐09‐102012‐10‐012012‐10‐222012‐11‐122012‐12‐032012‐12‐242013‐01‐14德意息差德西息差德希息差 3 图表 3资金避险需求大幅下降 数据来源：WIND,金石期货研究所 另外，欧洲央行的OMT项目仍在实施，预计将贯穿2013年第一季度，因此欧洲的风险情绪将持续得到改善，提振市场信心与风险偏好。 1.3 中国经济企稳向好提振信心 2013年1月份陆续公布的GDP、工业增加值、消费略超市场一致预期，外部需求的恢复和内部需求的企稳带来了经济继续回升和宏观数据的改善，无疑是支撑市场企稳走强的重要因素。 中国2012年四季度GDP同比增长7.9%，环比2%，全年同比增长7.8%，略高于市场预期7.7%。 图表 4中国GDP同比增速企稳 数据来源：WIND,金石期货研究所 12月工业增加值实际同比增长10.3%，小幅低于我们的预期10.4%，但基本表现企稳回升的局面。从发电量来看，第四季度发电量猛增，侧面佐证四季度GDP超预期表现，但由于投资增速下滑，钢铁、水泥产量和工业增加值增速随之下滑。 1.21.211.221.231.241.251.21.221.241.261.281.31.321.341.362012‐01‐022012‐01‐232012‐02‐132012‐03‐052012‐03‐262012‐04‐162012‐05‐072012‐05‐282012‐06‐182012‐07‐092012‐07‐302012‐08‐202012‐09‐102012‐10‐012012‐10‐222012‐11‐122012‐12‐032012‐12‐242013‐01‐14欧元兑美元欧元兑瑞郎02468101214162001‐032001‐092002‐032002‐092003‐032003‐092004‐032004‐092005‐032005‐092006‐032006‐092007‐032007‐092008‐032008‐092009‐032009‐092010‐032010‐092011‐032011‐092012‐032012‐09GDP当季同比第一产业累计同比第二产业累计同比第三产业累计同比 4 图表 5工业增加值与发电量企稳回升 数据来源：WIND,金石期货研究所 公布的经济数据中也有部分类项表现相对疲弱，显示出中国经济增长内在动能并不强劲。2012年固定资产投资完成额同比增长20.6%，小幅低于预期20.7%。其中制造业投资增长22.0%，低于预期22.5%。通过已公布的基建投资分项计算，基建投资同比增长12.8%，低于预期的15.5%。单月固定资产投资同比增速相比上月小幅下降。但房地产投资从上月近30%的增长回落至12%，表明上月的增速反弹只是一个短期的数据扰动。基建投资增速虽然小幅加快到16%，但比起10月近30%的增速还是差了不少。 图表 6固定资产投资快速增长后小幅回落 数据来源：WIND,金石期货研究所 同时，制造业投资增速继续下滑，目前已仅有16%，远远低于过去两年27%的均值。由于基建和房地产投资是最近这轮经济复苏的主要引擎，它们的减速表明复苏的动能正在减弱。而从中央政府投资项目增速的明显下滑来看，政府刺激力度减弱应该是投资增长走低的主要原因。 ‐20‐100102030402001‐012001‐072002‐012002‐072003‐012003‐072004‐012004‐072005‐012005‐072006‐012006‐072007‐012007‐072008‐012008‐072009‐012009‐072010‐012010‐072011‐012011‐072012‐012012‐07工业增加值发电量‐60‐40‐200204060801001201402004‐022004‐072004‐122005‐052005‐102006‐032006‐082007‐012007‐062007‐112008‐042008‐092009‐022009‐072009‐122010‐052010‐102011‐032011‐082012‐012012‐062012‐11基础设施建设投资同比制造业同比建筑业同比房地产业同比 5 图表 7固定投资项目及新增完成额有所放缓 数据来源：WIND,金石期货研究所 去年12月份CPI同比反弹至2.5%，高于市场预期幅度，主要受食品类价格上涨推动，鲜菜价格首当其冲环比涨幅高达17.5%。非食品类环比接近零增长，预示中国经济复苏表现还未传导引致物价快速提升。随后两个月可能受春节因素影响，CPI或将继续走高，预测可能达到3%的水平，节后才有可能回落。 图表 8中国CPI维持在可控区间 数据来源：WIND,金石期货研究所 2月，中国将迎来十八届二中全会，历届二中全会主要工作重点集中在党政机构的改革，更深层次的改革政策公布要等到三中全会，因此，在二中全会期间，市场可能关注焦点更多仍停留在经济数据表现上，预计2月大宗商品走势将表现坚挺强势。等到春节后，3月份两会即将召开之际，市场的关注焦点可能将向收入分配和新型城镇化等改革政策上转移，届时可能也是市场的转折点。（作者：章文凯021-61656903） 沪深300指数期货：或将先扬后抑 节前节后两重天 自2012年12月上旬以来，上证综指大幅反弹，目前已经站上2300一线，但面临回调的风险。纵观本轮反弹，是多重积极因素的叠加，既包括经济增长触底企稳，也有前期财政政策效应的累积，还夹杂着超跌反弹以及春节前的“红包行情”。根据历年春节前的“红包行情”以及节后的股市走势分析，我们认为2013年2月份股市或将呈现先扬后抑的格局。 2012 年 12 月 24——2013 年 1 月 18 日沪深 300 指数各合约的基本情况 单位：点/手 合约 开盘价 收盘价 涨跌幅 交易量 持仓量 交割量 12月 1月 12月 1月 12月 1月 12月 1月 12月 1月 12月 1月当月合约 2183.4 2389 2378 2592.6 194.6203.6 12496866 9646426 1525167 1080678 2140 1437 ‐200204060801002004‐022004‐072004‐122005‐052005‐102006‐032006‐082007‐012007‐062007‐112008‐042008‐092009‐022009‐072009‐122010‐052010‐102011‐032011‐082012‐012012‐062012‐11中央项目同比地方项目同比新增固定资产投资完成额同比‐1.00‐0.500.000.501.001.502.0012345672010‐012010‐032010‐052010‐072010‐092010‐112011‐012011‐032011‐052011‐072011‐092011‐112012‐012012‐032012‐052012‐072012‐092012‐11CPI环比CPI同比 6 次月合约 2189 2395.8 2392.2 2610.4 203.2214.6 3451516 2249818 553050 287550 无 无 季月合约 2218.4 2416.2 2422 2624.2 203.6208 146473 400581 251542 381227 无 无 隔季合约 2246.6