中芯国际：结果/指导均超预期；保持OW

本材料由摩根大通证券新加坡私人有限公司（JPMSS）[MICA（P）088/04/2012和Co. Reg。编号：199405335R]，它是新加坡证券交易有限公司的成员，受新加坡金融管理局（MAS）和/或摩根大通银行新加坡分行（JPMCB Singapore）的监管。日本超重0981.HK，981 HK结果/指导均超预期；保持OW不出所料，中芯国际报告了另一套结果/指南，均超过了共识。尽管核心利润与我们的估计一致，不包括一次性收入，但一个积极的收获是其40纳米工艺开始增加其贡献，这将有助于改善2013年的平均售价和利润率。因此，我们上调了预测，这大大超过了华尔街。我们认为，这可能有助于刺激该股的进一步估值。保持OW。 结果/指导全胜了。中芯国际报告的结果连续三个季度超过市场共识，这与我们上次报告（2012年1月9日，Deja vu）的预期相同。 4季度每股收益为0.12美分，是我们预期的两倍，并与0.02-0.06美元的共识范围相比（表1）。我们将实力归功于财产处置收益（约2100万美元）和政府的研究与开发补助金（1000万美元）；除去这些，核心利润大致与我们的最高预期相符。中芯国际预计第一季度营收将基本持平，超过市场预期，并高于我们先前对季度/季度下降3％的预期，这可能是由于40纳米工艺的提高导致平均售价的提高（表3）。 预测/上调； OW站。鉴于平均售价较高，我们将FY13 / 14的EPS预测提高47％/ 38％（低基数效应），大大超出市场共识（见第2页），这有助于我们对该股进行重新估值。我们将13年12月的目标价上调至0.6港元，维持原价。我们致电的风险是假期和技术执行过程中的最终需求卖空。 Beta反弹+ 40nm斜坡。我们已经预见到第二季度经济复苏之前会出现beta反弹，鉴于中芯国际在中国的第二来源地位日益得到保障，中芯国际应该符合我们的主题，随着周期的恢复，中芯国际将享有更高的运营杠杆，其盈利能力也将持续改善，这将有所改善投资者信心（图1）。此外，今天的结果电话中有一个是中芯国际的40纳米收入增长，该季度增长了3倍，较我们预测的第四季度达到了10％的收入范围（图2），这增加了平均销售价格，并减少了我们对芯片的利润率拖累收入修订。我们预计中芯国际在40nm坡道的背面将在2H内开始施加压力。价格：HK $ 0.47▲ 目标价：0.60港元上一个：HK $ 0.53中国技术-半导体徐瑞克交流电(886-2) 2725-9874摩根大通证券（亚太）有限公司JJ公园(822) 758-5717摩根大通证券（远东）有限公司首尔分行拉胡尔·查达（Rahul Chadha）(886-2) 2725 9898摩根大通证券（台湾）有限公司价格表现0.50HK $ 0.400.300.202月12日5月12日8月12日11月12日13年2月0981.HK股价（港元）恒指年初至今sed）1m3m12m腹肌17.5%10.6%32.4%11.9%相对18.1%11.3%27.5%-0.1%股价：0.47港元，更新日期：（13 Feb 13），彭博981 HK，路透社0981.HK（12月末，百万美元）FY11 FY12E FY13E FY14E FY11 FY12E FY13E FY14E收入1,3191,7022,1752,483市盈率（x）11月09121.919.910.452周范围HK $ 0.53-0.24资料来源：彭博社，路透社全球基本面，IBES CONSENSUS，J.P。Morgan-18316134230市净率（x）0.70.80.70.7分享出320.11亿超宽367582707848EV / EBITDA（x）7.54.53.93.5每日平均卷114.8百万0.6倍-1921698188FCF / Mkt上限（％）-52.24.5-5.9-3.3平均每日价格（美元$）80万比率分析-2471697187价钱目标本地自由浮动50.0%利润增长（％）11月0911月09512%92%PT（13年12月30日）HK $ 0.60市值（美元$）1.9倍每股收益*-0.900.050.300.58来自共识32.8%交换率HK $ 60.13 / US $ 1BVPS（$，年底）0.080.080.080.09指数（恒指）2,3256.93现金股息收益率（％）0.00.00.00.0季度每股收益*（美元）80.0倍60.0倍40.0倍20.0倍净资产收益率（％）-11.00.63.86.7摩根大通全球股票研究覆盖面0.04-0.01-0.32-0.60投资回报率（净现金，％）-8.41.43.86.0IB客户*-0.160.020.040.12净债务/权益（％）33.824.930.534.7JPMS股票研究范围0.020.030.130.12资料来源：公司数据，彭博社，摩根大通估计*每股收益为美分请参阅第9页，以了解分析师认证和重要信息，包括非美国分析师的信息。摩根大通（J.P. Morgan）致力于与研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。中芯国际 J.P. Morgan Casa de Bolsa，S.A。de C.V.，J.P。Morgan Grupo Financiero是墨西哥证券交易所的成员，并被国家银行和证券交易委员会授权为经纪交易商。(886-2) 2725-9874本材料由摩根大通证券新加坡私人有限公司（JPMSS）[MICA（P）088/04/2012和Co. Reg。编号：199405335R]，它是新加坡证券交易有限公司的成员，受新加坡金融管理局（MAS）和/或摩根大通银行新加坡分行（JPMCB Singapore）的监管。日本2公司描述损益敏感性指标OP2013财年中芯国际（SEHK：981，NYSE：SMI）是全球领先的半导体铸造厂，在规模和技术方面，中国是最大的铸造厂。截至2011年第一季度，来自中国的直接销售额占销售额的36％。主要客户：QCOM，BRCM，SPRD，RDA，TXN，上海华虹集成电路，LSI Logic，大唐微电子，海思和Silicon Lab。关键假设（FY13E）冲击冲击出货量增长= 25％每个的影响1%10%ASP增长11％= 2％每个的影响1%10%11％的货运利用率= 93％每个的影响1%10%11%资料来源：摩根大通（J.P. Morgan）估计。应用收入（截至2012年第四季度）价格目标和估值分析基于我们的预测，我们将12月13日的目标价上调至0.60港元（先前为0.53港元）修订。我们坚持采用净资产收益率调整后的市净率法对SCM股票进行估值。对于中芯国际，我们将修正后的正常化净资产收益率预测为每年5-7％（之前为5-6％）43%47%台积电占22-23％，可以享受约75％的折扣。将折让应用于台积电的目标市盈率3.5倍，得出中芯国际0.9倍的市净率（不变）。由于中芯国际的ROE历史悠久，我们将台积电作为参考。电脑通讯消费类其他基于DCF，我们的13年12月目标价为0.57港元，这是基于10年终端复合增长率为15％，平均NOPAT利润率为8％，ROIC为7％（假设终值增长为零）得出的。资料来源：公司。每股收益-摩根大通vs共识（美国¢）DCF估值假设 J.P。摩根共识无风险利率：1.5％2012财年0.05 0.00市场风险溢价：6.0%FY13E 0.30 0.10 Beta：1.2 2014财年0.58 0.20债务/价值首都：10.0%资料来源：彭博社，摩根大通估计债务成本：2.0％自由现金流（百万美元）年成长7.0100-700-1,500FY01 FY04 FY07 FY10JPMS股票研究范围终值成长0.0%资料来源：摩根大通（J.P. Morgan）估计。PT的主要上行/下行风险：1）最终需求展望； 2）40nm迁移和执行； 3）代工厂资本支出准则； 4）来自GF /三星/英特尔的竞争； 5）资料来源：公司，J.P。Morgan估计。折旧/资本支出管理。SCM评估小组公司笨蛋价格ADR PT评级 市盈率（x）市盈率（x）净资产收益率收益 股息收益率**股票代号（LC）（美元$）（LC）IB客户*JPMS股票研究范围IB客户*JPMS股票研究范围IB客户*JPMS股票研究范围卡格（5年）IB客户*JPMS股票研究范围台积电2330 TT105.0018.04120.0OW3.73.316.415.023%22%C。 15％2.9%2.9%联电2303 TT11.351.9514.50OW0.70.718.215.84%4%15-20%4.4%4.4%中芯国际981港币0.523.370.60OW0.90.8709 EBITDA利润率22.1-1%1%呐0.0%0.0%先锋队5347 TT23.70呐21.00“其他披露”的最新修订日期为2013年1月1日。1.81.616.610.711%15%20-25%2.5%3.4%日月光2311 TT24.004.0330.00OW1.71.513.911.612%13%C。 15％2.7%3.1%SPIL2325 TT30.205.0638.00OW1.51.516.714.89%10%15-20%5.3%6.6%动力科技6239 TT43.45呐43.00“其他披露”的最新修订1.00.99.39.210%10%5-10%3.7%3.7% 9%1% J.P. Morgan Casa de Bolsa，S.A。de C.V.，J.P。Morgan Grupo Financiero是墨西哥证券交易所的成员，并被国家银行和证券交易委员会授权为经纪交易商。(886-2) 2725-9874本材料由摩根大通证券新加坡私人有限公司（JPMSS）[MICA（P）088/04/2012和Co. Reg。编号：199405335R]，它是新加坡证券交易有限公司的成员，受新加坡金融管理局（MAS）和/或摩根大通银行新加坡分行（JPMCB Singapore）的监管。日本2日期为2013年1月1日。资料来源：彭博社，摩根大通（J.P. Morgan）估计。 *基于2/6/2013截止日期。 **上一年支付。 J.P. Morgan Casa de Bolsa，S.A。de C.V.，J.P。Morgan Grupo Financiero是墨西哥证券交易所的成员，并被国家银行和证券交易委员会授权为经纪交易商。(886-2) 2725-9874本材料由摩根大通证券新加坡私人有限公司（JPMSS）[MICA（P）088/04/2012和Co. Reg。编号：199405335R]，它是新加坡证券交易有限公司的成员，受新加坡金融管理局（MAS）和/或摩根大通银行新加坡分行（JPMCB Singapore）的监管。日本百万美元收入 均价实际的JPM est。485.9473.0方差3%增长Q / Q5%是/是13年1季度指导JPM（上）68％上升1％至下降2％Q / Q下降3％Q / Q表1：SMIC-结果比较和指导检查股息收益率（追踪）96.896.70%-24%-554%GM = 17.5-19.5％19%资料来源：彭博社，路透社全球基本面，IBES CONSENSUS，J.P。Morgan32.022.046%54%-134%运营支出= $ 74-77M8000万美元超宽171.7166.73%5%241%0.6倍50.518.2177%217%呐比率分析39.718.1119%224%呐调整后每股收益（美元）0.120.06119%毛利率19.9%20.4%每股收益营业利润率6.6%4.6%1.9ppEBITDA利润率35.3%35.2%0.1pp净利润8.2%3.8%4.3页出货量（k片，8“设备）608617-1%2013财年资本支出= 6亿美元7.5亿美元利用率*92%90%2